一、持仓及收益率
本周持仓
上周持仓
收益
本周沪深300跌了2.44%，本人跌了1.4%。
上周交易计划：
暂无。
本周执行情况：
暂无。
下周交易计划：
暂无。
二、持仓公司及行业相关事宜
1、$汇中股份(SZ300371)$ 发布中报。
公司2023 年中报，2023H1 公司实现营收1.96 亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.42 亿元，同比减少10.8%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比减少10.6%。
从收入来看，超声水表收入下滑2%，超声热量表及系统上涨0.5%。没什么特别的变化。这应该与地方政府的资金情况有关，经过三年疫情，各地地方政府的财政压力很大所以公司收入增长一般，但是超声水表替代传统水表的大的趋势没有变，需求只是延后没有取消，相信随后收入会逐步恢复成长。
成本控制水平不错，水表的毛利率增长了1.4%，也是经历去年下滑后首次反弹，说明公司在成本控制方面做出的努力取得了不错的效果。
费用控制能力较差，公司销售费用率和管理费用率都有所提升，公司中报电话会议解释是厂区的维护费用投入以及员工持股计划较高。
今年下半年的看点，1）供热计量推广有望加速，一个是热量表的试点项目，两个省份出台具体政策，一个是内蒙，从面积以及收费方式都有明确部署，推出试点的面积占内蒙古面积的1/10左右。一年是之前的三倍左右，所以前景还是比较乐观的。另外一个是黑龙江，也出台智慧供热的政策。公司作为国内热量表龙头，有望受益下游需求增长。2）超声水表渗透率提升。2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力助推作用。公司海外公司一直有布局，最近公司与安富利的签约也正是新加坡和澳大利亚项目的一个明确。
除此以外，公司拟回购不低于1000万元股票，用于股权激励或员工持股计划，说明公司管理层对未来经营还是有较强的信心。
不利的因素：公司的下游客户主要还是类政府类机构，经历过这几年的折腾，大部分政府是没有多少钱的，政府的缺钱会影响到公司未来的增速以及回款的质量。
公司在2023年4月发布了第四期员工持股计划，根据员工持股计划，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于30%，2024年净利润增长率不低于60%。
公司于2020年8月，2021年3月，2022年5月发布了三期员工持股计划。
在第一期员工持股计划里，考核标准是以2019年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于10%。实际是18%。
在第二期员工持股计划里，考核标准是以2020年营业收入为基数，2021年营业收入不低于20%。实际是23%。
在第三期员工持股计划里，考核标准是以2021年营收为基数，2022年营收增长不低于10%。实际是-3%。没有完成考核。
我觉得在去年没有完成考核的情况下，公司今年肯定是尽力完成考核，不然对员工的积极性是个巨大的打击。假设今年完成35%的利润成长，对应的净利润应该在1.4亿左右。而公司2021年的净利润已经到了1.55亿，我觉得今年完成考核目标应该难度不大。结合公司的成长性以及行业地位，给予公司30倍的估值，公司对应的合理估值应该是在42亿左右。
2、$腾讯控股(00700)$ 发布中报
事件：2Q23公司实现营业收入1492.08亿元（+11.3%yoy)，低于彭博一致预期为1519.5亿元；非公认会计准则下的归母净利润375.48亿元（+33.4%yoy），高于彭博一致预期的362.6亿元。
总体来看，亮点如下：
1）、 广告超预期
