安捷证券|$保利文化(03636)$ )1H19A主营业务稳定发展，剧院分部增长显著 

1.收入及毛利双提升，财务状况稳定。公司1H19A实现收入17.5亿人民币，同比增长+4.8%；毛利为6.2亿人民币，同比增长+6.0%，毛利率提升至35.2%(1H18A: 34.7%)；归母净利润为0.82亿人民币，同比下滑-17.9%。公司归母净利润下滑主要因为：1) 1H19A公司销售费用由于市场推广人员数量增长，进而导致员工成本增加所致；2) 1H19A管理费用由于管理人员数目增长而导致的员工成本增加；及3) 1H19A公司财务成本大增+747.5%至0.68亿人民币，主要源于公司于2H18A发行的总额为7亿元人民币的公司债券。

2.拍卖业务稳居龙头，剧院业务增长显著。公司三大业务板块：艺术品经营与拍卖、演出与剧院管理及影院投资管理业务1H19A分别实现收入增速-11.6%/+19.6%/+0.3%；分部经营利润分别实现增速-18.7%/+39.4%/+49.1%。拍卖业务方面，1H19A公司实现拍卖成交总额36.5亿人民币，其中，北京保利春拍实现成交额28.7亿人民币，同比增长+12.6%，古董珍玩类目成交10.8亿人民币，创历史新高。保利香港拍卖1H19A实现成交额9.4亿港币，稳居香港市场第三位。剧院管理业务方面，目前运营管理的剧院达到66家，遍布全国21个省、自治区、直辖市的58座城市；1H19A剧院分部的营收及利润均录得显著增长，龙头地位优势凸显。

3.新业务积极推进。艺术教育方面，北京保利音乐艺术发展有限公司旗下品牌保利WeDo继续完善教学体系，重点巩固已有校区；文化旅游方面，保利演出与故宫博物院等合作，成功举办”紫禁城上元之夜”活动，以及承办”成都ART音乐节”，均受到政府和观众的一致认可。

4.影院资产重组。星美文化旅游(2366.HK)9月11日发布公告，拟作价30亿港元，向公司收购保利影业全部股权，截至1H19A保利影业旗下有73家影院正在运营。

5.维持买入评级，调整目标价至10.50港元(原为：12.50港元)。综合考虑公司的主要业务：艺术品拍卖受国内外的经济及金融环境波动风险影响明显，我们下调公司FY19E/20E/21E收入端-2%/-1%/-1%至40.1亿/42.9亿/44.9亿人民币；略微上调销售费用及管理费用率，综合得出FY19E/20E/21E归母净利润2.5亿/2.7亿/2.9亿元人民币的盈利预测。更新后的目标价对应FY20E/21E市盈率水平分别为8.3倍/7.7倍。