今天分析一下美国的三家房屋建筑材料公司BLDR，LPX, WFG。 我看到巴菲特持有LPX，就找到了相关的两家公司BLDR，WFG。我曾经就职于北卡州一家家族基金，家族掌门人已经是第五代了，他们旗下有实体企业，和这三家房屋建筑材料公司比较接近，都是非常传统的实体制造业。我一直很疑惑这种非常传统的制造业能在北美生存吗。$Builders Firstsource(BLDR)$
比如布艺和沙发工厂是定制工厂，比如客户需要什么哪种颜色或者花色的产品，他们才开始定制。也就是只有客户支付全款之后，工厂才会开始生产，产品非常昂贵。我后来预估了一下，按照这家公司旗下所有品牌预计年销售额4-5亿美元，至少可以产生一个亿的自由现金流。如果去到他们工厂参观，你会意识到所有生产线和仓库的产品，都是客户已经支付全款的，非常好的现金流。由于是定制产品，不会接受退货，品质有问题只会维修。我当时还和第五代掌门人交流过，为什么这些制造业不上市。他回答因为上市需要披露太多生意上的细节，他不太想这样。典型的潮州思维，闷声发大财！
我们今天分析的三家公司都是典型的周期股，和房地产息息相关。这三家公司很有可能和美国市场大概有25年左右的大牛市，25年左右的经济向上周期有关。
数据来源于 www.ceicdata.com 网站。
这是美国房价三十年的数据，我们可以看到08年金融危机期间，2007年到2012年五年时间，美国房价一直在回调，余下的25年时间，美国房价一直保持增长态势，这就会三家房屋建筑公司保持利润增长打下了基础。投资本质上还是投资国运，看样子一点也不错。
我们来分析一下新能源汽车产业链，上游主要是为中游的整车制造提供原材料及零部件，中游是新能源汽车的整车制造，下游为充电服务和后市场服务两大部分。很可能上游的锂、钴等矿产资源拿走了整个产业链的大部分利润，拥有极强的竞争优势，中下游厂商仅仅依靠融资来维持公司的发展和扩张，中下游厂商就是挣辛苦钱的生意了。掌握了资源，谁有矿，谁就是老大。但如果随着技术的进步，很可能新能源电池找到替代矿产，原有的矿产很有可能就一文不值了。
在目前的美国房地产市场，共拥有248家房地产行业相关的上市公司。 而在这248家上市公司中，房地产开发商只有24家，其中，霍顿公司（D.R Horton）、莱纳公司（Lennar）、普尔特集团（Pulte Group）被称为美国房地产市场的“三巨头”。 这三家房地产公司，占据了整个美国50%以上的房地产市场。 美国房地产市场根据霍顿公司、莱纳公司，普尔特集团三家房地产公司发布的2022年财报数据：其中莱纳公司则营收336.71亿美元，排名第一；霍顿公司2022年营收为334.8亿美元，位居第二位；普尔特集团2018年营收162.29亿美元，排名第三；
这三家房屋建筑材料制造商的下游企业就是房地产开发商，其中最大的三家都是上市公司，我们也把他们最近五年2018年到2022年的ROE数据做一个简单的对比。
DHI 最近五年的ROE 17%--- 34%
LEN 最近五年的ROE 15%
Pulte 最近五年的ROE 19%-- 34%
当然这些房地产商的财务数据看起来还不错，但是和房屋建筑材料制造商比起来，就逊色不小。
BLDR 最近五年的ROE 31%-- 58%
WFG （只有四年的ROE数据）-5.5% 26% 58% 28%
LPX 最近五年的ROE -0.37% 24% 45% 112% 81%
其中在2019年，WFG亏损1.5亿美元，主要是销售额减少。$西弗雷泽木业(WFG)$
LPX2019年产生了亏损一千万美元，但是CFO为1.6亿美元，公司回购了6.38亿美元的股票，董事会认定公司当时的股价是低估的。$路易斯安那太平洋(LPX)$
这里就有一个疑问，对新能源汽车产业链，上游的矿场资源拿走了大部分利润，这个投资逻辑我能完全理解。但是对美国的房地产产业链，为什么上游的建筑材料制造商可以拿走大部分利润，他们的竞争优势究竟在哪里。。。。。用木头建个房子的框架或者门窗，我想国内的很多工厂是很容易做到的。为什么利润可以如此好。
很有可能是上游的建筑材料制造商有足够的林场。土地为万业之母，我分析大概是这个原因。
根据年报，WFG在美国没有林场，在加拿大有林场，每年会种植6千万颗小树苗，（WFG 2019年报第12页。）加拿大93%的森林是国家所有，公众资源。
LPX成立于1973年，他旗下的Siding，OSB产品有品牌，2022年的品牌销售额分别为15亿，21亿美元，在行业内有极高的知名度。相对于WFG，明显是更优的选择。这大概也是巴菲特下注的原因吧。
上面的这个问题就引申出一本书，肯费雪的《投资中最重要的三个问题》。就是投资中很难找到由A可以推导出B的逻辑关系。如果70%的A导致B发生，大概就可以下注了。
南怀瑾先生有一句名言：自从读了楞严经,不看人间糟粕书。我觉得对投资也一样，最好的投资书籍还是《巴菲特对股东的一封信》，巴菲特的年报，段永平的一些言论。我感觉到基本上没有投资人还可以超越他们。看多了其他观点，很多时候反而会受到影响。
