以前惯例是会看一下持仓和持仓变化的，目前看变化其实并不大，主要看一下张坤先生对过去的总结以及未来的思考。
张坤：随着中国经济进入高质量增长阶段，我们认为投资上市公司的框架保持稳定的同时，在某些具 体的方面需采用更加严格的标准。
首先，是公司的治理。在粗放增长的年代，增长可以解决很多问题。但在高质量增长的年代，低效的增长已经没有意义，我们期待管理层能够更加精细地配置公司的资本，更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的机会成本差异，分红和回购注销的重要性显著增加。如果管理层的能力不佳，就可能变相的浪费股东的资本。作为投资者，需要仔细评估管理层回报股东的能力和意愿。资本市场是放大器，不论是正面还是反面都会放大出来，我们认为，随着时间推移，放大的效应是会不断增加的。
博实：高质量发展阶段，实际上企业营收和利润增长会放缓。以前企业可分配利润可以进行再投资，换取利润的高增长。而当前，企业再投资无法获得过去高收益的情况下，就要考虑分红、回购和再投资之间哪个对股东回报更高。对于投资者来说，也要选择那些能把这个问题处理好的企业，否则企业浪费现金资产，投资者却无法得到实际回报。
张坤：第二，是公司的估值。我们认为，在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低。除非公司处在显著的产业趋势并拥有罕见的竞争力（但这样的明星公司往往已有极高的估值），否则我们不宜高估自己判断非共识的持续高成长的能力。我们会认真考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。
博实：过去一些年，因为企业利润增速快，大部分企业甚至能超过30%。所以，市场会基于企业持续高增长给估值。过去这几年，企业利润增速明显没有过去一些年高了。这时候，给企业较高的利润增长预期已经不太符合实际了。所以，在估值上应该更加保守一些。尤其是不要给企业过高的利润增速预期。
张坤：第三，是企业的商业模式。在高质量增长年代，企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。企业所有的利润和损失都来自历史上的所有决策，有时一些极为重要的决策甚至来自遥远的过去，也许当初做决策的管理层早已不在公司任职，但这个决策依然在持续发挥着重要的作用。纳贝斯克公司的前CEO曾开玩笑说：“天才发明了奥利奥，我们则负责继承遗产”。甚至在通常意义上快速 化的科技行业，企业也在变得长寿，全球前20大市值的科技企业中，最年轻的是2004年成立的Meta，那些看起来“年迈”的巨头依然保持着轻盈，全球市值前两位的公司都是70年代成立的。在增量显著的时代，企业的一个新的战略决策有可能让企业快速上一个大台阶；而在增量有限的时代，一个新战略决策的边际作用难以避免的下降。而当真正显著的增量趋势来临时，比如 AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。这轮AI革命中，我们看到科技巨头依然在引领，其快速构建的最强基础设施、招募的全球最优秀人才成为重要的条件，而它们能够持续产生现金流的利基业务则是这一切的前提。同时，这也增加了企业经营中的容错性。
博实：有好商业模式的企业，往往是历史长期的积累。这里面既有历史中很多人的推动和贡献，也有一些历史的偶然。建议读一读《茅台传》。很多具备长期竞争力的公司，都是非常有积淀和历史的公司。这些公司目前既有极强的竞争力，又有很强的自由现金流创造能力。这些公司在未来的竞争中，拥有着巨大的资源优势。
互联网巨头的诞生，主要是因为新技术的诞生。很多真正有核心竞争力的传统企业，依然维持着其极强的竞争力。
张坤：综上，我们认为这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。
博实：十年前，其实做投资并没有那么难。只要简单做一些企业研究和分析，很难掉到坑里，很容易得到较高的收益。但是，当前的情况下，企业竞争变得越来越精细化，辨别企业的难度也比十年前要复杂多了。实际上，投资这件事只要在正确的路上，时间越久，筛选企业的效率会提升，虽然一年中可能只能发现一家足够好的企业，积累的企业中一年可能就会出现一次好的投资机会，但是，在多年的减法中筛选出来的企业数量还是会不断增多，在有一定数量的标的的前提下，一年中也许还是能等待到一次机会的。