初创期,如果企业选择的行业或赛道有较好的潜力,就能够得到风险资本的青睐并在资本的帮助下扩大规模,进入成长期。在成长期,快速的成长会提高企业ROE,企业也会为了快速扩张市场份额,把赚取的利润或通过借贷获得的资金用于投资扩大规模,逐渐提高市场占有率。在成熟期,企业已经形成自己的护城河,市场占有率高,也不再需要大规模的资本性投入,扩张速度也会降低,但仍然能够保持较高的盈利水平,现金流充足。同时,为了提高ROE,企业会加大分红力度。如果企业内部或者外部环境出现问题,如管理层混乱、行业景气度急剧下降等,企业即可能走向衰退期。衰退期,企业财务指标恶化,情况严重时可能导致破产。企业从初创到衰退,整个过程形成了一个完整的生命周期。
如果从企业生命周期的阶段定义价值股和成长股,那么可以粗略的认为:处于成熟期的企业为价值股,而处于成长期的企业为成长股。价值股为业绩稳定的企业,公司主要分布在比较成熟行业里,在以后的经营中没什么大的波动,受不确定因素影响小,今后的业绩保持在一个相对稳定的状态。成长股的业绩有望不断增长,公司可能分布在新兴行业里,由于掌握了某种核心技术或控制了关键资源等,使公司的未来业绩有大幅提高的预期。
从定性的角度看,价值股可能有如下特点:
(1)市场格局上,已经走过残酷而漫长的竞争,在各自的行业或领域形成垄断竞争格局,行业知名度、市场占有率高,具备较大的市值规模;
(2)公司财务上,不再需要大规模的资本性投入,盈利能力保持较高水平,拥有充足的自由现金流,愿意进行优厚的分红。
成长股可能有如下特点:
(1)市场格局上,处于新兴行业。这个新兴行业的产生可能是技术驱动,或政策引导所致,行业空间较大,企业未来增长潜力大,当前企业规模一般不大;
(2)公司财务上,收入和利润的增速高,企业为了快速扩张,会把赚取的利润或借贷资金用于投资扩大规模,企业分红较少。
这里我们仍然以MSCI价值100指数和深证成长40指数作为价值股和成长股的代表指数,从指标上定量描述价值股和成长股的特点,并与传统代表价值的沪深300指数和代表成长的中证500指数进行对比。
MSCI价值100,是MSCI在国内推出的首只公募 Smart Beta定制指数。该指数通过质优、价值、低波动的选股策略,旨在为投资者提供了一个更理想的投资工具,以更好地把握中国质优公司的增长红利。MSCI价值100相关估值指标与沪深300对比如下表
数据来源:Wind,大成基金,数据截止于2020.03.31
成长40是成长风格单因子Smart Beta指数,以深市股票为样本池,优选成长能力突出、盈利质量好的新兴产业龙头企业作为指数成份股。成长40盈利指标与中证500对比如下表
数据来源:Wind,大成基金,数据区间:2017-2019年
从指标比较来看,价值股相对估值低、分红高和波动小;成长股盈利增速相对较快。在价值属性上,MSCI价值100相比于沪深300有更好的安全边际;而在成长属性上,成长40相比于中证500有更高的营业收入增长和净资产收益率。整体来看,这两个指数从样本股筛选中分别强化了股票价值和成长的属性,能够更好的代表价值和成长风格。正因如此,这两个指数分别在2017年价值占优以及2019年成长占优的市场中表现特别出色(如下图)。
数据来源:Wind 数据区间:2017-01-01至2017-12-31
数据来源:Wind 数据区间:2019-01-01至2020-05-15
在实际的投资中,两个指数都有相应的场内ETF和场外的ETF联接基金,可以关注相应的基金产品。
MSCI价值100指数:
——大成MSCI中国A股质优价值100ETF(515520,场内简称MSCI价值100ETF)
——大成MSCI价值100ETF联接基金(A类007782,C类$大成MSCI价值100ETF联接C(F007783)$)
成长40指数:
——大成深证成长40ETF($深成长(SZ159906)$,场内简称深成长)