肯费雪就是“成长股投资策略之父亲”菲利普费雪的儿子，现在管理超过一千亿美元。Ken Fisher一般单只股票的仓位是5%， Pabrai单只股票的仓位不超过10%，他们认为世事无常。这一点和段永平，巴菲特重仓押注好股票的投资策略还是有本质上的不一样。
肯费雪曾成功预测2000年3月6日科技股泡沫的顶部，并成功猜中1987年，1990年，2000年的三次熊市。对待投资不应该墨守成规，而是要保持开放，好奇的心态。要像一位优秀的科学家一样提出问题，问题必须正确且能够帮助你确定可验证的假设。虽然提出问题本身并不能助你击败市场，但能够引导你做出正确的投资决策。我们在石器时代建立的思维习惯试图在无序的世界里建立次序。试图把两个不相干的事件以因果关系联系起来的趋势并没有停止的迹象--- 肯费雪。
肯费雪提出了投资中最重要的三个问题：
我深信不疑的哪些理念实际上是错误的？
我能理解哪些其他人无法理解之事？
我的大脑究竟是如何误导我的？
为了搞清楚上面的3个核心问题的答案，肯费雪在书中列出了13个常识性的问题，我挑了11个问题，挺有趣的。我自己看了一下，根据我的常识来回答这些问题，我差不多每一个都回答错了。
1，高市盈率股市比低市盈率股市风险大。
仔细一看这个观点肯定是对的。但如果一个国家经济发展强劲导致股市欣欣向荣，而另一个国家经济开始走下坡路，肯定会导致股市PE低。经济向好的国家即使PE高，时间拉长，持续的高速增长会把PE拉低。,
2，巨额政府财政赤字是坏事。
我觉得这个观点是对的。但从另一个方面，我们把国家比作一家公司，只要公司的ROIC大于WACC，借债就可以产生经济价值，国家也是一样。所以巨额财政赤字是不是坏事，还要看这些财政赤字的投资项目和实际收益率。
3,美元疲软对股市不利。
这个观点想一下肯定是对的。美元疲软，意味着美元在贬值，美元是流出的，肯定对股市产生负面影响。但是另一方面，美元疲软，美国制造的商品在全球市场还有更大的竞争优势，出口大于进口，这对经济产生了支撑，这是一个正面的因素。
4,利率上涨对股市不利，利率下降对股市有利。
这个观点第一眼看着肯定非常有道理。我们经常说做投资千万不要和最大的庄家美联储对着干。利率上涨，因为资金的成本是上升的，对股市肯定是负面的影响。那我们看一下真实的世界，美元利率现在差不多6%了，而美国股市依旧表现强劲。
5,减税导致债务增加，因此对股市不利的。
我觉得这句话在逻辑上也是没有问题的，减税会导致美国的债务增加，美国的国债增加肯定是对股市不利的。但是从另一个方面解释呢，减税会导致公司盈利增加，这会反映在公司的利润表和资产负债表上，增加的公司利润对股市会形成正面的影响。
6,油价上涨对股市和经济不利。
我一直认为这个观点是正确的，油价上涨会形成通胀，油价上涨的成本会转移到我们的衣食住行中，形成负面影响。但实际上，温和的通胀对经济是好事。今天WTI美国石油的价格是78.75，肯定不便宜。看看美国的经济吧。。。。。
7,经济状况良好时，其股市表现更好。
我们做宏观分析时，大概会先看一看时代大背景。肯费雪曾经拿我们的A股市场作为一个反面例子。我们来看看俄罗斯股市，本来俄乌战争，俄罗斯经济是不是早就崩溃了，但实际上俄罗斯MOEX蓝筹指数今年的回报是41.45%，卢布兑美元的汇率从年初的110到现在94，贬值了17%。即使按照美元回报预估，俄罗斯MOEX蓝筹指数今年的美元计价回报也有24.45%。是不是非常吃惊。（卢布兑美元汇率取了一个年初值和8月2号的牌价，中间时间的卢布美元汇率有经历剧烈动荡。数据来源于网络，不一定十分准确。）
8,经济增长较快的国家，其股市表现更好。
理论上这个观点是对的，肯费雪继续举了一个大A股市场作为实例。我们的经济总量现在已经是全球第二了，但股市这么多年还是不温不火。
9,小市值股优于大市值股。
看到这个观点，Pabrai曾经很认同，他认为树不会涨到天上去，这也是他出售茅台的原因之一。段永平不太认同这个观点，股票是未来现金流的折现，很多大公司经受住经济起伏的韧性可能更强。
10,增长比较快的公司，其股票更优秀。
增长有可能是增加价值，但有时候增长也会是毁灭价值。只有ROIC大于WACC的增长才能创造价值。
11,廉价股更值得投资。
我在上一封文章中提到了13只香港的房地产股票，如果这些股票现在开始清算，公众股东的回报是巨大的。但是因为这些股票的仓位被控股股东持有，即使上市公司常年不回购，也不分红，作为小股东，毫无办法。
肯费雪揭示了一个问题，就是A现象并不会一定导致B现象的发生，我们的常识认为他们之间有因果关系，但实际上并没有。我自己的观点就是宏观世界是混乱的，是无序的。很多事情并没有因果逻辑关系。我们如果靠宏观分析来做投资，肯定就麻烦了。宏观可以参考，但肯定不是决定因素。我觉得把一只只具体的股票分析清楚，知道他们的竞争优势在哪里，通过这个分析来下注，胜率要高的多。回到我前面提出的BLDR，WFG，LPX的问题，我知道这三家公司赚了很多钱，这是结果。但不知道原因，他们的竞争优势究竟在哪里。直到今天依然没有下注，虽然他们的股价表现非常不错。
最后，列出三个我们经常面对的错觉，虽然我不清楚他们的排序。
漂亮国下个月经济会陷入萧条，股市崩盘。
贾会计下周就会回国。
她依然爱着你。