wangdizhe（北仪小孩）
现在美股的泡沫比2001年纳斯达克泡沫还大，在泡沫冲涨的最后阶段，其实就是“抱团冲涨”。。。就像2007年A股抱团资源股和券商股，2001年抱团白马龙股一样。。所以未来英伟达、苹果、微软，亚马逊、谷歌、特斯拉、以及脸谱这所谓科技7巨头股价都会暴跌。。。
在暴跌之前，还会继续震荡上行一段，所以还会有人继续高位接盘。。。一个市场不是因为它连续上涨10多年，就一定“没有风险”，恰恰相反，认知渗透率过高了，所有人都看到买美股“稳挣不赔”的时候，都在无脑买入，此时估值明显拉高，风险早已“随风潜入夜”。。如果美股未来崩盘，我会用纳指100etf来抄底。。
在2007年高点，茅台五粮液市盈率都超过百倍，那时候就是好公司，护城河没问题，但2008年依然暴跌，2009年股价反弹，但2012白酒塑化剂风波，从2012-2014年，高端白酒估值不断走弱，五粮液最低跌到6pe左右，我在7pe左右买了些。。。
那时候为了研究五粮液，下了点心思的。。。从1995到1998年五粮液风光无二，高端白酒老大，碾压茅台。。。然后从1998到2005年业绩基本都不动了。。再然后从2005-2012年业绩连涨7年，但此时逐渐已经被茅台超越。。。从2012-2018年连续6年业绩几乎又不动了，但估值从24pe暴跌到6pe，也就是6年内股价实现了“脚踝斩”。。2014年最惨时候，五粮液总市值才550亿元。。。
全市场，包括五粮液和茅台的高层在年报里面，自己都说“未来业绩可能依然遭遇挑战”。。。那时候也就是整整10年前，如果你问一个投资者，500多亿的五粮液贵不贵？能买么？他根本看不上 ，因为是3点：
第一，净利润从99亿元跌到60亿元，同比几乎下降30%，业绩走弱啊，而且以后喝白酒的可能少啊，这不行啊！没有增量空间，存量竞争激烈。
第二，看股息率没用啊，当时随便一个p2p都给8%以上的年化收益，所以那时候没几个人看股息率。
第三、股价连跌3年了，基本上买白酒的都赔了，大家关注短期收益，没有挣钱效应，被人群嫌弃鄙视。
我那时，有点财报分析能力的，但也比较粗糙，宏观分析一点不会。。。但这不是决定性的，而是觉得五粮液死不了，那么多明代酒窖呢，估值低，所以买入。。。从进入这个市场，我都是缩量低位买，高位放量出。。。但由于2015年水牛拉的太猛，我在五粮液上挣了1.5倍，在2015年出清。。。所以2017年之后的涨幅没吃到，但也无所谓了。。。
当时，也是看了茅台的，茅台从2001年7月31日上市，一直到2013年业绩都是持续增长。。。然后2013-2016年，白酒走弱，但它业绩几乎连续3年都是150亿元 ，从2017年后，随着消费升级，业绩再次持续增长。。。所以护城河优势确实明显，也就是即便最惨的那3年，五粮液泸州老窖啥的业绩都下降，茅台也就是个走平，没有倒退，全行业独此一家。。。2014年最低时候，茅台pe8.83倍，我当时因为弄网店，需要资金周转，同时考虑到五粮液估值更低，所以买了五粮液，其实如果不弄网店，我也会补茅台的。。。
泸州老窖，1994年上市，那时候战略有问题，没走高端路线，想做平民酒，等于自废了。。。业绩从1997年的3.2亿元连跌8年，到2005年时候仅为0.46亿元，市值也是脚踝斩，跌到仅28亿元。。。从2001年开始，弄国窖1573，才玩高端酒，2005年开始老窖开始发力，2005年时候利润还是0.46亿元，到了2006年直接秒变3.23亿元，一年涨了7倍多。。。所以即便那年没有大牛市，老窖也很可能走出独立行情。。。然后净利从2005年一直涨到2012年的43.9亿元，2013年扛不住了，净利跌到34.38亿元，2014年净利暴跌至8.8亿元，市值在2012年达到1200亿元，但2023年年报出来之后，市值暴跌到430亿元，市盈率最低5.51倍。。那时候老窖和五粮液市盈率和市值基本一样，本来也想弄点老窖，但考虑到五粮液的产能优势，所以都补了五粮液。。。
