安捷证券研究部 | 云南水务$云南水务(06839)$ 首次覆盖报告️

$云南水务(06839)$ 中国领先的城镇环境综合服务商

1.全产业链布局，海内外同步扩张，污水及固废板块带来强劲内生增长。FY18A云南水务(6839.HK)实现营收人民币62.6亿元，自FY11A成立以来收入复合年增长率高达52.0%；实现归母净利3.98亿元。受益在建项目众多带来的建设收入大幅增加，FY18A污水处理和固废板块分别实现同比+95.7%/+30.6%的高速增长。公司利用自身区位优势，立足云南，面向全国，辐射东南亚。

2.水务运营市场化改革提速，行业整合迎良机，坐拥股东的资金与技术双加持，公司有望在行业跑马圈地中脱颖而出。云南城投与北京碧水源分别持有公司31.01%和24.02%股权，为公司的第一与第二大股东。公司可同时享有国资背景的融资优势，以及碧水源先进的膜技术优势。

3.福建东飞并表，乘垃圾分类东风。2019年1月，公司以3.2亿元人民币入股福建东飞环境集团，于垃圾分类全国推广之际正式踏入该行业。福建东飞于FY19A开始并表，预计将于FY19A为公司带来约8亿元人民币的收入。

4.估值。目标价港币2.56元，对应6.1倍/5.9倍FY19E/20E市盈率水平，首次覆盖给予买入评级。