桃李面包初窥

因本人认知方面不足，本篇文章难免有谬误之处，故此文章只用作思路分析，不构成投资建议。

因笔者自己不爱吃面包，故此篇文章将尽量从公司与行业的角度对桃李面包进行分析与讨论，摒弃个人视角。

一、 公司经营范围

根据公司招股说明书所述，该公司经营范围主要为以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及销售。公司属于国内知名的跨区域经营“中央工厂+批发”式烘焙食品生产企业，公司的主要产品包括面包、月饼和粽子三类。根据公司最新的财务报告（2020年半年报）来看，面包及糕点占比营收99%以上。既公司为高度聚焦面包及糕点生产及销售的比例。

二、 公司经营模式

根据招股说明书描述，公司采用“中央工厂+批发”模式。也就是企业在产品销售城市开办生产加工工厂，而后由工厂将原材料加工为产成品再由物流配送，批发至周边的商场、超市和经销商。

与此相对应的是“中央工厂+连锁店”模式，代表企业有：“克莉丝汀、好利来、85度C等”。企业在城市周边开设工厂，而后工厂产出半成品配送至企业在城市内开设的门店，而后由门店进行最后加工出售，该模式定位于城市中消费能力较高的群体，比较注重店面装潢、服务态度、产品外形。

以上两种方式属于错位平行竞争。批发模式的缺点在于：在消费升级的浪潮下，人们会更倾向于“仪式感”更强的连锁店。但其优势在于:批发面包的价格普遍要大幅低于连锁店面包，且因为其不需要二次加工，因此在量提升中仅需提高物流配送费用，无需增加人工费用，在扩大规模中边际成本会逐渐减小。

三、 行业情况与同业竞争

根据欧睿数据，2019年中国烘焙零售市场规模为2317.13亿元，同比增长10.93%。分品类看，2019年中国烘焙市场，蛋糕占比42.37%、糕点占比38.91%、面包占比17.44%、其他甜点混合占比1.28%。分品牌来看，达利占比3.7%，桃李占比3.3%、盼盼占比1.4%、手工作坊占比72.8%。

而从细分的面包市场来看，2019年中国面包零售市场规模为404.11亿元，同比增长10.09%。分品牌来看，桃李市占率11%排名第一，其次为达利园、盼盼等，手工作坊占比58.2%。

从人均消费量来看，我国烘焙食品人均消费量为7.8kg/年，远低于其他国家，即便是饮食习惯相近的新加坡和日本人均消费量已分别达到17.9和22.3kg/年。虽然各国人均收入水平不同，但因为烘焙食品并非高消费食品受收入影响较小，主要受饮食习惯与生活方式有关，随着中国城市化道路的加快，人们生活模式趋于快节奏。面包的易于携带与购买，且其中短保面包因为有更少的防腐剂也迎合了现在主流消费群体追求健康的趋势。

由此可见，我国面包行业增速较快，但竞争格局分散，集中度较低。我们认为，对于桃李等龙头厂商来说，享受行业增长红利的同时，还可以抢夺小品牌、手工作坊的市场份额，市占率有望持续提升。

未完待续。

PS：但对于桃李来说，市场的扩大与抢夺小品牌、手工作坊的份额已可作为主要的投资逻辑，再接下来分析将集中于细枝末节。如：企业的扩张所需资金投入与回收资金时间、食品安全问题、企业管理层风险、财务结构分析与改善等。$桃李面包(SH603866)$ $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$