牛市趋势没变。我们在前期多篇报告中提出牛市可以分为孕育期（1浪上涨+2浪回调）、爆发期（3浪上涨+4浪回调）、泡沫期（5浪冲顶）三个阶段，详见《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市3浪的三大特征-20200712》，三个阶段的划分是基于基本面和资金面的演化。上证综指2646点以来（沪深300对应3503点）处于牛市3浪上涨阶段，而创业板指19/6/10的1410点已经进入牛市3浪上涨。牛市3浪的上涨阶段源于资金面+基本面双轮驱动。宏观基本面上，最新宏观经济数据显示Q3实际GDP单季同比增速为4.9%，较Q2的3.2%明显回升。微观盈利上，三季度财报显示20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股归属母公司净利累计同比分别为-6.6%/-18.0%/-24.0%/5.5%，A股业绩持续改善。我们预计2020/2021年A股净利同比增速为0~5%/15%~20%，ROE为8.5%/10%，基本面向好将继续支撑牛市走高。往后看，资金面上，目前偏松格局没变，未来的变化需要结合通胀情况，随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调。近期不少投资者心中存在隐忧，担心近期基金已经连续两年取得较高收益，明年可能比较难了，历史上没出现过连续三年高收益。其实，这种担心大可不必，本轮牛市至今涨幅不高，05/06-07/10牛市沪深300最大涨幅为628.6%、08/10-10/11牛市中小板指/沪深300/最大涨幅为254.4%/136.7%，12/12-15/06牛市创业板指/沪深300最大涨幅为589.7%/161.4%，而本轮牛市至今（截至20/11/06）创业板指/沪深300/上证综指最大涨幅仅为141.0%/66.9%/41.7%。19年及今年初至今（20/11/06）偏股型基金收益率中位数分别为38.7%/38.1%，虽然已经连续两年超过30%，但累计涨幅不突出，以股票型基金总指数和混合型基金总指数刻画，历史三轮牛市两者涨幅分别达494%/416%、100%/89%、206%/140%，而19年初至今涨幅仅为81%/73%。
$海通证券(SH600837)$ $广发证券(SZ000776)$ $国金证券(SH600109)$