A H股“搬砖”套利的风险(6)

投资第一课陪读帖(6)

       曾有球友问道,作为同股同权的A股和H股,为何会出现那么大的差价?“沪港通开能后, 同为A+H股份,为什么港资有时买溢价高的A股而不买H股?大陆资金不买A股便宜的而跑去香港买比A股贵的(如5月20日的中国平安)?”
       不少人喜欢A股和H股之间“搬砖”、“套利”,这种方法真的靠谱吗?会不会掉入价值陷阱?
       诚然,对于两地上市的A股和H股来说,同股同权理应同价。即便A股和H股在交易的摩擦费用有所差别,分红的利息税也有差异。但这些差异不足产生如此大的差价,部分H股的价格甚至不及对应A股的一半。
       我们来看中海油田服务(H股),在近期的走势:


         随着油价的走低(原油价格从2014年6月开始下跌,9月后加速下跌),中海油服从2014年9月初开始,一路走低,从23元多港币的价格,最低下探至11港元左右,已经腰斩。下图为原油指数(月K):


       再来看看中海油服A股的情况:


        A股中海油服,虽然有所震荡,但是从2014年9月初开始,总体趋势向上。从19元最高涨至29元,而且还是人民币。
        在9月4日当天,A股的价格约为19元,H股的价格约为23元,考虑人民币汇率,这个差价是不大的,算是合理。但是,随着H股的下跌,A股的上涨,这个价差越拉越大。看雪球的评论,价差10%开始,就已经有人A股换H股。之后沪港通开通,这个搬砖行动更加便利——但是最终结果,同股同权的A股和H股,价差不但没有缩小,反而不断扩大,最终A股比H股贵一倍还多。参与A、H搬砖的“套利者”,或者“投资者”,损失惨重。
       在《投资第一课》第1章第1节中,提到:
然而套利也并非没有风险,主要的风险有:
(1)、一些套利动作,由于关联的投资标的之间的权益不完全相等,因而多方和空方不能完全对冲。
(2)、一些套利动作,在操作时间上不能同步,因而产生持仓风险。
(3)、套利者预期关联金融产品之间的价差会缩小,因而进行套利动作。但这种情况并不一定出现,价差有时反而进一步扩大。当供求的连通机制不起作用时,这种情况更加明显。例如,A地区的某商品价格10元/个,B地则为15元/个。如果单位运费为2元,那么套利者完全可以从A地区买入该商品,并运输至B地卖出。套利动作使得该商品在A地区的需求增加,B地区的供给增加,从而同时影响其在两地的价格,最终两者的价差会缩小至2元以内(运费,摩擦成本)。但是,如果A地区的该种商品不允许运送至B地销售,此时套利者的仓位就无法及时了结和周转——此时供求的连通机制不起作用,价格波动受套利者的影响较小。


       前面的陪读帖,我们提到,虽然个别股票会存在投资力量为主导的情况,但股市整体的主要力量是投机力量,而非投资力量。这个情况不论牛市还是熊市,都不会例外。前面球友提出的问题,是站在投资的角度来思考的。没错,从投资上讲确实应该这样操作,而操作的最终结果就是拉平两者的价差。但是,市场的主要力量并不是投资力量,基于“同股同权”的投资或套利思维,在投机力量面前显得微不足道。
       在上例中,因为A股和H股不能连通流转买卖——买入的H股不能转换成A股,然后在A股市场高价卖出。“套利”资金不能反复流转,从而持续影响中海油服H股的需求A股的供应,“套利”资金或“投资”资金很快就会被投机力量淹没。
        如果投机力量预期中海油服A股未来会上涨,那么投机力量就会买入。不论产生这个预期的原因,究竟是什么,可能是整体A股的大趋势,也可能是某些海外基建概念。如果投机力量预期中海油服H股未来会下跌,那么投机力量就会卖出甚至卖空。不论产生这个预期的原因,是不是出于基本面的石油价格下跌(有时投机是从投资作为出发点,参见原书第1章第1节《难舍难分》小节)。
        当中海油服的A股沿着投机预期的方向开始上涨,H股沿着投资预期的方向下跌后,这种趋势会继续反馈和加强给投机力量,从而推动趋势形成,直至其趋势达到物极必反的状态,或者外部力量改变其趋势为止。(参见原书第3章第3节《估值摇摆与价值回归》)


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价值投资999982021-12-19 23:15

,在大幅度折价,在绝对价值严重低估吸的引力面前,什么流动性不足,什么汇率因素,什么分红所得税高成本都不能阻挡估值修复的动力。因为大幅度的折价造成绝对低估值的潜在收益,远远盖过了这些负面因素的影响。

發我财2018-04-05 03:00

言简意赅,发人深省

我是钉子怕锤子2015-08-19 20:51