$上证指数(SH000001)$ $山西汾酒(SH600809)$ $洋河股份(SZ002304)$ @今日话题 @雪球达人秀 #又见3000点，你有信心加仓吗# #2022雪球奖# #美股明星科技股走低，苹果连续回调#
本文首发时间：20230831 8:00
之所以选择早上发，是为了在开盘前和大家聊聊我换仓的理由。
本次买入这么大量的山西汾酒，其实决定挺难做的。
但是如果是换股，决定就好做多了。
我只需要比较当下的洋河和汾酒，哪个更划算？
整件事我是这样思考的，在A股，白酒是商业模式好到爆的一个行业，那么在A股我一定会保留一部分白酒仓位。
在这个大前提下，问题就简化成了我持有哪支或哪几支？
在A股的top7（前7名）白酒中从前往后捋:
1、茅台。
市盈率超过了30倍排除。
也许有人会说34和30也没差多少，有必要那么死板吗？
其实30倍只是一个标准，这个标准是30还是34确实无所谓，但有这个标准很重要。
与此同时我曾在之前的留言中和大家分享过，我曾经认为洋河比茅台更值得买入，因为当时洋河的估值更低。
但现在从我整个洋河的持有周期来看，这个说法是错的。
有错就要认，挨打要立正，确实是打脸了。
最终几年下来洋河从低估变得更低估，增速也不理想。
与此同时，茅台却在利润的推动下，估值有所下降，股价还大幅上涨。
这段经历也是促使我完成本次换股操作的重要原因。
2、五粮液
增速还不如洋河呢，排除。
3、泸州老窖
整体还不错，但唯一的缺点就是高端要看茅台的脸色，可以考虑。
4、山西汾酒
短期看来没什么大缺点，备选。
5、古井贡酒。
看不懂他的增速来源，也不了解这个品牌。
6、今世缘。
和洋河在省内竞争过于激烈，是销售主导型排除。
而三者之间的比较，除了比估值还有一点就是比竞争力。
白酒的竞争力是什么呢？
每个时期都不一样。
改革开放初期比的是产能；
2000年之后比的是渠道；
2013年以后比的是品牌。（感兴趣的可以阅读这篇文章《再来聊聊白酒》）
在所有酒企中，茅台、汾酒、泸州老窖三者是唯3，5次评酒会均获国家级名酒的品牌。
在汾酒和泸州老窖估值差不多的情况下，汾酒的增速远远大于泸州老窖，因此我最终选择了汾酒。
在已经明确了品牌为王的未来竞争格局下，换入汾酒就更理所当然了。
并且汾酒的主要业务线在700元左右，500~700，这很好的避开了高端酒的激烈竞争。
不和茅台直接竞争，压力少了很多。
因为高端酒都知道茅台一家独大嘛，剩下的都是吃茅台的剩儿。
并且汾酒还有一个优势，就是它是清香的龙头。。
在请客吃饭的时候拿出一瓶汾酒，完全可以说自己是想喝清香酒，既不多花钱又不伤面子。
而洋河的重要大单品，梦6+就比较尴尬了，你拿出梦6+很难说，你就是喜欢这个酒。
更常见的是，酒桌上其他人认为这个酒局的档次就是梦6+的档次。
并且在阅读洋河半年报的时候，发现了很多的缺点，甚至产生了很恐怖的想法。
首先洋河的高端酒比例已经停滞不前了，这说明洋河的高端化基本已经到头了。
而本次半年报可以看到洋河的省外增速还不错，达到了21%。
但仔细一看你会发现省外的经销商增加的数量是215家。
所以我完全有理由相信省外的营收增长和经销商的增加有关，因为每增加一家经销商，你都要给他压很多的货嘛。
也许直接看这215家没有什么感觉，毕竟公司省外总共有5476家经销商呢，不过同比增长4%。
但如果看一下去年，同样是省外全年经销商只增加了69家，但营收却增加了23.7%。
并且今年半年报洋河改了披露规则，只披露了经销商的净变动数量，没再披露经销商的减少和增加数量分别是多少。
我不知道为什么，但也许有不想让我们知道的东西。
并且公司的半年度销售费用及销售费用率，都是历史最高分别达到了22.6亿和10.33%。
而10.33%的销售费用率，全面超越了茅台，五粮液，汾酒和泸州老窖，排在了Top5的第1名。
同时合同负债的金额也是近三年的最低。
也就是说这份半年报，是在洋河销售费用和经销商都大涨，合同负债大减的情况下交出的。
再加上下个月9号洋河的股权激励就到期了。
而他们买入的股权激励的均价是103.7元，加上两次分红6.74元每股。以8月30日收盘当天133.58元来计算收益率，年化回报率16%。
但这个回报率也挺脆弱的，要知道一个跌停就会让回报率变成年化10%。
所以确实有动机让市场认为它的业绩更好一点。
所以种种迹象，就让我想的比较多。
那么股权激励结束后，下半年的业绩呢？
所以综合考虑之下，我就把洋河换成了汾酒。
接下来再重点回答几个比较热的问题。
首先就是有人问为什么不留一半洋河？
我是这么想的，最开始我也想一点点换，后来我设想了一下，如果我是空仓，我会买洋河吗？
我的答案是不会。
如果我空仓不会买，那我现在留一半洋河的意义在于什么呢？
我想唯一的意义就是为了留一半，我认为这不算理由，所以我就全换了。
其次就是汾酒的估值并不算便宜，为什么买这么多？
正如我开头所说的，其实要是现金买入这么大的仓位，这个决定挺难做的，但是换仓就简单多了。
举一个最简单的例子。
未来三年，如果洋河能够实现年化10%的利润增长，估值不变；
汾酒年化20%的利润增长，只要市盈率不跌到23倍，那么两者的回报就是持平的。
在我来看洋河未来三年超过10%的年化增长，有点难。
而汾酒未来三年都超过20%，我认为是大概率能实现的。
如果它能实现，那么它的估值就不会是23倍，所以我认为这笔换仓大概率是合适的。
最后再来聊聊汾酒可能存在的一些风险。
首先就是汾酒过去的成长得益于其全国化的成功和净利率的提升。
但这两者都是有天花板的，全国化越成功，提升空间就越小，现在已经60%未来还有多大空间呢？
净利率也是这个道理，再高也不可能到100%，所以未来增速一定会下降，就是什么时候下降的问题。
但我认为就算是下降也是线性的，所以满足上面的连续三年20%增速，我认为问题不大。
至于未来的理论极限在哪里、多久可以达到天花板，我还需要再进行深入的研究。
其次的缺点，就是清香酒不利于长期储存，它在长期储存的过程中会失去原有香型的特点，甚至出现苦涩的味道。
这点就不像酱香酒。
酱香酒因为高温蒸馏，它会有很多高沸点的醛类物质，长时间的储存会让这些物质挥发，从而口感越来越好。
不利于储存，汾酒的故事就没那么好讲。
而一个品牌好不好，故事很重要。
这种思路适用于一切「溢价」消费品。
比如茅台，就需要聊生产周期5年的事。
浓香酒，就需要聊20年老窖的事。
好在，汾酒的故事够多，倒是好讲，比如最著名的1915年巴拿马万国博览会，汾酒是明确获得了甲等金质大奖章的参赛酒企。
再加上往前倒100多年最牛的酒其实是汾酒，在历史底蕴上它甚至是强于茅台的。
综合来看，我在目前的估值上没有找到汾酒，不如洋河的点，所以我就换了。风险提示：本文为思考记录，不代表投资建议