我们首先看看巴菲特早期按照施洛斯的方法的两个投资案例，一个是被动式投资，一个是主动式投资。我觉得对巴菲特这种体量来说，不是施洛斯这种方式失效，而是巴菲特的资金量对于这种公司来说太大了。他可能只能买很少的股份，这种投资方法对于巴菲特就毫无意义。所以巴菲特接受了芒格的建议，转而用合理的价格买入优秀的公司。
这让我想到了很多香港的地产公司，由于这些地产很多只是持有香港的物业，非常容易估值。债务很少，以净资产极低的折扣在市场上交易，并且成交量还很小。如果这些公司现在开始清算，股东很有可能有上十倍的收益。但是最大的问题就是这些上市公司被高度控股，大股东的股份很多时候高达75%，他们既不分红，也不回购，每年还从上市公司拿到高额的薪水。如果港交所加大改革力度，比如让控股股东的股权下降。这样就有机构投资者收购这些上市公司的股权，变卖资产，分红给公众股东，也就是一些机构投资者可以推动上市公司资产的价值回归。
被动式投资案例：1955年沃伦巴菲特买了联合电车公司的股票…这家公司有116辆公共汽车和小型游乐场，刚开始买这只股票的时候，是因为它有80万美元的国库券，数十万美元的现金以及价值9.6万美元的发行在外的公共汽车票。就算它值100万美元，每股应该值60美元，而我开始买的时候，股票交易价格在30~35美元左右。…(当年公司就每股分红了50美元)我一股得了50美元，而且我还拥有这些股票，这家公司还有价值，联合电车公司在所谓的特别储备，土地建筑以及他们放旧电车的仓库里还隐藏了资产。
主动式投资案例：比较有代表性的是1961年的邓普斯特农具公司(资产负债表如下图)，巴菲特买入了公司70%以上的股份，买入成本折合公司市值168万美元，而该公司的营运资产是549-232=317万美元，买入价格为营运资产的53%，他推动了公司在1963年时清算兑现，兑现价值达到了356万美元，三年时间翻倍有余。
单从数字看这是一笔非常成功的烟蒂股投资，但实际上巴菲特在清算时需要关闭工厂并解雇员工，他自己成为了当地镇上的公敌，一众憎恨他的人发起了反巴菲特运动，不仅筹集保证金，还联合当地政府来对付他，甚至拔出了干草叉武力相逼。这笔投资给他的影响相当大，事后巴菲特发誓永远不让类似的事情重演，逐渐转向了优质公司投资。
施洛斯投资方法：不和管理层交流，一切都在报表的数字里了，远离管理层不诚信不道德的公司。
施洛斯投资方法的弊端：只能赚从便宜到合理的钱，后面成长的钱赚不到。
施洛斯的投资方法就是买资产，不是买未来现金流的折现。我看到网上一个兄弟把施洛斯的方法归结为3低投资，即低PE, 低PB，低Pricing。但是如果仅仅看这三个指标，然后做一个资产组合，我觉得也是有问题的，需要仔细分析每一家公司的具体情况。比如香港市场的股东权益保护是远远不够的。
我做了两点改进，一是要给公众股东分红，比如上市公司赚了很多钱，上市公司账上很多钱，但是对股东一毛不拔，香港有很多这样的地产公司，你是不是很郁闷。控股股东作为高管照样领取了巨额工资待遇和各种福利。很多港股的基金经理买香港上市的地产股，非常看重分红率，这是非常有道理的，因为只有这个分红，才可以进入公众股东的口袋。
二是不能低价发期权。低价发期权的本质就是期权的受益方从其他股东口袋里面偷钱。
我用施洛斯的方法，简单挑出了21家公司供大家参考一下。雪球上也有一位兄弟整理了施洛斯的投资文集，很是了不起。太阳底下没有新鲜事，我们可以看到很多施洛斯的方法今天依然适用。
如果我们按照施洛斯的方法，在A股，港股，美股市场挑出100只股票，每只买个1%。做一个资产组合，长期来看，亏损的概率是极低的。
1，QD.就是公司净现金超过股价的，看看罗敏以前投的项目，每一个都歇菜了。预制菜，汽车，无一例外全部亏损，最近开始买理财产品了。最大的风险就是公司账上的现金不够再折腾几个项目了。
2，JXN,以2023年10月9日分析JXN的投资机会。
A，我直接从equity里面扣除 gross unrealized loss 59.11亿，这样equity 就变成 94.23- 59.11= 35.12亿。这个gross unrealized loss 和银行还不一样，不需要马上在net income上显示，大部分都是derivative hedge导致的暂时亏损。我从equity里面扣除的算法是极度保守的。PB 就变成为 31.3/ 35.12= 0.892。依然低估。