2Q23广告营收250.03亿元（+34.2%yoy），彭博一致预期为229.7亿元，明显高于预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。受益于618购物节，除汽车行业外，所有重点广告主行业的广告支出都实现了同比双位数增长。2Q23视频号广告收入超过30亿元，贡献整体广告收入的12%左右。
视频号的商业化：在业绩交流会议里，公司解释到，“我们的业务结构发生了变化，正在向更高毛利的业务结构转变。我们认为视频号具有非常大的潜力，广告技术的升级使我们能够提供一些新的广告解决方案，从而达到以前无法实现的广告效果、满足更多广告需求。因此，我们相信这一领域可以实现很高的增量利润。
我们也会继续考虑广告在各个业务板块中的应用，比如在小游戏中是否可以进一步提升广告收入。”
机器学习：同样在业绩交流会上，公司解释“如果国内消费大幅下降，广告主会先从较低的价格开始重新调整广告部署。我们的广告技术平台功能增强，利用大型神经网络模型可以大幅提升广告平台上的投资回报率。从宏观上分析广告业务的风险，全年都可能存在宏观风险。我们认为广告行业将在下半年继续增长。”
2）、 单季归母净利创记录
公司单季度净利润创历史新高。
公司单季归母净利375亿（非国际口径），是腾讯上市20年来单季度净利润最高纪录。这与某些不断暴雷的公司形成了鲜明的对比。
公司收入增长11.3%，而归母净利润增长33.4%，利润增长高于收入增长，具体原因是公司盈利能力的增强。毛利率从去年同期的42.6%上升到今年的46.4%。
公司在随后的电话会议里也表示，公司的业务结构发生变化，正在向更高毛利的业务结构转变。视频号广告、小游戏等高毛利业务的收入占比会扩大。云服务中的转售业务、直播娱乐相关低毛利业务在缩减。
缺点如下
1）、 游戏不及预期
网络游戏收入445.0亿元，同比上升4.7%，彭博一致预期为463.5亿元。
本土游戏市场：游戏收入为318亿元，与去年同期持平，彭博一致预期为335.1亿元。游戏收入环比下降9%，主要由春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少导致。《暗区突围》及《金铲铲之战》收入稳定增加。
国际游戏市场：游戏收入同比增长18.7%至127亿元，彭博一致预期为132.6亿元。《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》贡献主要增量。游戏收入环比下降4%，主要由于《胜利女神：妮姬》收入下降。
公司解释的原因主要是公司在2023Q1发布了大量的游戏内容，以为Q2会爆，结果Q2的效果不及预期，预估公司Q3会加快游戏里的变现程度和频率。
关于内部结构，除了传统的游戏外，公司会加大休闲游戏的占比，因为公司有很好的小游戏平台，是全中国最好的休闲游戏平台，用户群体很大，但其带来的经济效益没有完全体现在游戏业务收入中。
2）、 投资部门显颓势
投资业务告别了以往的高歌猛进的增长趋势，基本保持平稳，投资部们三大块之一于联营公司的权益由去年中期3100亿下滑到今年中期的2460亿。
由于国家政策对垄断企业的打击，未来公司投资像美团、京东、这类行业龙头企业肯定是不行了。在业绩说明会里表述“此外，国家发展改革委员会在7月12日发布了一份文件，承认互联网平台投资创业公司为技术创新作出了贡献，特别提到了腾讯的两项投资。”未来公司对于中小企业的投资国家应该还是鼓励的允许的。
投资这个原来对于公司曾经的主业，未来希望不大了。未来逐步以产业收购和补缺式为主，以前投的一些大的企业会逐步退出。
未来整体预判
游戏下半年恢复增长。公司在业绩发布会表示“下半年公司会有更多举措，历年来看下半年游戏业务会带来更多业绩贡献，公司也会适当调整发布节奏。”我估计下半年增值服务收入增速应该回到10%以上，上半年是6.3%。
