【感觉银行比券商确实好了太多太多啊。。20240712】

我们看比较优秀的银行和比较优秀的券商数据，银行选建行，券商选中信建投。（东财算了，东财单独研究了）。

建行人均净利润/人均薪酬能到250%，建投就只有82%。

关键的问题是，中信建投的利润里边，甚至大头都已经是投资收益了，如果我去掉投资收益，那么利润基本上就归0了（2024Q1）。而投资收益的来源是账面的净资产（投向各种债券、股票基金啥的），换言之，经营性的利润，全部给到了员工高管的薪酬，最终结果就是，看起来买港股的中信建投，花400亿，但买回来的除了1000亿的净资产——对应自营投资收益，我本来以为还能买到很多经营性的资产，但计算了下，经营性资产买不到了，全都给到了管理层。。（东财是例外，东财见“东方财富跟踪20240701网页链接”，东财把自营部分扣除还是赚钱机器，确实民营的机制不一样！！）

换言之，我们说，不喜欢重资产的公司，也不喜欢高负债的公司，券商好像都不沾，看起来旱涝保收，多赚少赚的问题，但事实上，券商是重人员的公司。过于重了。

中信建投几张表和估值思考过一下：

1.利润表

利润表重点看我标红的，一共是六大业务，第6个大宗交易不重要，对应的其他业务成本也可以不用看。相当于是5大业务：经纪业务、投行、资管、利息（融资融券）、投资（自营）。

直接看表有点复杂，我们把这重要的5大业务单独拧出来：

比例如下：

我们知道，投资相关的人员是比较少的。相信投资自营这块的人员费用占比总体也小不少，所以，我们把营业成本部分全部分给其他四块业务，直接用“营业利润-投资”，想看看投资之外到底能多少营业利润。

最后再扣税大概就是不算投资（自营）的净利润。

2.投资这块

投资很重要，我们穿透资产负债表：建投2023年报p234，资产负债表：

1.货币资金 1170.5亿

2.结算备付金135.11亿 客户备付金58.77亿 公司备付金76.34亿

3.融资融券业务 融出资金563.9亿

4.金融投资：交易性金融资产 2141.9亿

债券1078.8亿 股票342.8亿 券商资管产品204.7亿 公募基金 100.09亿 信托计划14.928亿 银行理财产品12.853亿 其他387.65亿

最重点的就是这个第4项的交易性金融资产，其中，和股票相关，容易大波动的：股票342.8亿 券商资管产品204.7亿 公募基金 100.09亿 信托计划14.928亿 ，合起来662.52亿，相对去年底974.78亿净资产，占比68%。相当于还是没用杠杆哈。

3.估值

港股市值429.7亿，398亿人民币，算400亿好了。

最新融出资金539.55，“新规要求证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”多算点150亿够了。那么也有880亿可用（公司净资产1030亿-150亿）。

相当于按港股中信建投市值400亿，买一个有880亿可变净资产的资产。看起来还是很爽的。划算。

同时，投资收益不算，（因为投资收益本质上来自前边这个880亿），到底买了个什么。即，花400亿，得到了880亿的净资产（里边有大概662亿和股票/基金相关），经营性还得到什么？

就是前边这张表：

如果扣税，去年大概20亿的净利润。今年按Q1的状况，是0利润的状态。

换言之，如果悲观，对中信建投的投行、经纪业务收入、这些，买港股中信建投看起来似乎很便宜，但也就仅仅相当于花400亿买个880亿净资产而已。。并没有比陌陌、微博、这些看起来好很多。。似乎还远比不上我们讨论的其他很多公司。

这反过来也帮助我们理解了，东方财富为什么比中信建投贵那么多，其治理结构确实好太多。。确实国企机制和券商的激励机制都使得，太多的利润去到了管理和经营团队，而不是给到了股东。

当然，说回港股中信建投，我确实也还是认为是一眼可见的低估。但比我此前想的，大机会，可能要逊色不小。我也再想想。（以上观点，不一定对）$中信建投证券(06066)$