【前情提要】
本期主题是中国市场宏观对冲投资策略解析，邀请到的嘉宾是百亿私募凯丰投资总经理、中欧EMBA王东洋先生。凯丰投资是一家投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司，是中国市场当之无愧的宏观对冲基金头部管理人。
最近风口浪尖的瑞信银行，在2021年就曾因Archgos Capital Management爆仓导致巨亏。该事件的核心人物，那位一夜跌去百亿美金的Bill Hwang，就是著名宏观对冲高手罗伯逊的爱徒，老虎俱乐部的成员，Archgos则是他所管理的宏观对冲基金。除Bill Hwang和Archgos以外，说得远一点，九十年代引爆亚洲金融危机的索罗斯和量子基金，做空日本股市的罗伯逊和老虎基金；讲得近一点，以“全天候策略”闻名的达利欧的桥水基金。这些人所操作的基金都叫宏观对冲基金 。所以，乍听#宏观对冲# 投资策略，你可能觉得有些陌生。但其实宏观对冲基金你听到的可能是最多的，只是不知道这种策略原来就是宏观对冲投资策略。
“宏观对冲策略”的帽子底下，有多少的流派？为什么索罗斯的收益大开大合，达利欧的收益长久稳健？他们的操作逻辑有何不同？它到底是保守的还是激进的？似乎在每一次重大宏观事件发生的时候，都有它的身影？
在对话访谈环节，陆滢洁女士与王东洋先生探讨了一些有实操意义的问题，希望可以帮助投资人更透彻理解宏观对冲策略。上篇两位为投资人解析了不同的宏观对冲流派、宏观分析的重要性、中国宏观对冲市场主要配置哪类资产、宏观策略和股票策略的相关性，本篇我们将继续带投资人了解中国市场宏观对冲策略难点、如何挑选宏观对冲管理人、2023年宏观对冲市场展望。
【对话访谈】
陆滢洁：您觉得在中国做宏观对冲，现阶段的难点在哪里？
王东洋：我觉得有三个难点。一是构筑投资组合时境内的工具缺乏。想做宏观策略，可是有些东西却不能做空，个股、商品都有限制。而境外做宏观对冲，期权、金融衍生品的工具是非常丰富的。二是组合投资策略很难。做股票的人考虑增长，做债券的人考虑风险，做期货的人考虑博弈，很难把这些投资理念组合起来。三是来自客户的压力。做宏观对冲策略时，有时候商品/债券策略跟股票负相关，可以对冲风险，但有时候它也会共振导致一定跌幅，客户会不太理解。
陆滢洁：您提到的几个难点确实阻碍了宏观对冲策略在中国市场的发挥，那您觉得，#美林时钟# 经常被政策打乱会不会也是一个难点？
王东洋：确实。其实全球投资人都开玩笑说“美林时钟”变成了“美林电风扇”，转得太快。我认为除了政策，近些年更多的是来自于很多黑天鹅事件层出不穷。比如说俄乌冲突、气候、保护主义、民粹主义、逆全球化等等，我们过去的很多投资方式和思维模式，甚至资产规律都不一定起作用了。所以我觉得这可能是一个要重新去思考的问题，美林时钟对我们的参考意义或者价值可能不会说特别大了。
陆滢洁：我也想提醒投资人，我们所处的世界变化太快了，教科书知识对投资不一定有很强的实际指导性意义。
目前中国的宏观策略与海外相比仍有非常大的差距，尤其是外汇交易渠道受限，我们的宏观策略大部分还是在国内市场进行中国宏观策略投资，谈不上“全球宏观”概念。像凯丰这样有外盘商品市场交易能力、海外市场参与能力的管理人，投资人要好好珍惜。
2022年QFI 可参与品种扩容是中国期货市场对外开放进程进一步加速的重要节点，未来的发展蓝图也成了市场的聚焦点。我想随着一些渠道的放开，日后我们也会有更多的参与国际市场的机会，以及在中国市场和国际市场套利的机会。
陆滢洁：在今天的课程当中，投资人可能已经学习到了，虽然都叫宏观对冲投资策略，内里可能千差万别，也许是流派不同，也许是对宏观的判断不一致，也许是擅长使用的金融工具不一样，表现出来的业绩千差万别。那么作为投资人，如何来挑选宏观对冲的管理人？
王东洋：从我们凯丰自身的角度去阐述，我觉得任何投资逻辑或者投资业绩的背后其实都是靠人做出来的。好的管理人，我们觉得长期要实现三个目的：一是能不能给客户赚到钱，赚的是市场的钱，还是贝塔的钱，还是阿尔法的钱，而且要有长期的业绩去验证。二是能不能赚到更多超额收益，如果没有超额收益，很多客户他也可以自己买指数。三是团队和架构是否具备可持续的赚钱能力。比如说管理人是不是把自己的钱跟客户的钱放在一起，利益的一致性是非常重要的。当然还有公司风险管理机制，包括如何考核投资经理，使他在构筑投资组合的时候更谨慎等等。
