安捷证券：$俊知集团(01300)$ 1H20A疫情带来订单滞后，积极调整应对机遇

1H20A订单受影响，业绩不及预期。公司于1H20A录得营业额11.6亿人民币(1H19A：21.0亿人民币)，同比下降-44.9%；毛利录得2.1亿人民币，(1H19A：4.1亿人民币)，同比下滑-48.9%，毛利率录得17.9%，同比下降-140bps；期内亏损1.3亿人民币(1H19A：盈利2.3亿人民币)，净亏损率约为10.8%。主要各产品系列由于通信基建进度受阻于疫情受到不同程度的影响：馈线系列营业额同比减少-41.2%至5.3亿人民币(1H19A：9.0亿人民币)；光缆系列营业额同比减少-64.4%至2.3亿人民币(1H19A：6.4亿人民币)；阻燃软电缆系列营业同比下滑-25.5%至3.4亿人民币(1H19A：4.6亿人民币);新型电子元件收入同比下滑-44.6%至6,120万人民币(1H19A：1.1亿人民币)。费用端销售及分销成本2,983万人民币，同比减少10.0%；行政费用2,213万人民币，同比减少3.8%；研发费用录得2,876万人民币，同比减少5.7%。

多方面受疫情影响，订单交付延迟至下半年。上半年运营商建设进度受阻，相关大型招标在5月前均未开启，近期陆续恢复。对公司的具体影响主要体现：1) 订单下滑，生产能力一度受阻导致营业额下降；2) 客户付款流程受阻，贸易应收款及账龄增加导致预期信贷亏损下的预期信贷亏损模式下的减值亏损扣除回拨增加1.1亿人民币至1.4亿人民币；3) 收购俊知传感产生的商誉减值亏损录得9,430万人民币。

稳定中标，订单交付已恢复常态。1H20A公司1) 中标中移动非骨架式带状光缆项目集中采购项目;2) 中标中国铁塔5G 室分产品 – 漏泄电缆及配件集约化电商采购项目。另外，2020年7月，公司首次中标中移动光分路器产品集中采购项目。目前公司运营已完全恢复，2020年5-6月营业额已与2019年同期基本持平。

维持“买入”评级，调整目标价至1.5港元。基于上半年订单交付情况，我们调整对公司FY20E/FY21E/FY22E收入预测31.5/38.0/43.6亿人民币；调整对公司FY20E/FY21E/FY22E每股摊薄盈利预测至0.07元人民币/0.22元人民币/0.25元人民币。我们调整目标价至1.5港元，对应6.5倍FY21E每股盈利水平。

催化剂与风险。未来股价催化剂：1) 新基建驱动下的5G建设加速；2)传输线缆环节实现量价齐升；以及3) 作为行业龙头公司的长期需求红利。风险：1) 运营商基站建设不及预期；2) 应收账款周转状况不及预期；以及3) 核心产品及技术研发进度不及预期，丢失产品前瞻性优势。