【腾讯2023Q3财报点评】

腾讯还是非常强大，其实和meta一样，超强的网络效应使得微信能闹闹锁住用户，小马哥领导下的腾讯企业文化也好，“东西都装一个篮子”，都给股东，没有做乱七八糟的分叉。所以定性是没有问题的，我们这里还是做财报数据的跟踪，定量。

首先这个季度的业绩我个人 认为是非常好的，估值的话，我觉得看长还是便宜的，当然，从机会成本角度，我觉得可以有更好的选择。当然，我认为腾讯也是很好的选择，没办法，$中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)$ 系统性的低估。

接下来详细说说财报：

1.直接迅速过下利润表的经营数据（非经营先略过）

收入1546.25亿，yoy10.37%，基本增速和Q2的11.32%持平吧。毛利765.23亿，yoy23.46%，这高于Q2的22.42%。毛利率49.49%，毛利率创出2018年Q1以来最高值。

费用率：销售费用率5.12%，管理费用率17%，这两项加总也控制还行，所以最终“毛利-销售费用-管理费用”=423.22亿，yoy49.13%。“毛利-销售费用-管理费用”率为27.37%，这个值创2020年Q1以来新高。

可以认为经营利润“毛利-销售费用-管理费用”增长49.13%。所以，经营角度的利润是非常好的。（公司给的运营利润包含很多的“其他经营净收益”投资收益，波动大，所以用“毛利-销售费用-管理费用”替代更精准）

2.整体看下收入分布及利润情况

增值服务增长4.15%，占比49%；金融科技增长16.06%，占比33.66%；网络广告增长19.95%，占比16.63%。

3.用户根基盘稳如狗

电话会议产品角度最看重的是小程序和视频号：

每天有1亿用户访问小程序，一个季度有1.5万亿的交易额。小游戏，是小程序垂直用力，小游戏广告加在率还清，有价值。

视频号使用量快速增长，平均花时长和互动，都增长很好。视频号变现，广告、带货等都顺畅。这块有变现潜力，广告加载率还很低(和同行比）。

4.再看资产负债表：

20231115，截止2023Q3财报，腾讯是轻资产公司里边比较极致的，净现金是负数，-258.28亿,净负债率3.11%，主要是公司高额的投资项目，我们好好看下。腾讯股东权益8309.45亿，归母权益是7685.14亿，因为还有少数股东权益624.31亿。上下游占款方面，各种应收是1386.25亿，各种应付是3511.77亿，应付-应收是2125.52亿，即腾讯占款上下游合计达2125.52亿，占比股东权益高达25.58%，上下游地位是很强的。固定资产等经营资产（这里包括土地使用权/递延所得资产等）1405亿，占比权益只有16.91%，其他钱去哪了？ 主要两块，①高额的投资项目，权益性投资+其他长期投资合计6996.39亿，占比股东权益高达84.2%，历史上虽然分了美团、京东股权，减持了sea，但可能随着其他投资的增值或上市重估，腾讯的投资项目绝对额依然是在非常高位的；②无形资产1759.19亿，有使用权资产191.74亿，合计1950.93亿，这部分可以认为是收购导致的资产重估或内部研发导致的资产化，总归可以认为是维持当前经营规模所必须的，某种意义是经营类的资产，这块占比股东权益高达23.48%。所以，大致可以认为，1元的股东权益，占款上下游0.2558，合计1.2558元，投向是固定资产等经营资产0.1691，投向无形资产0.2348，这还剩下0.8519，再投向投资项目0.8420，基本上就差不多了，资产负债表的大头就是这些。（其他有些小项如应交税金224.44亿没统计，最终导致还略有净负债率3.11%。）

20231115，ev角度看，ev的概念是市值+有息负债，变种是市值-净现金，净现金的算法是“保守靠谱净资产与保守可变现净现金取低值”。我们假设投资的6996.39亿全部按账面变现，看做现金，同时，保守靠谱净资产按6358.52亿（即8309.45亿-商誉无形资产1950.93亿，不考虑少数股东权益），取“保守靠谱净资产与保守可变现净现金取低值”为6358.52亿。。当前腾讯的市值是28458.4亿人民币（股价322.6），那么扣减6358.52亿是22099.88亿，这就是我们这里计算的ev（企业价值）。

5.估值到底是多少

按322.6港币，市值是30673亿港币，28458亿人民币。

nongaap下，ttm净利润1447.18亿，对应的市盈率是19.66倍；

但股权激励是成本，nongaap并没有扣除，最新2023Q3的股权激励费用是68.33亿，扣除后净利润是380.88亿，yoy55.87%（非常好）。减掉股权激励费用后的ttm净利润是1170.06亿，对应市盈率是24.32倍。

但是，公司账上有很多钱（投资），所以需要减掉，用上面算的ev是22099.88，按1170.06亿净利润算，市盈率是18.89倍。

（以上观点，不一定对）$腾讯控股(00700)$