安捷证券｜$翰森制药(03692)$  上半年业绩不及预期，创新药收入占比有望持续攀升

2021年上半年公司实现收入44.0亿人民币，同比增加+10.6%，低于安捷证券预期-25.2%，主要受压于抗肿瘤及抗感染板块收入不及预期；实现净利12.9亿人民币，同比增加+5.6%，低于安捷证券预期-24.7%，主要受收入不及预期和研发费用率超预期拖累。

创新药收入占比大幅攀升。2021年上半年公司以5个创新药(吗林硝唑、聚乙二醇洛塞纳肽、氟马替尼、阿美替尼及艾米替诺福韦)为主的新产品销售收入占比较去年同期持续攀升+960 bps至28.5%。管理层表示预计2021年全年创新药收入占比将超过35%+，预计2022年占比超50%+。

管理层维持核心新药销售指引不变。阿美替尼一线治疗EGFR阳性非小细胞肺癌的新适应症申请预计2021年第四季获批，管理层预计，有望于2023年达到50亿人民币销售额。聚乙二醇洛塞那肽预计2025年有望达到25亿人民币销售峰值。恒沐(艾米替诺福韦)是公司自主研发的新型第二代替诺福韦，也是首个中国原研口服抗乙型肝炎病毒(HBV)药物，于2021年6月获NMPA批准上市，已获得2021年医保谈判资格，公司正在积极准备医保谈判，预计纳入医保目录后4-5年内有望达到销售峰值20-25亿人民币。

安捷证券维持公司“买入”评级，下调目标价至30.11港元，潜在上升空间+51.9%。考虑公司2021年上半年收入不及预期，安捷证券下调2021年至2023年预计收入至99.4/120.3/149.0亿人民币，对应增速为+14.4%/20.9%/23.9%；调整后2021年至2023年预计经调整摊薄每股盈利为0.53/0.65/0.79人民币，目标价对应2021年及2022年预计市盈率为51.7/42.1倍。