首先先看伊利奶粉业务每个季度的营收数据，这个很重要：2023年一季度74.4亿元，二季度60.79亿元，三季度64.01亿元，四季度是76.76亿元；2024年一季度是74.28亿元
1.通过认真观察奶粉季度数据，我们发现奶粉板块2023年一季度和四季度，以及2024年一季度的营收都在74.4亿到77亿之间，而出问题的是2023年第二季度和第三季度，只有60亿到64亿之间。那么如果是长期跟踪伊利的机构分析师和投资者大概知道是怎么回事，原因其实伊利在业绩电话会议多次说了，是因为去年二季度和三季度新国标实施后未通过新国标的中小企业生产端不允许生产，大量退出的中小企业让出市场份额，然后对已经生产的奶粉进行低价甩货清库存，因此导致去年二季度和三季度奶粉营收分别比正常的奶粉基数74亿到77亿少了14亿和11亿，两个季度合计少了25亿。
2.也就是说假设按照正常的奶粉基数74亿到77亿，伊利今年奶粉营收可以增长25亿元，而2023年伊利奶粉营收一共是287亿元，那么2024年伊利奶粉营收可以增长8.7%，比我前几天点评伊利年报以及一季度报时候粗略预测增长5%的增速还要高出3.7%。
3.除了基数上看伊利2024年奶粉增速可以达到8.7%以上外，从2023年业绩会上管理层的的讲话也可以看出。其中董事长潘总说奶粉业务已经慢慢体现出很好的规模效益，并且预期今年会获得非常好的营收和利润增长；另一个高管谈到奶粉业务时候说，根据第三方权威数据，伊利奶粉业务线下终端动销同比增长两位数，对奶粉业务也非常看好。门店奶粉价格观察，今年以来奶粉价格不断涨价，这是公认的，很多母婴店经营者和投资者都已经证实的事情。
3.那么问题来了，管理层说一季度终端线下动销增长两位数，但是报表营收却持平，这是怎么回事呢？是这样的，报表的营收是卖给经销商的，线下动销增长的数据是消费者真实的购买增长。主要原因是去年一季度伊利新国标大量产品上市，因此经销商和母婴店大量进货进行新国标铺货，但是产品还没有被消费者消费。在举个例子，23年四季度伊利奶粉营收比2024年一季度多了2个亿，主要原因是去年四季度澳优新国标大量上市铺货，因此营收上会多一点。
那么得出的结论就是，今年一季度伊利奶粉业务表现非常好，且终端动销非常好增长两位数，那么这个业绩是可以持续的。
4.我个人预计奶粉净利润增长20%以上大幅好于营收8.7%的增长，是怎样逻辑和分析？首先奶粉行业是规模效益很强，只要不价格战那么营收不断增长净利润表现增速越高，你可以参考中国飞鹤婴儿奶粉像伊利这个体量时候的营收和净利润增长就知道，前几年飞鹤的净利润大幅增长好于营收的，这也是为啥飞鹤在三四年前一度净利润74亿超过伊利的原因。背后的逻辑是这样的，奶粉的明星广告和陈列费用是相对固定的，那么你卖的奶粉越多，增量的奶粉销量成本主要是奶粉的生产成本，而你节省了明星广告费和陈列费，因此增量营收对净利润的影响非常大。而大家都知道，奶粉的生产成本很低，主要成本是明星广告和陈列费，因此增量营收带来的净利润非常巨大。
5.目前终端奶粉价格不断上涨，未通过新国标的中小企业让出10%到15%份额，这些份额是给行业龙头伊利飞鹤爱他美等抢了。因此对于头部企业来说，是量价齐升。
6.由于婴儿奶粉行业是0到3岁小孩消费，受到出生人口小幅下滑影响，在结合奶粉消费年龄段等综合考虑，因此2024年奶粉的行业销量大概下滑5%左右，但是由于中小企业退出让出了10%到15%份额，因此龙头份额提升对冲了行业销量减少，也就是龙头的销量不仅不下滑，大概率还是增长的。这也是为啥伊利管理层伊利说线下终端销量增长两位数的原因。
7.行业销量下滑5%，但是奶粉价格上涨超过5%，因此整个行业的营收不见得下滑，可能还略有增长。主要原因是营收是量和价格的结合体，去年中小企业退出市场前拼命甩货清库存，造成去年奶粉价格特别乱，特别低，影响了行业营收和利润。
8.我之前多次说过的，伊利的奶粉业务这两三年品牌力和溢价能力突飞猛进，线下铺货特别多和广，口碑媲美中国飞鹤，奶粉产品矩阵特别丰富，又善于捕捉市场增长点。伊利婴儿奶粉产品矩阵非常丰富，既有国民大品牌金领冠，还有全球销量第一的羊奶粉佳贝艾特，还有能力多和海普诺凯1897等实力产品；成年人奶粉推出了比婴儿奶粉还昂贵的女士美容养颜和睡眠助眠奶粉，最关键无论是美容养颜还睡眠，都是非常大的市场；儿童奶粉方面，伊利的QQ星经过多年高速增长目前已经跃居儿童奶粉行业第一名；伊利这属于婴儿奶粉和成年人奶粉以及儿童奶粉同时发力，整个奶粉业务非常强，目前伊利已经是中国奶粉综合第一名。另外根据伊利奶粉和飞鹤最近两三年奶粉毛利对比，验证了我此前的判断伊利奶粉业务毛利率不断向上，飞鹤毛利率不断向下，线下伊利婴儿奶粉对飞鹤进行了比较大的分流，打得飞鹤在线上京东都降价促销维持营收不下降那么大。（伊利奶粉实力很强，婴儿奶粉行业第二且2023年没有降价抢量情况仍旧增长好于行业，儿童奶粉行业第一，成年人奶粉也是行业第一）。未来两三年内伊利奶粉业务存在巨大的利润释放空间，一方面伊利成年人奶粉营收和利润不断增长，一方面婴儿奶粉品牌力和溢价能力不断增长且新国标后龙头企业份额提升，最后一方面出生人口2024年开始会迎来一波反弹。三者合计在一起，预计未来两三年内奶粉业务会有不小利润释放。（这两三年伊利婴儿奶粉品牌力得到了极大提升，线下铺货又广和多，和飞鹤一样成为国民品牌，因此线下对飞鹤进行了较大分流）
那么经过综合的分析和总结，我个人预判伊利奶粉2024年营收增长8.7%以上，奶粉净利润增长超过20%以上。主要原因就是中小企业大量退出，行业龙头份额提升，奶粉价格上涨，龙头销量上涨，最终是量价齐升，营收增长不错，净利润增长更是非常可喜！
伊利目标2023年营收增长3%，而奶粉增量25亿营收，就能推动伊利营收增长1.98%，也正因为奶粉终端动销非常好，因此管理层才多次在本次业绩会上多次强调奶粉的规模效益越来越好，且今年预期增长很不错！
$伊利股份(SH600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ $中国飞鹤(06186)$
