一、健康元$健康元(SH600380)$ 业务简介：
健康元是一家以化药和中成药为核心的制造业企业，从模式角度看业务分为两大板块，自营业务和投资业务，其中投资业务中因持股比例高而并表了丽珠和丽珠单抗（本文简述）。从业务内容看，核心就是药物，对以药物为基础的估值，基本上就看仿制药竞争、创新药竞争等。为了简化，就做增量分析就好了。
1、 减项：
（1）仿制药集采——美罗培南
从健康元和丽珠集团的主要销售品种来看，已经进入集采的，属于公司正常利润影响事项，增量进入集采的，主要是健康元的美罗培南，原料药+制剂，合计约12亿元的品种（以2021年年报数据），占据营业收入的28%（不含丽珠和单抗），进入集采后（2022年11月开始执行），价格下降83%，所以非常大的减项，而健康元的利润（不含丽珠和单抗）是6.18亿，假设同比例下降，2023年预期净利润变化量约2亿（利润归0吗，实际上还是会有利润的）。2022年前三季度不含丽珠和单抗的净利润为6.38亿，增长了1.9亿（可以理解为呼吸系统增量）
（2）丽珠单抗：光研发，没进项，但是好事
股权架构调整，单抗单独出来了，有机会进行科创板上市，但是因为种种因素，包括牛X 的团队离职，对企业实际发展还是有影响的，目前更多的是把自己的存量项目都推上市，那也是了不起的成功。例如托珠单抗、还有PD－L1等等。2022年对健康元的利润影响还是挺大的，前三季度都有3.5亿，主要还是疫苗研发带来的异常增量，以后不会有了，披露出来的是5个多亿的增量。
单抗在集团的孵化内（含丽珠的孵化），已经进入收获期，未来都是增量了，而且是超级增量，看看我A的新药研发公司，在没有多少新药上市的条件下，都是高估值。单抗的药物只要获批上市，凭借集团的销售能力，至少都是10亿+的品种。单抗的股权架构调整，变得对健康元更有利，丽珠享有的份额变少了。相当于花钱的时代主要被丽珠抗下来了，收获的时候健康元来主导。从短期内还是利润的减项，估值确实另外的故事。
（3）艾普拉挫：创新药的国谈降价
艾普拉挫作为丽珠$丽珠集团(SZ000513)$ 的创新药，上市以来连续国谈降价，但是使用者基数答复提升，过去的降价带来了销售金额的倍增，在现有的大销售基础上，实现收入快速增长成为了重要不确定性，这个是丽珠的最大的雷。毕竟2021年收入就有奖金30亿了，好在最近艾普拉挫的竞争者被行业内给“警告了”，有利于艾普拉挫的持续增长。
2、增项：
（1）呼吸制剂：健康元绝对行业龙头
2022年3季报已寄给你披露了，1－9月销售收入8.62亿，同比增加了5亿，第三季度销售3亿，同比增长200%；除了已经上市的多个品种多个系列的产品外，重点说说粉雾剂。
目前国内市场的所有呼吸制剂产品，国产的基本上都是仿制药，没有创新药，而且全球范围内，基本上也没啥特别的创新药，打品种，基本都是专利过期的，但是为啥仿制药还没有把市场打烂呢？主要原因是用药基数大，而且壁垒不低，更不低的事气雾剂和粉雾剂，除了涉及到药物，还涉及到器械，全球也没有多少能够把这个玩明白的，个别的仿制成功的，药物价格比原研药价格差不多。我国之前确有一些玩家提交了上市申请，但是那个是规则改变之前的事情了，如果不重新申请，基本上就是停止了。健康元是规格改变后第一个也是唯一一个进行粉雾剂申请的企业。一旦成功，那才是高质量的增量（没有集采，利润率高）
（2）单抗收获期
前面讲了，单抗光花钱没有创造利润，但是现在的单抗不一样了，托珠单抗获批（比百奥泰晚了1周），但是你要相信集团的销售团队。可以说健康元集团（含丽珠）的销售团队，绝对是国内最顶级的存在，其商业化能力不是百奥泰等新药研发企业所比拟的。PD－L1也进入了临床II 期，且进行了licence out了，新冠疫苗这个东西反正是上市了，也不会有新的增量研发投入，没有大额减项就是增量。虽然新冠疫苗不咋成功，但是疫苗的发展创造了平台和与中科院团队合作的窗口。即便后续没有疫苗，两个单抗上市，也是纯增量市场。托珠单抗不仅仅是新冠概念，是一个很不错的单抗药物，2021年罗氏全球销售差不多40亿美元，用于炎症治疗，包括的适应症非常广，典型的就是各类关节炎。
（3）微球，大而美的奶牛
微球药物更多的是工艺壁垒，缓释剂型的发展会越来越多，国内市场的参与者还不算多，竞争温和。随着丽珠的增项增加，越来越多的利润也会放出来。
二、估值思考和业绩预测
为啥选健康元不选丽珠集团：健康元单体利空出尽，呼吸制剂增速显著且能够持续，不仅能抵消掉美罗培南的减少，还有大幅度的增加。丽珠的艾普拉挫2022年3季报显示了部分的疲态，且丽珠有港股在标定。同时丽珠并表健康元，选健康元同时享有呼吸+丽珠，而丽珠确没有呼吸增量
业绩来看，丽珠和健康元都表现了相对稳健的增长，市盈率都很低，17倍左右。但丽珠估值已经达到了330亿，健康元的估值=健康元单体+丽珠估值*持股比例+单抗。
2022年前三季度，健康元6.38亿（不含丽珠+单抗），丽珠贡献了8.13亿，单抗贡献了-3.25亿，合计净利润11.26亿。
预计2023年保守：健康元8.5亿（同比增长0，呼吸抵消美罗培南）；丽珠$丽珠集团(SZ000513)$ 贡献12.2亿（同比增长13%，参考历年和新品种），单抗贡献0（疫苗研发的巨额亏损没有，托珠单抗与其他打平）。合计利润20.7亿。
假设健康元市盈率不变，仍未17倍，则健康元估值为20.7*17=351.9亿。
三、潜在利好
2023年一季度，疫情放开首年度，大家的防护相对较弱，北方甲流大范围流行带来了呼吸系统用药快速增加（例如雾化等）。
四、技术面
技术面的分析不太擅长，但是从月线看调整比较充分了，所以选择了持仓。
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