$达内科技(TEDU)$ 任何不谈风险的分析报告都是耍流氓，本篇谈谈达内的投资风险。
未解问题
在研究达内的过程中，由于信息不透明，资料奇缺，虽尽力探求还原真相，但仍心有余而力不足，很多疑惑并不能有效解决。
1、新东方入股之谜：虽然多种渠道显示新东方于公司IPO上市时做为基石投资者投资1350万美元入股达内，按照IPO每股9美元价格理应持有150万股，但公司任何一期报表均未发现新东方做为股东的身影。
2、单店模型：根据经验所做，实际未得到官方渠道证实，可能与实际存在较大偏差。
3、利润预测：获客成本是最大的变量，纯属拍脑袋测算，可能与实际存在较大偏差。
风险提示
1、年报延期，退市风险：在2018年年报正式提交之前，依然是投资达内最大的风险。
2、行业过度竞争风险：少儿赛道参与者众多，且有大量资本介入推波助澜，不仅有与童程童美同时间布局少儿编程赛道的专业选手如编程猫、小码王、傲梦、核桃、西瓜等，也有好未来、新东方、猿辅导等传统K12巨头强势杀入，未来的竞争将非常激烈。
3、在线教育对线下的冲击风险：线上教育渐成风尚，公司业务以线下直营为主，必然会受到一定冲击，虽然公司提早进行了OMO战略布局，也取得一定的成功并经受住了本次疫情的考验，公司明确表示未来将加强线上业务，但毕竟缺乏纯线上的经验与基因，是否能够顺利自我突破存在很大的变数。
4、获客成本高企风险：公司长期过度依赖百度搜索广告投放做为重要的获客手段，获客成本高企，未来如何有效降低获客成本面临很大的挑战。
5、管理能力弱风险：公司的愿景是致力于成为一家管理一流的教育公司，然而讽刺的是，正是由于管理尤其是内控水平较差导致过去数据的财报出现问题，以致于延期迟迟不能发出，未来如何提升管理能力是公司面临的一个重大课题。
6、公司治理结构存在较大缺陷：
a) 人才吸引力偏弱：公司前员工王江有辞职创办小码王，已经成为公司强劲对手。
b) 高管人员能力不足或跑冒滴漏：公司原CFO杨余多和副总裁齐一楠可能对于公司过往财务问题负有直接责任，这也导致公司辞退了这两位高管。
c) 缺乏现代化公司治理结构：创始人任公司董事长兼总裁（目前已调整，聘用孙永吉为公司总裁），妻子任公司副总，夫妻店形象。
d) 过度激励： 2015-2018年有过度股权激励的嫌疑，公司发放并被行使的股权超过800万股，占公司总股本约14%，这个比例过于偏高，带来过度激励的负面影响。