B,根据2023年二季报，还要计划回购4.39亿美元的股份，也就是4.39亿/30.45亿（今天的市值）= 14.42%
现金分红 (0.62 X 4)/ 37.16（今天的股价）= 6.67%。通过回购和分红的capital return就是21.09%。也就是即使股价没有任何上升的变动，JXN的资本回报也有21.09%。这种通过现金分红和股票回购的公司，确实在踏踏实实的回报股东。
3，陕西煤业。陕西煤业的ROIC明显比其他煤炭企业要高很多，虽然我不知道原因，但是财务数据的结果就证明这家企业有护城河。一直通过现金分红和回购回报股东。TTM只有8.45，价格便宜。
4，VIPS.在特卖细分市场形成了自己的竞争优势。股价便宜，TTM 为7.61，一直通过回购股份回报股东。
5，00029.达力集团。南山核心区有一块，不知道这个纠纷什么时候处理好。如果这块地能很快处理好，预估净资产有五倍的升幅。
6，900905老凤祥。股票便宜，ROE高。会受益将来的经济回升。$老凤祥B(SH900905)$
7，YRD,股价确实很便宜，但有重要的政策风险。低价发期权，就是最大的问题。
8，XYF，股价确实很便宜，但有重要的政策风险。低价发期权，就是最大的问题。
9，LX，股价确实很便宜，但有重要的政策风险。低价发期权，就是最大的问题。由于股价一直没有达到可转债转股价14美元之上，有一笔可转债3亿美元需要偿还。
10，STG。轻资产运作，就是PE低于1的股票。虽然发展前景不明朗，股价确实太便宜。
11，深物业B股，深圳国企地产股，现在物业服务占比已经很高了。大部分开发的物业都在深圳，不太可能出现流动性危机。股价便宜，高分红。TTM4.5，分红率为9.8%。$深物业B(SZ200011)$
12，00088大昌集团。香港的物业，资产负债率低，极度低估。有现金分红7.32%。香港的地产公司要非常看重现金分红率，因为只有这个现金分红才是进到股东口袋里的钱。
13，00160汉国置业。香港的物业，资产负债率低，极度低估。有现金分红7.27%。
14，00089大生地产。香港的物业，资产负债率低，极度低估。有现金分红4.12%。
15，00050香港小轮集团。香港的物业，资产负债率低，极度低估。今年特别分红，导致现金分红率27.17%。平时也有现金分红率也有5.4%。
16，01036万科海外。香港的物业，资产负债率低，极度低估。有现金分红6.52%.
17，中海油00883。中海油的石油成本很低，这是他的竞争优势。现金分红高，TTM为4.47，股价便宜。
18，伊泰B。实际是陕西煤业是更好的选择，因为陕西煤业的ROA,ROE明显比伊泰B高。伊泰B现在的TTM为3.67,股价便宜，现金分红也很好，一直在通过现金分红回报股东。
19，ITW。极高的ROIC，百年企业,极高的护城河。股价不便宜。
20，GWW。极高的ROIC，百年企业。全球企业，极高的护城河。股价不便宜。
21，海螺水泥00914，唯一的问题就是在东南亚乱投资很多水泥厂，这种投资行为绝对就是股东价值的毁灭。如果所有的自由现金流全部回馈股东，海螺水泥的股价肯定会比现在高很多。$海螺水泥(00914)$
最后的结论：
上面列了21只股票，这些股票肯定有各种各样的问题，不构成任何投资建议，股票有风险，投资需谨慎。投资就是胜率和赔率的结合。第19只，第20只并不是施洛斯的方法，百年企业，Baillie Gifford 式成长股，希望以后能在A股看到这样的百年企业。
我们不是巴菲特，我们也成不了段永平，但我们每一个都可以成为施洛斯。我在上一篇文章中也提到，一个普通人，起步资金为100万人民币，如果有50年的投资周期，年化收益如果能达到15%，最后的资产可以达到10.8亿。
我们这一行有个特殊的规律，限制住亏损，只要有几只股票冒出来，收益就会不错的。--- 施洛斯。
因为某个原因买入一只便宜的股票，结果经常东方不亮西方亮，就是因为便宜。变好的概率比变坏的概率大得多。换句话说，这只股票买的不是盈利，而是资产。--- 施洛斯。
买的时候，就把钱赚了。--- 施洛斯。@今日话题