港股游戏股由于拥有腾讯 $腾讯控股(00700)$ 、网易等巨头厂商，这两年来越发受到市场关注。游戏本是一个完全竞争的生意，一直缺少能长期占据垄断地位的王者。最近几年，整个行业都经常被来自渠道端和产品端的巨大变量快速迭代。
身处这样的环境下，游戏创业者如何平衡自己内心的秩序？面对剧变，如何从一个长期的视角来看待游戏行业的周期变化？今次，笔者想聊聊游戏行业其中的一个小赛道棋牌休闲游戏领域，长期主义者之一的博雅互动（00434） $博雅互动(00434)$ 。
博雅互动的三季报：虽岁月静好，却内有乾坤
近日，博雅互动(00434)发布三季度业绩公告，截至2020年9月30日止9个月的收益约为人民币2.74亿，较2019年同期同比增加约11.5%；毛利约为人民币1.92亿，较2019年同比增加约13.7%。若剔除股权投资合伙企业等金融资产之公平值变动等非经营一次性因素的影响，今年首9个月盈利将会按年增加约16.4%。
若细看博雅互动这一年多以来公布的财务报告，笔者发现博雅互动战略转型成效显著，营收增长连续企稳回升。2019年Q2营收较Q1收益环比表现为增加约0.1%，而2019年Q3公司营收较2019年Q2环比增加约6.0%,而2020年Q1受宅经济效应影响，营收同比大增16.1%。在2020年的第二季度，营收较2019年同期增加约18.8%，较一季度环比增长2.5%。
发生本质变化的背后，是付出不一样的努力
总部位于深圳市南山区的博雅互动，于2013年11月在港交所挂牌上市，成为在港上市的第二家中国内地游戏公司。在香港联交所上市当日，获近7.7万人认购，公开发售获超购831倍，认购一手中签率仅10%，冻资868亿港币，成为香港新股当年的“冻资王”。
近年来由于受到政策影响，国内市场大受影响。特别是游戏版号缩紧后，游戏行业整体步入寒冬，游戏股业绩开始普遍下跌。
2019年以来，博雅互动加大“出海+电竞赛事”的转型。伴随公司“出海”战略取得不断进展，以及智力竞技赛事的不断举办，主要游戏ARPPU值实现增长。特别是今年疫情以来，棋牌类手游下载量和活跃度纷纷上涨，博雅互动的业绩开始迅猛增长。
纵观其业绩表现,自2019年战略转型以来,博雅互动营收增长一直保持着稳健向上的走势。尤其是在充满不确定性的2020年,业绩更是屡创新高,发展韧性十足。这家老牌游戏公司创造确定性的关键在于“长期主义”,这也能在这一年多来的财报中找出端倪。
“产品为王”是长期主义的密钥
高瓴资本创始人张磊在他的新书《价值》中是这样定义长期主义的，“把时间和信念投入能够长期产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。”
贝索斯对长期主义的践行，可以让我们更好去了解，到底什么是长期主义，长期主义对于构建一家基业长青且能给经济和社会带来巨大变化和贡献的企业，为什么那么重要。
对于游戏公司而言，长期主义对产品力的坚持显得尤为重要。
从行业一些公司公布的年报或招股书数据看，中至游戏开发了90个本土化麻将手机游戏玩法、41个扑克手机游戏玩法，覆盖了江西所有的11个地级城市以及100个县级地区内的61个县。家乡互动已开发及运营508款游戏产品，包括469款本地化麻将版本、34款扑克游戏版本及5款休闲游戏。
作为国粹的麻将产品，应该是国内需求最大的线上游戏产品。博雅麻将全集是博雅互动旗下主打的棋牌游戏之一，包含博雅四川麻将、博雅卡五星麻将、麻将全集、上海麻将、长沙麻将、广东麻将、国标麻将、河北麻将等各省市的麻将玩法，深受全国各省市玩家喜爱。
博雅互动在开发这些地方性棋牌游戏之前，会到当地进行实际调研，收集本地最纯正的玩法规则，以及当地人的玩牌习惯。为做到最大限度地贴合本地化特色，博雅互动还将当地人民熟悉的地标作为游戏界面，人物形象设计也参考当地人的性格特性，可以说是把当地人民在现实生活中玩游戏的场景搬到了游戏里。
对比家乡互动 $家乡互动(03798)$ 本地化麻将用户数量，笔者认为博雅互动在麻将产品市场上推广上，仍有十分巨大的成长空间。
此外，与其它棋牌类游戏股不同的是，博雅互动还有丰富的海外产品线和市场开发经验。从成立之初，博雅互动就在积极谋划公司产品的海外市场，让旗下游戏在多个国家和地区上线。目前，博雅互动棋牌类游戏组合多达79种，语言版本达17种，用户覆盖全球100多个国家和地区。
转型实现突围，博雅互动价值有望迎来重估
尽管博雅互动受到政策的影响，近年利润出现下滑，不过公司整体实力还是比较强的。随着公司逐渐转型，曾经被压制的“三座大山”正在慢慢消解。随着二审判决即将落幕，目前公司的利空在慢慢出尽，后面能影响到公司发展的不利消息都越来越少。利空出尽即是利好，笔者相信任何一个好消息都会让博雅走向价值春天。
1、市值与净资产倒挂现象有望随着营收增长缓解。从业绩上看，在博雅互动公布的三季度可以看到，目前公司总资产为23.73亿人民币，流动资产为18.6亿，总负债却只有2.79亿，所以公司的净资产为20.94亿人民币。按照目前港币汇率，对应为24.65亿港币。
而目前棋牌游戏股新龙头家乡互动，目前总资产为8.87亿人民币，流动资产为7.95亿人民币，净资产为7.51亿人民币。按照目前港币汇率，对应为8.73亿。但目前博雅互动市值不到4亿，家乡互动市值为60亿，双方差距达15-20倍。
笔者认为，棋牌游戏市场广阔，足以容纳数家旗鼓相当的棋牌游戏上市公司。家乡互动、博雅互动等皆是行业的佼佼者，家乡互动在产品本地化与国内市场开发方面具有较强实力，博雅互动亦有望能在国内市场分得一杯羹，而且其海外市场也是极具想象空间。
2、广告变现为坚持长期主义的博雅互动带来新增长引擎。博雅互动作为一家坚持高质量游戏产品开发的企业，近年来游戏方面积攒了数十个极具竞争力的产品。这些产品此前仅靠玩家付费变现，变现时间较长，且玩家付费习惯尚未形成。同业上市公司禅游科技在探索广告变现模式之后，该公司2019年广告收入超过了3亿元，同比增长超过300%。
笔者注意到博雅互动在其数款产品上开始进入广告变现尝试。一旦变现模式确认，公司亦有可能将账面现金投入到市场推广，进一步增大用户数量。而博雅互动庞大的用户人数，未来在广告变现营收上，仍有可能大幅超越其它棋牌游戏公司，亦有可能超越其目前海外业务，成为其营收增长强劲引擎。