传统火电龙头，持续发力绿色低碳。大唐发电 601991是中国最大的独立发电公司之一，位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主;成光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提升，发展势头强劲。公司火电集中于京津翼和东部沿海:水电集中西南:凤光广布全国资源富集区域，区位优势明显。23年电价466.41元1兆瓦时(同比+1.22%)，预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行，2023Q3公司扭亏为盈，归母净利润28.35亿元(同比+271%)，24年公司盈利有望持续修复。
容量电价正式出台，火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW，近年火电装机较为稳定，供电耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等，23H1公司火电利润总额-5.85亿元，亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且价中枢下移，火电有望持续修复，迎来扭亏为盈。容量电价正式出台，火电迎价值重估，测算公司机可获容量电价补偿(含税)47.97亿元，对应度电补偿(不含税)为0.0224元IKWH。
风光有望快速扩张，打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW，光伏在运3.27GW:风电核准1.2GW，光伏核准1.84GW，在手资源车窗。公司规划十四五期间新增30GW，23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装机快速扩张，带动上网电量高遗增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项目建设，未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长，打造公司第二增长。水电有望量价齐升，参股核电享投资收益。公司水电在运装机保持稳定，主要位于大渡河、乌江域。随着川渝特高压投产，有望改善大渡河流域消纳，提高水电出力水平，水电上网电价呈上升趋势，长期看水电有望量价齐升。短期看随着来水好转，水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电，投资收益小幅上涨。稻建宁德核电迎来核准利好，有望继续增厚公司业绩。盈利预测与投资建议:预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿元，归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元，对应PE分别为38.9112.7110.0倍。结合可比公司情况，采用分部估值，我们估计24年市值685.56亿元，对应公司目标价3.70元。
