【前情提要】
本期我们邀请到拥有15年量化投资管理经验的思勰投资创始合伙人兼总经理、复旦大学数学硕士吴家麒先生带我们深度学习一个近年来热度颇高的投资策略“CTA混合策略”，本文对本次访谈进行了整理。CTA混合策略顾名思义是将CTA策略和其他交易策略进行配置组合，由于CTA与股票、债券等资产之间的低相关性，这种组合方式能够在博取收益的同时平滑波动，且在极端情况下具有“危机Alpha”属性。那在认识CTA混合策略之前，首先我们得弄明白什么是CTA策略。它有哪些特点，如何分类？它需要择时吗，适合长期持有吗？只有通过对这些问题的深入了解，我们才能真正理解所投资CTA混合策略下的底层资产“CTA策略”。
【Jade聊策略】
（一）相较于股票策略，CTA策略的操作方法最大的不同点在哪里？
CTA策略（Commodity Trading Advisor Strategy）指的是商品交易顾问策略，也叫管理期货策略。在海外更多指的是管理商品期货，名称中Commodity就是商品的意思。但在国内，既包括商品期货，也包括金融期货，比如去年推出的中证1000指数期货就属于金融期货。相较于大家传统熟知的股票策略来说，CTA策略具有一些独特优势：
第一，CTA策略具有杠杆效应。我们只需要缴纳保证金，就可以通过期货交易所给的免费杠杆放大自己的投资倍数。一般来说，商品期货的保证金在8%左右，相当于帮我们把投资规模翻了12倍；股指期货的保证金在12%左右，相当于帮我们把投资规模翻了8倍。但对股票策略来说，如果不去做融资融券的话，其实是没有这个杠杆效应的。#杠杆#
第二，CTA策略可以双向交易。所谓双向交易就是既可以做多也可以做空，并且做多和做空的便捷程度是一样的，每一手做多对应了每一手做空。这一点和股票策略也非常不同，虽然A股市场现在有所谓的融券卖空机制，但融券卖空受到一些制度约束影响导致操作的便利性不足，在A股市场做多比做空要容易很多。$Ａ股指数(SH000002)$
第三，CTA策略可以做T0交易。A股市场都是T+1的交易规则，也就是说你今天买的股票，明天才能够卖出。但期货市场是没有这个约束的，你可以今天买了再卖，卖了又再买，对交易次数和交易方向都没有限制。但因为很多期货品种的日内交易手续费比较高，如果操作非常频繁的话，就得承受不小的手续费损失。#T0交易系统#
第四，CTA策略交易品种多样化。大类上来讲，商品期货既包括有色、煤炭，还包括能化、农软；金融期货则既有股指品种，还有债券指数品种。那商品期货和金融期货的大类下面还包括很多细分种类，整体来看，CTA策略底层的交易品种是非常多样化的。
（二）CTA策略分类有多复杂？
CTA策略我们可以按照交易方式分成主观和量化，也可以按照交易品种分成商品和股指。但绝大部分CTA策略是商品和股指两个品种都做的，也称为复合CTA。
当然，我们也可以从策略逻辑上进行分类，比如有些人是做趋势跟踪的，有些人是做套利的，有些人是做反转的。我们还可以基于保证金的使用比例进行分类，包括低杠杆、中杠杆和高杠杆的CTA策略。除此之外，我们基于交易持仓频率进行分类也是可以的，有超高频，一天之内做数百次交易；还有短周期，一天做几次或者一次交易；再有中周期，一天做一次交易；甚至有长周期，几个月做一次交易。
因此，当大家去对比评估不同的CTA策略产品的时候，首先一定要搞清楚他们的交易方式、交易品种、策略逻辑、保证金使用比例、交易持仓频率有什么不同；其次，是需要将他们放在同一个框架下去做对比分析，否则对比出来的结果可能并没有参考价值和参考意义。
（三）投资CTA策略需要择时吗？哪些时点是CTA策略的买点？
投资CTA策略本身是不需要择时的。你要相信管理人的专业能力，管理人已经把他能够择时的方法论和投资理念放进了策略里面。但如果不是仅投资CTA策略，而是跨越资产类别去做投资，在不同策略之间做配置和调整，你是可以择时的。比如在大盘指数很低的时候多投一些股票策略，在大盘指数很高的时候少投一点股票策略，它某种意义上就是一种择时。好的CTA策略长期是震荡向上的，当然中间一定有曲折，投资本身是一个比较艰辛的过程，不可能一马平川，但长期目标肯定是非常美好的。那在这个过程中，如果考虑CTA策略有没有最好的买点，可以从两个方面去思考：
第一，在管理人的产品当中选择一个好的买点。当一个有足够长历史的CTA策略遇到比较大回撤周期的时候，往往可能是一个相对比较好的买点机会。
第二，在股票市场当中选择一个好的买点。一般当股票市场波动率大的时候，CTA策略反而表现会比较好，也就是我们常说的“危机Alpha”属性。具体来讲，一方面股票市场出现大波动回撤时，资本会流入其他类资产以保证安全性，这使得其他类资产有不同于股票市场的表现，CTA策略可以利用投资于商品的期货期权等衍生工具对其他类资产进行投资进而把握住趋势行情。另一方面，当市场出现大波动极端行情时，短周期CTA策略可以投资股指期货抓住日内下跌趋势，完成日内做空开仓和平仓的操作，赚取下跌趋势中的收益。统计数据显示，2015年股灾、2018年A股调整、2020年疫情扰动，CTA策略的收益表现均优于股票、债券等传统策略。所以当整个市场波动较大、交易量较活跃的时候，投资CTA策略是比较好的。
（四）CTA策略持有多久比较合适？值得做时间的朋友吗？
无论做什么类型的投资，都应该有长期配置思维。举个某私募的实际统计数据案例，持有该私募产品超过一年的投资人里面90%以上是挣钱的，但持有该私募产品不到半年的投资人里面只有65%是挣钱的，这个数据可以明显反映出持有时间和持有收益之间的关系。所以在你的投资资金没有很急用的情况下，一定要把投资周期拉长再拉长。
那“CTA策略持有多久比较合适”这个问题显然已经有答案了，答案就是你可以跟时间做朋友，然后根据你自己的资金使用情况来决定你持有多长时间。其实不止CTA策略，很多策略的投资思路都应该是这样的。只是CTA策略、市场中性策略或者CTA混合策略更显著一点，因为它们不太受到大盘波动的影响，相对#夏普比率# 越高，所以长期持有的获益空间更大。
对比之下，股票策略其实是很难做长期朋友的，需要一定择时。因为股票市场有时候会被高估，比如在A股指数点位涨到了5000点甚至6000点的时候，明显市场已经过热，股票价格被高估，这个时候最好的选择就是不要跟股票策略继续做朋友。但对于CTA策略、市场中性策略和CTA混合策略这种绝对收益类的策略，因为它们受到A股市场波动或者过热的影响比较小，所以大家还是可以去做长期的朋友。
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