汾酒当时也看了看，从1993年到2005年，业绩波澜不惊，基本没动，股价12年不涨。。从2005年到2012年这7年，净利涨了10倍，股价涨了15倍。。从2012年开始，业绩下滑， 从13.27亿元降到2015年的5.32亿元，业绩连续4年走弱。。。到了2018年又变为14亿净利，2023年净利130亿元，近5年净利涨了9倍，估值大幅提升。。。洋河直接没看，但基本上了解了一下它销售队伍很强。。
总体看，近10年，高端白酒，从落水狗变为了人上人，外加机构抱团，所以即便出现一些回调，但整体依然是大涨的。。。当下仅仅是业绩走弱的开始，刚开始渠道库存承压，也就是刚杀逻辑，大家开始有些担忧了，后面还有“杀业绩”阶段。。。所以五粮液老窖这种2024年一季度应收款已经大幅增长，中报出来估计应收款还会增加。。在未来高端白酒估值会暴跌，我不买高端白酒股票。。。
动不动就算基酒来估值的，把茅台生意想的简单了。。。经销商库存，是业绩的缓冲器，只要卖给经销商，就确认营收和净利，而且白酒不变质，没准存几年还升值了。。。这导致白酒业绩真实业绩走弱，往往通过当年的财报不易察觉，但其实危险一点点累计，和当年的东阿阿胶一样。。
业绩连续10年稳健增长，有时候恰恰危险，因为所有人基本都忘了10年前它业绩持续数年走弱的样子。。。而估值也涨了几十倍了，即便腰斩，依然盈利很多。。。大盘跌到2600，市盈率依然20-30倍，这能叫便宜么？
股价持续10年稳健上涨，有时候恰恰危险，因为所有人都说是“业绩推着股价走”，但只要暴跌，他们都闭嘴了。。。很多时候股价持续上涨，需要业绩做支撑，但也有很大原因是“资金抱团”所致。。。
故而每当看到“稳健增长”，无论是业绩还是股价，我都有所忌惮。。。风险在很大程度上，来源于对于“稳健主义”的盲目信任。。。即便拥有最强护城河的茅台，股价一样会暴跌，业绩也会3年不增长。。。这其实暗示出，投资没那么简单，护城河也未必靠谱。。。
所以我只在低位买入，无论你业绩多好，只要贵了，必不搭理。。。巴菲特说了那么多概念，但实战中，从来不买14pe以上的股票，而且其实还经常买的是优先股，挂着很高的股息率。。。现在好多人，张口闭口可口可乐、喜诗糖果、苹果啥的，能把《巴菲特致股东信》背下来，但似乎从来都记不住人家是“不便宜不买”的。。。
巴菲特是怎么买股票的呢？dcf？roe？安全边际？护城河？格雷厄姆法则看pb？芒格定理看成长？上面那些必然都看，但也更看价格。。
等着可口可乐从60pe跌到14pe，1988年开始买入。。。等着比亚迪从30pe，跌到7pe，2008年9月份开始买入。。等着中石油从20pe暴跌到5pe，2003年4月份开始买入。。。等着富国银行从30pe暴跌到7pe，在1989年人们觉得富国银行快完蛋时候买入（股价一度跌破1美元）。。。买喜诗糖果时候pe14倍，这芒格还觉得老贵呢（如果对方不接受划价，差点没买）。。。
在A股中牛市时估值平均pe能冲到40-60倍，研报和论坛上不断撰文帮你洗脑，让你觉得20-30倍pe是合适的。。。其实很多时候20倍买，都有可能被腰斩的。。。2021年高点时候宁德pe216倍，恒瑞104倍，这时候还敢买的，嘴上念叨的都是“白马龙头，核心资产，护城河牛x”，其实都是短期主义的信徒。。。
只要人们都说啥啥稳健增长，我其实就警觉了。。。比如长江电力，现在说好就不少，都是吹鼓手，机构抱团嘛，都躲在高股息策略里面，玩的哑铃策略，一头拿成长，一头拿高股息价值股。。。他们的研报其实仅仅是参考，对于长电的估值，独自持续研究2-3年了，早已锁定28元之上就可以出的，但市场情绪上来了，所以上调到30-31元出货。。。