广告继续高增：公司在业绩说明会表示“2023Q2国内的消费趋势其实并不是很好，但仍有34%的同比增长。业务方面取决于经济整个的状况和内生的驱动因素。内生驱动因素就是增强广告基础的能力和让视频号变现的工具。此外，如果国内消费大幅下降，广告主会先从较低的价格开始重新调整广告部署。我们的广告技术平台功能增强，利用大型神经网络模型可以大幅提升广告平台上的投资回报率。从宏观上分析广告业务的风险，全年都可能存在宏观风险。我们认为广告行业将在下半年继续增长。”我估计软件行业下半年也将保持高增。
金融科技、企业服务、投资保持平淡。在之前分析过，这几个业务将保持稳定发展，不会有太多的惊喜，惊吓也不太可能。
上半年利润700亿，全年利润在1400亿以上，给予公司30倍估值，合理估值42000亿，目前股价较为低估。
三、学习情况
学习《憨夺型投资者》
本书作者是莫尼什.帕伯莱被称为巴菲特的门徒，他的对冲基金战胜了绝大部分指数和其他99%的投资基金，其投资回报扣除所有的费用和开销后，年化收益高达28%。帕伯莱将巴菲特、格雷厄姆和芒格的投资方法融会贯通，提出了简单易学的憨夺型投资模式。
憨夺是印度古吉拉特邦方言的一个词，源自于梵语“财富”，字面意思是指“努力创造财富”，可以通俗的译为生意。帕伯莱认为“憨夺”更精确的意思是用无风险的方法保证财富的创造。
1、帕特尔人开汽车旅馆
他举了帕特尔人的例子。帕特尔人由于战乱，逃难到美国。第一波来美国的帕特尔人选择了经营汽车旅馆，有几个原因。
投资少，可以解决住宿问题，而且全家有了工作和生活的地方。没有雇佣帮手，对开销控制很严格，运营费用是附近同类型旅馆最少的。汽车旅馆的经营模式简单，成本低就是最大的竞争优势。
在自己的店铺越做越好后，他们开始并购别的汽车旅馆，他们尽可能控制成本，房费比竞争者低，提升入住率，最大化现金流。依靠这种模式不断复制，几十年下来，美国汽车旅馆有一半都纳入了帕特尔家族麾下。
2、维珍集团投资之道
1984年，理查德.布兰森收到了一份在伦敦和纽约只提供商务舱飞行业务的企划书。商务舱客运市场容量较大，需求有余、供应不足。布兰森花了整整一个周末的时间打电话给各大廉价航空公司查询伦敦到纽约的航线，不是一直占线就是无人接听。
由于购买一家飞机需要花费很多钱，他采用了租用飞机的方式，大大节约了现金流。
布兰森发现了服务的缺口，竭尽全力填补了这个缺口。在缺口不断缩小的同时，英国航空公司和其他竞争者才如梦初醒，他已经在业内创立了维珍航空这个强大的品牌。维珍大西洋航空公司的业务模式纯粹是憨夺型的—低风险、高回报。
3、憨夺型投资模式的框架
1）、投资现有的业务
帕特尔决定创业时，他没有想着要开创全新的公司。出资进入汽车旅馆，这个行业已经形成了比较我拟定的商业模式，比你开创一个新型公司的风险要小很多。
2）、收购变化缓慢行业中经营模式简单的企业。
帕特尔和巴菲特的出生背景差异巨大，得出了相同的结论：投资变化缓慢行业中经营模式简单的企业。
3）、在不景气的行业里对经营不善的企业进行抄底投资
不景气的现象对国家、行业和企业自身都是致命的。但对投资者而言，确是很好的机会。
4）、投资具有持久竞争优势的企业
这个与巴菲特不谋而合。巴菲特说过
“确定投资对象的关键问题不是评估行业对社会的影响力或者判断行业的增长前景，而是要确定任何给定公司的竞争优势，最重要的是这种竞争优势是可持续性的。那些具有持续竞争优势的产品和服务能给投资者带来更加丰厚的回报。”
5）、看准时机投大注
本书介绍的五位创业者都是集中资本投入最有胜算的生意中，绝大部分时间，他们什么都不做。
6）、注重套利
7）、买入以远低于内在价值折价出售的企业
本杰明.格雷厄姆认为：“安全边际的功能从本质上来讲，是对未来做出精准的但非必要的预估。”
8）、寻找风险低、不确定性高的业务。
情况好，我赚的多；情况不好，我赔的少。
9）、模仿好过创新