陆滢洁：我听下来主要是投资人要问自己两个问题：第一是“我相信这个管理人吗？”。通过做背调，包括企业文化、风险管理控制能力、拉出三五年的业绩来看超额收益能力等等，然后问自己这个信任度的问题。第二是我补充一点，要问自己“我相信这个策略的可行性吗？”。我们财富课堂每一期都会解析一个投资策略，基于我们对投资策略的全面剖析，投资人下一次再看到某一种投资策略的时候，要思考一下这位管理人的投资策略的逻辑，然后问自己：我相信这个策略在当下这个市场会奏效吗？
陆滢洁：王总，您觉得2022年是属于一个利于宏观对冲的市场环境吗？2022年海外宏观对冲基金表现很好，国内宏观对冲基金收益整体比较平，您觉得这种差异的原因是什么？
王东洋：2021年底，美联储决定启动加息，在这种加息的大背景下，除俄乌战争之外，其他的主题非常明确，欧美的资产表现基本上是一路加息，那么美国债券就一路下跌，美股也出现了有史以来第三大跌幅。就是说，政府的逻辑、路径、对市场预期的管理，都是比较容易判定的。
而中国是比较难以判断的，比如说我们对疫情的管理。2021年我们防疫做的特别好，2022年这种扰动大家也都没有预料到，这导致我们去年的资产表现就不理想。而且人民币一直处于贬值通道，外资不断地流出去套利，中美利差倒挂，没有金融工具去应对，这些都加大了投资难度。
所以我觉得2022年海内外宏观策略收益差异主要是因为境内的主线不是特别明确，境外的主线相对明确。
未来，我觉得我们中国已经把重心放在了经济发展方面，相对来讲主线非常明确，也进入了一个政策快车道，反而是境内的宏观进入到表现的好时期。而美联储的加息也已进入尾声，或者说它的加息的路径存在不确定性，这就要看境外的管理人怎么去预期和演绎投资组合。
陆滢洁：根据王总的回答，在2022年，海外可能是处在三档位上的美林时钟，转速慢一点，大家好判断，境内的美林时钟不停的被打乱，所以转速非常快，很难判断。还有就是我们的金融工具缺乏，我们可能看到了一个方向，却没有手段和工具去处理。那么因为这些原因，我们反过来也可以看到，宏观对冲策略随着中国市场的日益成熟和金融工具的日益丰富，应该是未来可期的。
那么，2023年的市场环境是否适合配置宏观策略，您怎么判断？
王东洋：2023可能是最适合宏观对冲策略的一年。
近期，我们会逐步看到很多数据的验证，究竟一季度我们的经济恢复得如何，究竟一季度我们的地产和基建出口以及消费处于什么样的水平，我觉得这是非常关键的一个窗口。但是不管怎么样，我们觉得今年市场的波动会加大。比如说商品，从我们的角度看，房地产整体的新开工面积这种前周期对黑色商品是不利的，但是后周期比如去年竣工对有色是相对有利的，我们还在观察。
宏观策略的超额收益主要有两大来源：一是来自于股票的下行市场，二是来自于震荡市。而我们对2023年市场的判断是市场波动加大，偏震荡略微向好。这样的话如果市场能有10-15点的指数级或者贝塔的话，尤其是沪深300，我们有信心有更好的表现。
陆滢洁：听上去2023年中国宏观策略要大放光芒了，我们拭目以待。目前中国的宏观对冲策略基金与海外相比，就如我们今天在课程中探讨的一样，还有很大的差异，还算不上全球宏观对冲策略。当然也正因如此，中国市场的宏观策略还是方兴未艾，未来可期。提醒各位投资人在投资的时候，还是要清楚所投资的是什么流派的宏观对冲策略，风险收益特征要搞清楚。感谢王总做客《财富课堂》。
海外宏观对冲基金区别于中国宏观策略最大的特点就是具有全球视野，而且还可以运用更丰富的金融工具来表达它对宏观经济、宏观事件的判断。3月31号我们将邀请2022年在彭博香港基金以近10%正收益率业绩排名第一的胜利瑞柏基金管理合伙人兼首席投资官陈建良（KL）先生做客财富课堂，来和投资人分享全球宏观对冲策略的掘金术。欢迎您继续关注！
关注雪球号“滢洁投资圈”，锁定下期内容更新。访谈视频，请搜索YouTube同名账号。
$海银控股(HYW)$ $沪深300(SH000300)$ $纳斯达克综合指数(.IXIC)$ @今日话题 @雪球@雪球私募 #私募基金投资策略#