从14元到拆股7元，7元遇到了2018年的民办教育促进法送审稿， $枫叶教育(01317)$ 一路从7元跌到入境的1.6元，反之 $天立教育(01773)$ 是从1.6元涨到了10元。如此巨大差异之下，枫叶教育究竟发生了什么。想到什么聊什么，水平有限，今天先聊这些。
其实对比枫叶教育和天立教育，两家所走过的路非常相近，上市，然后找到合作的资本方，一路抬升，几乎是一模一样的发展轨迹（如下图），枫叶教育也是曾经资本市场的香馍馍，YOY增速30+%，轻资产扩张神速。为什么从小甜甜变成了牛夫人，作为一个持股4年股东，简单的做点分析。
2016-2018年，正是枫叶发展如火如荼的时候，和现在其他的抱团股一样，枫叶教育正和智信投资度过一段蜜月期，股价飞涨，所向披靡。而当时的任书良确对自己的学校有了一些担忧，当时枫叶在全国只有几所学校，扩张是枫叶的必选之路，当时的枫叶大部分学生都是高中学生，大部分的高中学生来源是外校，多半还是被正常教育淘汰的“问题学生”，虽然任书良的“留学捷径”依然可以给这些体制教育的“弃儿”一个不错的出路，但是任书良觉得，学校因为这些“问题学生”，学校风气开始逐渐出现问题。同时，随着经济大环境问题，高中起点招生难度也在逐渐增大
因此任书良在五五计划制定战略，要大力建设从幼儿园到初中的金字塔结构，以后只需要从幼儿园招生就可以简单的完成自然循环，并且多年的教育实践证明，自己小初培养的学生往往在枫叶的高中表现的更出色，最后录取的学校排名更高。按照五五计划，枫叶教育在2016-2019年在全国开设了大量的学校，任书良考察城市的脚步遍布全国。不知道是否受当年沈阳枫叶国际学校惨淡破产的影响，枫叶的扩张之路走的极为小心谨慎，但凡政策支持不好的城市一概不去，最后选择的基本是一些三线甚至四线的城市，这也为枫叶这几年的瓶颈期打下来伏笔。
厄运在2018年降临，正当枫叶股价一路高歌猛进突破10元奔向14元（拆股前）的时候，问题一个一个的爆发了。
第一个问题：“抱团”破裂，曾经的小甜甜变成了牛夫人，人气涣散，如今更是被空头牢牢控制，只有港股通散户和空头周旋。
第二个问题：高中学生的泛滥招生，终归导致了学校口碑影响，外加枫叶疯狂的扩张之路，大连等老校区的优秀教师被全国抽调，优秀教师严重不足，BC认证教师严重不足，管理层严重不足。
第三个问题：枫叶的学生人数统计是每年的8月31日，这个时点包括了学校的高一、高二、毕业的高三以及高一预备班4个年级。当时枫叶的金字塔还没有建立，大量的学生是通过预备班进入学校。在巅峰的2018年，收购了海南枫叶之后（海南当时有大量普高），枫叶的高中人数达到了历史最高的8900人。（4个年级+普高），金字塔逐渐成型之后，大部分学生是从本校的初三升入，已经不会再读预备班，预备班的规模已经从巅峰时期的1000人掉到了目前的200-300人，普高也减少了1000多人。统计口径的差别给市场一个错觉，枫叶高中收不到学生了。这个事件被某热吹乐视和现在天立的大V宣传后无限放大，枫叶的逻辑似乎真的就毁了。
第四个问题：学校的发展之痛，学校和其他生意最大的区别，就是学校的生意变化的很慢，枫叶经过25年的探索才形成如今的一套体系，一个地区的学校从成立到形成口碑，最快也要3-5年，枫叶大量2016-2019新开办的学校，还在艰难的爬坡期，叠加前几个问题形成的瓶颈给了市场太多的错觉。我们看个简单的例子，天津枫叶从创立到10年的毕业生变化。
前几年没有毕业生，第三年的天津枫叶，只有几十个人
第四年
第五年 人员开始爆发
第六年
第七年
第八年 又是一个瓶颈期？
第九年 是不是突飞猛进
第十年
一个学校从创业到成熟，5-10年是正常的发展，枫叶发展比较一般的河南和镇江校区，现在利用率也比较高了，镇江今年和本地学校合作搞了新型小初，人数要迎来爆发。2016-2019年建校的学校，近2年的发展瓶颈，叠加疫情影响，给市场最悲观的情绪，而后疫情时代的新校发展即将迎来爆发期。济南、西安、未来的南京、深圳，枫叶已经走出了三四线缓慢发展的道路，在二线、省会城市找到了新的发展之路。
2021，启航
我一直强调，2021年是枫叶的重新启航之年，实际上这个本应是2020年，因为疫情，延时了一年，也把悲观的情绪发泄到了极致。
第一、民促法落地，尽管市场对义务教育阶段给了最悲观的预期，但是结合目前各家K12上市公司的情况，目前各家都已经初步有了对应的方案。总体而言，各家的总体操作思路是断开“关联性”，就是学校和上市公司法律上没有关联，这样的交易就合法了。在义务教育阶段，保持学校的独立性也符合政府的立法初衷，提供有质量的教育服务从而得到公平合理的服务费也是上市公司K12公司获取利益的方式，原先给学校的服务都是自己卖给自己的“暗箱操作”。以后学校独立之后，将会更透明，同样的，这样更加“轻资产”的纯教育服务也不单单只能服务于原先自己开设的学校，其他的学校同样可以购买你的服务，只要你的教育服务真的“货真价实”、“物美价廉”，这或许还将成为K12上市公司的另一条扩张之路。更重要的是，新法之后，K12的上市之路几乎断绝，护城河越挖越深。
