一家公司在高速成长阶段，其资本再配置体现出很高效率，它可以将赚取的利润源源不断投入到高速成长的基本业务中，以此实现利滚利。这个决策很容易做出，对于任何公司的管理层来说都不具难度。
还是这家公司，在度过了高速成长阶段之后，进入成熟区、稳定区，其资本再配置很可能出现一些问题。首先是管理层在前期高速成长阶段积累了非常强的自信心，他们不相信“廉颇易老”，如果出现投资在产能过剩领域，或盲目多元化，则会造成股权价值损失，而价值损失的预期更是会拉低市值，成倍反应在投资者的账户上；其次，如果公司的生意模式佳，利润会堆积在资产负债表的现金栏，但这些现金会不会以分红或回购的形式回报给中小股东呢？不一定的。一家上市公司的实控人或者说管理层，在成熟稳定期不愿意和中小股东分享利益的自私者，远多于其之前在高速成长期有钱不赚的傻瓜，这是人性使然。最后，如果公司的生意模式较差，利润会堆积在应收账款、存货、固定资产等栏目上，这些资产的价值变现比例可能小于1，而且会随时间推移贬值。
如上所述，上市公司在成长型转价值型的过程中，可能会出现“估值断崖”，除了成长性变弱以外，还有一个因素是资本再配置的问题造成的。举个例子：你认为某家上市公司未来三年的成长率维持在25%左右，也即三年业绩翻倍。公司目前的估值是25倍PE，三年后转为价值股能维持20倍PE，由此算出三年的总投资回报率是60%左右，复合年化则为17%。所以，目前25倍PE你认为有安全边际。但是因为未来时点，公司的资本再配置能力较弱，实际未来市场只给出15PE的出价，那么三年期的总投资回报率将至20%左右，复合年化则将至6%左右。而如果上市公司将资本配置到垃圾资产上，又或者其生意模式欠佳，利润堆积至不好处理、面临贬值的应收账款、存货、固定资产上，则届时的估值可能低至12倍PE甚至更低，此时三年的投资将出现亏损。
我曾经在10倍PE出头投资了一只股票，我看好其成长性，也觉得10PE的估值具有安全边际。三年后其净利润确实翻倍了，但估值却降到了5PE略多，最后也只能做到“保本出”，教训不可谓不深。在此之后的两年，股价又继续下跌了20%左右，估值继续下降。究其原因，主要是其行业内的项目已经饱和，普遍不具备投资价值，但上市公司不愿意“守成”，仍旧往不赚钱的新项目中投入大量资本，造成价值损毁。如果上市公司管理层愿意踩刹车，在某个阶段停止将资金投向那些算不过账的新项目，凭借区域垄断的特性，其完全可以成为一只高息股，市盈率至少可以达到7倍，我也不至于如此惨败。
