本文简单的从“债务及折旧、机组入注、对外投资、水风光储”四个维度理性看待长江电力未来5年的收益和成长性。
一、债务及折旧
长江电力属于高负债企业，但凭借强大的现金流，资产负债率从2016年的57%下降到了现在的47%，这里不得不说一下长江电力的现金开支情况，根据财报，长江电力的现金开支主要是三部分：分红+还债+对外投资。资产负债额从2016年三季报的1780亿下降到2021年三季报的1569亿，绝对额下降211亿，财务费用也2016年的66.8亿下降到了2020年49.9亿，预计2021年48亿，财务费用进一步下降。折旧部分来说，坝体折旧为45年，实际上大家都知道远不止，机器设备大概折旧为18年，折旧这块也可以逐步释放出会计利润。这部分其实算不得成长性，因为它只释放会计利润而不是现金流。
二、白乌注入
长江电力这种企业的业绩增长动力来自于新增装机，2009年和2016年进行了2次资产注入增厚业绩，这次白鹤滩、乌东德水电站注入长江电力已经是确定性的了，参考溪洛渡、向家坝的方案，通过增发股份、支付现金结合的方式，扣去摊薄的股份，大概会每股增厚业绩15%。参考之前的2次注入，这个其实算不得大利好，因为增厚业绩的同时，负债率也增加了，每年拿去还债的现金也会增多，勉强算个中等利好吧。债务会因为这次注入而再次增高，基本上抵消了折旧带来的利润释放。
三、对外投资
截至2021年三季度，长江电力的长期股权投资达到了615.6亿，而2016年-2020年年报分别是131亿、162亿、215亿、403亿、504亿。基本上可以说，对外投资这块业务虽然做得比较早，但真正的加速是从2019年才开始的，之前投入都比较小，2021年三季度取得投资收益已达51.7亿元。预计未来会进一步加大投资，这一块将来会提供低速的业绩增厚，对于股东来说不一定是什么好事，感觉不如直接把这615.6亿分给大家，或者回购注销。
四、水风光储一体
今年4月，长江电力成立全资子公司长电新能源，经营太阳能发电、风力发电和储能，这是要整哪样呢？在未来风光水核为主体的发电结构里，水电站除了发电外还承担调峰和储能作用。所以以后长江电力的水电站后面都会跟一批风电、光伏，加上储能，增强能源利用效率和电能供应的稳定性。所以，长江电力也属于风电、光伏发电板块的新能源啦！PS--怎么不炒一波？预计未来三五年，金沙江下游水风光储一体化项目会取得重要成效，至于对业绩增厚多少现在很难评估，但这块业务属于增量业务，又属于新能源，它的弹性会比较大，我会继续跟踪。
总之，长江电力在以上四个维度的联合作用下，它依然会缓慢成长。预计白乌入注后，每股收益增厚0.2元，5年后对外投资每股收益增厚0.3元，水风光不好计算暂时按0处理。那么长江电力5年后保守估计EPS=1.6元，10派11.2元，期间大概可以获得4-4.5元的股利，我想这种公司大多数投资者不会满意。