第二、枫叶形成了国外、国内双循环的发展道路，疫情期间，国内国外的融合目前难以展开，但是疫情结束之后，国内外资源的结合将会开发出新的发展路径。
第三、教育是富起来的中国人最大的刚需，尽管现在因为各种社会矛盾，国家在教育政策上有些“不友好”，但是退一步说，教育需求是不改变的，国家如果在高考方向极力阻止资本介入，国家教育留学方向将成为唯一的发泄出口。不要说现在留学生文凭不值钱，那只是针对野鸡大学，中国的高等教育落后世界发达国家，不是一时半会可以扭转的局面。如今，经过5年的发展，枫叶还研制出了本土的枫叶课程体系，这个课程体系不再需要BC认证教师，曾经遇到的教师短缺问题也得到了改善，并且枫叶还做了优秀学生定向培养师范计划，给枫叶的师资得到了更大的保证。再远而看，如果再有人认为中国的高等教育会超过老外，国外大学不如中国，那么是不是会有更多的外国人考虑来华留学呢？那么彼时通过中国自主的课程体系来华留学的学生将会有多少，枫叶课程的价值又将几何？
第四、金字塔战略的兑现，这个可以看一个简单的例子，湖北襄阳。襄阳和枫叶当初轻资产扩张的很多三四线城市一样，只是普通的一个，2019年办学，入境仅仅两年，学生人数已经突破700人，并且率先开办高中（本身按照枫叶的计划，襄阳的学生只需要给武汉高中输送就行了）。襄阳成功的秘诀是什么？答案很简单，回去查查2018年的公告，枫叶斥资1.3亿在襄阳收购了7家高端幼儿园，外加自建1家，8家幼儿园给自己的小学输送生源，襄阳的招生办根本不用担心学生问题，规模的快速发展形成良好的正循环使得学校快速发展。其他困难地区经过5-10年的发展一样可以达到非常高的利用率（参考河南，当初任书良亲自挂帅校长都发展不起来，经过近10年发展现在人数也非常多了）
第五、高中人数反转，已经在网页链接说明
2021年启航之际，股东应该盯着什么
第一、高三毕业成绩，简单先揭了枫叶的老底，枫叶高三的毕业宣传口径有4种，以前是三种，分别是QS10、QS100和枫叶100，现在增加的是QS50。
QS10，就是世界10强名校，货真价实，但是枫叶的学生，8-9成都是定向输送给了UCL，少量去了帝国理工，这个和老外的“高考”规则有关。
老外的高考=枫叶给的平时分（通过对标换算成标准分）+平时实践获奖（各种参赛实习）+雅思成绩+学校声誉背书
枫叶给的平时分就是枫叶自己的学生内部排名，每年前几名就那么多，实践获奖学校会年年组织这个没什么，雅思成绩，枫叶近几年在加强，特别是今年明确要开校内雅思培训班，一方面是提高学生竞争力，另一方面也是给股东收益。而最关键的就是学校信誉背书，老外一根筋，非常信任所谓的“生源地”概念，只要你推荐的学生在学校“表现良好”，那么生源地就会是一个正循环的声誉积累，这也是留学护城河关键的组成部分，目前枫叶的声誉大概也就是100-200家学校吧（世界课程体系支持信函是不是你发现也有这么多）。
QS100就是对应QS排名100，我理解大概是高考211和985之间的水平，枫叶的学生经过相对努力就可以达到。
枫叶100，这个就有一定水分了，特别是澳大利亚和加拿大，枫叶有很多保底学校，“差学生”也可以得到保底。
现在增加的QS50我认为比QS10更加合理，因为他更能代表中上水平学生的去向。
所以对于毕业生去向，建议股东多去关注QS50和QS100，枫叶100随便看不看吧。
第二、学生规模人数，前面分析了高中人数今年将迎来反转，学生总人数今年也将冲击5万（不含并购），今年学生人数可能迎来10%的增长，叠加最近确认的学费10%的增长，今年的内升增长将达到15-20%。
具体考察指标，秋季高中人数有没8000（2022年2月28日年报会有），学生人数有没有5万（2021年10月15日学生人数披露会有）。
第三、利润，市场的悲观预期，义务教育收益是清零的，枫叶管理层目前的答复是已经有多轮讨论和多种方案，正在筛选最佳方案，但是具体利润会在2022年2月28日的半年报会有体现，可以看到具体的操作方式和最终方案的“成本”和“代价”。
2020-2021年，本人维持枫叶8亿港币净利润预期，ESP0.27
2021-2022年，本人预期枫叶学生人数突破5万，高中人数突破8000，净利润突破9亿港币，EPS0.30，YOY恢复20%增速水平。
能否达到，拭目以待，还只给5PE？
先聊这么多