重读经典系列之《巴菲特致股东/合伙人信》05

巴老在1958年的信中（其投资职业生涯的第三封信）首次提到了一只他投资的股票以及投资的原因。当然，他之所以愿意写在信中主要是因为他已经获利清出了这只股票。

下面我们来看看巴老说他买入这只股票的原因：

1. 股票名称：新泽西州尤宁市联邦信托公司（后续简称为联邦信托公司）（Commonwealth Trust Co. of Union City, New Jersey）
2. 巴老按保守的方法计算其内涵价值（intrinsicvalue）为125美元每股。
3. 但是，因为可以理解的原因，这只股完全不分红，尽管每股净利润有10美元左右。
4. 不分红导致该股市场价格长时间低位徘徊在50美元左右
5. 但是另外一家更大的银行拥有联邦信托公司25.5%的股权，而且一直想跟联邦信托公司合并。因为一些个人原因，这个合并的愿望一直没有达成。
6. 但是有足够的证据、信息显示，这种情况（想合并却不能）不会一直继续下去。

买入后，巴老说他觉得这是桩非常划算的买入因为：

1. 防御性非常强的公司（指联邦信托公司）
2. 随着时间推移，内涵价值以让人满意的速度稳步上升
3. 证据/信息显示最终这个内涵价值会被实现（这里指反应在公司合并时的股价上），虽然这可能是1年之后也可能是10年之后的事情。如果是10年后，内涵价值到时可能已经累积到一个高得多的水平，比如说，250美元。

好了，看了巴老对他买入股票的形容后，虽然有不少东西可以学，但是我觉得最值得学习的是他这种“以守为攻”的方法，下面我来细说“守”在哪。

1. 低估买入。内涵价值125美元，股价50美元时开始买入。
2. 防御性非常强的公司。经济下滑时利润也不会受到太多影响。
3. 保守预测。对内涵价值的实现时间不抱有过于乐观的预测，可能1年，也可能是10年。

正是因为以上几点，让巴老可以从容的面对市场走势。倘若股市下行导致联邦信托公司股票下跌，他也不用担心，毕竟早就已经大幅度低估，拿着很安心。倘若经济下行呢？也不用担心，公司的高防御性也可以让巴老从容持股。倘若要10年内涵价值才实现了？也不用担心，内涵价值在稳步累积，就算10年后才实现，每年的（几何）平均收益也不会差。

若情况向乐观的发展呢？比如内涵价值1年之后就在股价上体现出来了呢？那当然是极好的，卖出结利走人便可。

正是这种以守为攻的方法让巴老可以从容的应对各种不同的市场走势，行情不好可以安心拿着赚内涵价值的增长，行情好了就结利走人。

如果你现在还没有觉得巴老这种方法有可借鉴之处。我们来看看不少朋友的方法：

1. 高估溢价买入。不要跟我说三位数市盈率（PE）的股票是显著低估，这种情况的概率跟中彩票头奖差不多。

2. 买入防御性极差的公司。不少朋友美其名曰买入成长性非常高的公司，我不否认，但是貌似大家往往少说了一个前提，其实这类公司的全称是“经济高速增长（才会）快速成长的公司，经济显著下滑可能面临破产风险的公司”。当然如果大家都有超越经济学家的水平，能够对未来5到10年的经济走势做出较为准确的判断，我是不反对大家买入这类公司的。（我个人买入股票时一定会考虑不利情况下这笔买卖是否还划算。一般符合标准的不是价格低估就是公司防御性不错。当然，巴老1958年似乎更保守，两个条件都要符合才考虑。）

3. 预测几个月之内就会大涨。很多朋友说，我不需要对经济中长期走势有什么看法，我也不需要买入可以抵御经济周期的公司，因为我的持股周期最长也就是几个月而已，一般几周就获利走人了。这里就又有一个巨大的假设了，那就是“获利”才走人，我想问如果股价不涨呢？那就不能“获利”走人了吧？那样就只能“割肉”走人或者长期“被套”了。“割肉”走人的朋友确实不需要对中长期的经济、行业走势有什么看法因为中长期还没到可能“肉”早已割完。但对长期“被套”的朋友这就不一样了，倘若买入的是低估的防御性强的公司，相信这些朋友能安心的持有等待黎明的再次到来，若是其他情况，可能“热锅上的蚂蚁”也不足以形容了。

很多时候，经历了才能够领悟，我就经历过类似的情况，不知道多少朋友能够听进去而不重蹈无数前人犯过的错误。最后说一次，希望大家以守为攻，不要只盯着潜在利润，更要规避潜在风险，投资跟人生都如一场马拉松，跑得持久远比跑得快重要。希望投资路上，大家一步一个脚印让财富稳步上升。
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