近日，山东如意科技集团有限公司(简称“如意科技”)旗下上市公司如意集团(002193) 或被Bagir男装起诉消息刷榜。
2017年11月，如意集团承诺投资1650万美元购买Bagir 54%的股份，成为其大股东，但由于如意集团资金原因，交易期限拖至2020年3月31日。
截至2月底，如意集团未付余款，且之前承诺2019年9月份提供的设备也未交付，Bagir男装决定起诉如意集团。此次事件也再次加重如意科技的资金紧张局面。
在2019年年末，如意科技因其债务风险一度成为市场热点，凭借济宁城投的出手相助，如意科技暂未违约。
但其偿债风险尚未解除，据Wind统计数据显示，2020年，如意科技的偿债现金流高达33.22亿元。2020年，如意科技能安全过关吗？
图表1 截至2020年2月10日如意科技债券余额
来源：wind
01 如意科技发展历程回顾
如意科技扩展之路：近十年来，如意科技通过不断的收购，拥有3 家上市子公司：分别为深圳证券交易所上市的山东如意毛纺服装集团股份有限公司（以下简称“如意集团”，股票代码 002193）、东京证券交易所上市的瑞纳、及巴黎泛欧交易所上市的 SMCP；完成纺织服装全产业链的布局，被称为“中国LVMH”。
公司资产规模由2010年的108.42亿元，扩张至2019Q3的701.64亿元，增长近6.5倍！
图表2 如意系近十年主要收购事件
来源：wind，根据新闻整理
欲戴其冠必承其重——债务风险隐现：伴随不断收购，资产扩张，如意科技的负债由2010年的64.21亿元，增至2019Q3的390.41亿元；同时近十年来，如意科技的投资活动产生的现金流量净额为高达-410.79亿元。
2019年下半年，如意科技经历股权冻结、证监会监管、评级下调、多次成为被执行人、债券盘中跌停等一系列事件，可谓步履维艰。
偿债前夕变卖股权，国资入场增信：2019年10月18日，“15如意债”付息回售（约3亿元）及3.45亿美元债到期前夕，在拥有货币资金87.54亿元（2019Q3财报）的情况下，如意科技选择出售股权给济宁城投获取35亿现金，济宁城投为“15如意债”提供不可撤销的担保。
国资入场救急，为债券增信担保，虽能暂时缓解燃眉之急，但投资人更应注意背后的意义：如意科技债务或难以自我偿债。
高额民企互保，代偿风险加剧：作为山东民营企业，如意科技也未走出山东民营互保的怪圈。2019年，如意科技因互保企业问题，多次被列未执行人，据Wind显示，截至2019年，如意科技对外担保金额高达21.6074亿元，待偿风险加剧。
图表3 如意科技对外担保情况汇总
来源：wind
图表4 2019年如意科技负面舆情汇总
来源：根据新闻整理
02偿债风险分析
早在2019年4月30日，数灵已提示如意科技的偿债风险。在如意科技2019Q1财报披露第一时间，数灵监测的12项财务指标中9项做出风险提示：
●债券融资渠道与借款渠道的比值持续升高
●处置公司和资产的现金流上升
●EBIT利息保障倍数同比降低
●货币资金占短期有息负债的占比趋势性下跌
●货币资金占有形资产比值持续降低等；
以下我们选取处置公司和资产的现金流、货币资金占短期有息负债的占比两项指标为例进行分析：
1.处置公司和资产的现金流处置公司和资产的现金流同比上升：由2018Q1的0上升为2019Q1的1,200,000,000；处置公司和资产的现金流环比上升：由2018Q4的19,813,615上升为2019Q1的1,200,000,000；
图表5 处置公司和资产的现金流季度走势
来源: 数灵