低调不掩才华,大卫斯文森的投资模型思考

前几天,一位投资界的巨星陨落:大卫斯文森因病逝世。

这位投资天才可以用朴实低调来形容了,但是他的功绩和创造出的耶鲁模式是值得我们思考的。

今天鄙人就发表愚见,对其投资模型进行简析,用来表达对这位投资老前辈的尊敬。

01 

在1985年,当斯文森开始管理捐赠基金时,基金只价值13亿美元,而到2018年,基金价值294亿美元,33年翻了22倍多。

2018财年,耶鲁大学捐赠基金实现了12.3%的净收益率(扣除管理费)。

从长期来看,该基金过去10年的平均年回报为7.4%,过去20年的平均年回报为11.8%。

耶鲁大学前校长,经济学家Richard Levin,斯文森对耶鲁的贡献大于过于20年的所有捐款总额。“我们做的更好”,Levin说道,由于斯文森的出色能力去选择最优秀的外部基金经理。

02 

这样惊人的收益其实有一套十分有效的模型理论在里面的:

文森特通过权益偏好与分散化来实现这一投资模型。

美国的历史数据显示,虽然权益类资产短期风险巨大,但其长期表现,要远好过债权类资产。

而最好的前25%的债券投资者,与最差的后25%的收益差距只有0.5%。而在风投市场,这个差距是43%。差距可见!

因此,在大方向上试图通过权益类资产的属性增强组合的超额收益。

这一点是正确的,也是必然的选择。

有一本书叫《百年投资收益率》,在研究了 16 个国家的 1900-2000 的各类资产收益率并剔除掉通货膨胀来算实际收益,股市全部都是上涨的。以美国为例,100年来股票收益达到了16797倍,远超过长期债券的119倍。

确实,股票完胜债券的原因很简单,假如说股票收益没有债券收益高,那么企业家们就不会去投资创办企业,直接购买债券就可以获得比股权投资更高的收益。

03 

一个组合一般追求的就是两方面:超额收益以及分散风险。

斯文森通过上诉做法将超额收益的基础打好,配合后期对组合的调研调整就能做的更好。

但是选择高比例的股权那如何控制风险呢?

他采用了配置多种低相关度的权益资产来降低波动,这样可以长期保持较高的权益仓位。

原理很简单:假设有10种相关性为0的资产,其预期收益率都为10%,标准差都为20%;如果你的组合只投资其中1种,那你的标准差也将是20%;如果你等权投资10种,标准差将降低至(20%/√10),而收益率不变。

同时斯文森更注意对资产分类并分散化管理:

耶鲁捐赠基金定义了八类资产。通过考虑它们的风险调整和相关性调整组合内的权重,以达到均值-方差最优化模型下的有效前沿最优配置。

我们会看耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现发现,耶鲁捐赠基金的回报潜力和多样化让其实际收益比预期回报率要高得多,波动性也低。

另外一点值得注意的是,除了本身组合模型的优化,对于选择基金经理也是一个重要的环节。

耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理,然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查,用以评估外部基金经理的潜力。

04 

斯文森的大部分投资都来自于一级市场,对于大部分普通投资者来说 不现实,但下面几点是值得投资者思考的:

我们首先可以将斯文森的投资简单分为两部分,用来给我们进行适合普通投资者的参考:

一部分是组合本身的分散风险能力,通过分类资产以及配置低相关性来实现。


一部分是组合外部的操盘能力通过优秀的基金经理来优化。

这两点学到的话已经很实用的了。

我们也可以将资产进行分类,大致可以分为权益类,债权类,商品类,现金类。

然后就是分配了,我们可以参考美林投资时钟,除了依照自己的年龄、投资属性、市场状况等因素,决定将多少的资金比例配置到各类资产当中,根据宏观经济择时调整比例也很重要。

可以通过GDP和PPI来判别目前的经济状况调整。

另外,为了通过低相关性来分散风险,我们可以从投资品种的风格来进行配置调整。

比如你的组合可以依照表格里面的标的配置:

境内与境外:沪深300与标普500;

大盘与小盘:沪深300中证500

资产类别:权益股票类与国债;

对于组合之外优秀的基金经理选择每类资产最优秀的基金经理管理,不一定都需要自己做,例如股权类策略 比较优秀的谢治宇 ,“固收+” 策略 比较优秀的张清华。

而这些优秀的基金经理背后的核心就是长期持有国内优质赛道的品种。

比如我一直强调的稳健赛道大消费就是如此。

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