今日，华晨中国因两则公告大跌10%，我认为目前市场有点过度恐慌了，所以罗辑打算争取一文说通整个重整的逻辑。
由于我正在坐火车，所以本文是用手机码的，有错字、语法等问题请大家谅解。
先梳理一下买入华晨中国的逻辑，因为大股东需要破产重整，重整又需要还债权人的钱，而目前无论是华晨，中国本身所持有的资产或者是出资人沈阳汽车都没有足够的资金，因此极大概率需要依赖华晨集团最重要的资产—华晨中国，分红来解决债务问题。
因此搞清楚整个重整计划至关重要。
在本次重整计划中共涉及四方，分别是：债务人（华晨集团）、债权人、管理人（法院指派）和出资方（沈阳汽车）。
出资方的投资节点，可见下图。
需要注意的是，由于华晨集团还没有完成交割，因此沈阳汽车无权使用华晨集团的资产。
那么沈阳汽车作为华晨集团的出资方，能否
要求华晨集团进行分红呢？
也不行。根据《破产法》第七十七条规定“在重整期间，债务人的出资人不得请求投资收益分配。”
所以，沈阳汽车想用华晨集团的钱，必须要先交割。
因此，在目前这个节点，沈阳汽车无权使用华晨集团的资产，那么华晨中国是否分红给华晨集团，也就没有意义。
由于交割的前置条件，就包括所拍卖的“0.44%华晨中国股权”处置完毕。
而之前的拍卖已经终止，这意味着公司无法在第一期款前完成交割。
这也意味着第1期的投资款必须由沈阳汽车自己解决。
因此，沈阳汽车得到注资自己还钱，是必然结果。
由于2-5期投资款均约定，华晨集团满足交割条件10日内或法院裁决通过后若干月“孰晚”。
因此，未来沈阳汽车的投资款均需要满足“交割”这个前提条件。
那么如果华晨集团资产一直不能交割，难道可以一直拖下去吗？
并不是。
重整计划约定债务的最后支付时间为，最后一期投资款后的15个工作日内与法院裁决通过24个月内“孰早”。
也就是沈阳汽车最多拖到2025年8月。
而如果拖到最后期限，华晨集团还不满足交割条件，也就意味着全部的投资款都需要沈阳汽车自行解决，这几乎不可能。
所以本次重整计划势必要依赖华晨中国的分红。
但根据《破产法》规定，第二十五条（六）规定，管理人有权管理和处分债务人的财产。
因此，如果在交割前华晨中国分红，实际上需要由管理人，而不是沈阳汽车推动。
根据《决定书》（辽01破21-10）披露，管理人中：组长为沈阳人大副主任，副组长为沈阳国资委副主任等担任。
而沈阳汽车为沈阳国资委全资子公司，存在着和管理人顺畅沟通的客观条件，因此，我们将两者放在一起共同分析，不再考虑两者决策分歧。
综上，由于沈阳汽车自身无法解决全部投资款，因此势必需要使用华晨集团资产。
又由于不交割完毕，就无法使用华晨集团的资产，因此沈阳汽车有着尽快交割的动力。
否则，它就要在2025年8月独自出资116亿。
同时也是因为华晨集团无法交割，所以华晨中国也没有分红动力。
罗辑认为，未来当华晨集团即将满足交割条件时，华晨中国才会推动分红，以保证交割时，华晨集团已经有了足够偿债的钱。
这样才可以保证，沈阳汽车可以及时（十个工作日内）使用这部分资金。
而最坏情况，沈阳汽车可以在重整计划最后期限完成交割，也就是2025年8月。
当然在这之前，华晨集团和沈阳汽车需要筹集116亿，并一次性偿还如果全部依赖分红解决，按照持股30%计算，需要分红386亿，每股7.66元，为目前股价的214%（以人民币计价）。
否则就是在这期间，由管理人发起私有化，再通过出售“华晨宝马”或借贷等行为偿还债务。
从结果来看，这笔买入的推出时间变长了，但我认为逻辑依旧没变。
并且，华晨中国年报也很可能没有分红计划，这可能会再一次引发市场非理性大跌。
但无论如何，华晨中国只是在当下没有分红的理由，而不是分红理由消失了。因此，年报后如果有好价格，我会再买一些。（本文首发于2月6日晚）