从3月份以来，黄金价格就像是脱缰的野马一样，拉都拉不住。不管是实物黄金，黄金ETF，或是黄金股票都有一波不错的行情。
那问题来了，现在还能追高吗？追高短期会被套吗？长期的趋势又是如何呢？今天我们聊聊这些话题。
01 定价逻辑的转变
经典黄金定价逻辑主要由需求端决定的（供应端非常稳定），需求由四个因子构成，分别是消费需求，投资需求，货币需求，避险需求。
消费需求比较稳定，对金价影响不大，避险需求很容易理解，通常会造成短期的金价波动。
重点是投资需求。由于黄金投资没有利息收入，因此主要是看机会成本，机会成本其实就是美元的实际利率。实际利率越高，机会成本越高，黄金价格就越低。这很好理解，历史上黄金价格一直也是和实际利率保持着这种负向走势关系。但从2022年美国加息开始，事情起了变化。
上图可以看出，美国加息期间，黄金价格没有下跌，反而一直在上涨。似乎实际利率的定价逻辑不起作用了，其实不光是黄金，美股，包括其余的大宗商品都和美元利率的走势背离了。
这种背离的走势有两种可能性：
1、市场预判了利率的下跌，提前做出了反应。
2、美元利率定价体系出问题了。
如果市场预判了利率的下跌，提前买入黄金投资的话，那黄金ETF应该随着价格上涨，资金大量流入。
但是2022年和2023年全球黄金ETF资金流出分别达到29亿美元和147亿美元，截至2024年2月，今年迄今为止累计流出也已达57亿美元。
这是不是说明提前预判买入的可能性不太大？
那接着我们看看定价体系有什么问题。之前的定价体系，实际利率和金价走势相关性非常高，因此实际利率是权重最高的因子。
那现在是不是央行的货币需求占主导地位了呢？央行为什么会持续购买黄金呢？
02 央行持续购金
2022年和2023年，全球央行分别净购买黄金1081.9吨和1037.4吨，央行囤积的黄金接近全球金矿产量的三成，占黄金总需求的比重突破20%。
美债的持续扩张是全球央行购买黄金的最重要原因。
美国财政部数据显示，在屡次调整债务上限后，美国政府债务已膨胀至34.5万亿美元，联邦政府债务占美国GDP的比重达到97%。
从历史走势来看，美国债务水平与黄金价格紧密联动。
尽管美联储自2022年6月缩表开始，总资产减少近1.5万亿美元，但这期间美国政府债务仍在扩张，期间增长近4.1万亿美元，财政扩张一定程度上对冲了美联储紧缩导致的流动性收紧。
03 央行还能买多少？
就黄金的需求而言，以珠宝首饰为代表的零售需求占黄金每年总需求的比重接近45%，其次是金条和金币的投资类需求，占比约25%。
从买家来看，主要购买力量来自于新兴市场央行，其中土耳其央行和中国人民银行分别是2022年和2023年的最大买家。
2023年中国央行的黄金总储备增加了225吨，为1977年有报告以来增幅最高的一年，目前央行的黄金储备达到2235吨，不过这一数字相较于庞大的储备资产规模，仍只占到4%。
而黄金作为储备资产，平均而言占全球储备资产的比重约为15.2%，发达经济体中，黄金占官方储备的17%，新兴市场经济体的该比值为7%。
黄金储备规模与中国较为接近的欧洲国家中，德法意的黄金储备占其官方储备资产的比重分别为69%、67%和66%，欧央行持有的黄金储备占比约33.9%。
亚洲经济体中，日本的黄金储备仅次于中国，为846吨，黄金储备占其官方储备总额的比重为4.3%，同中国接近，两国央行的储备资产仍以美债为主。传统黄金需求大国—印度的黄金储备也达到812.3吨，占其总储备的8.5%。
此外，以黄金储备占贸易和GDP的比重来横向对比，中国央行目前的黄金储备仍有进一步扩大的空间。
04 结语
黄金的定价体系中，不能单独根据一个因子来推导整个黄金价格的走势，而是要同时分析几个因子，并且每个阶段权重还不一样。
这波黄金牛市就算是央行购金行为，降息预期，世界局势不确定性增加等多因子共振推动。但短期的这个上涨幅度实在有点夸张，很显然情绪的发酵起了更大的作用。
而且央行本身的购金行为是长期且缓慢的，如果金价过高，央行很可能会减缓购金步伐。（央行购金数据通常是滞后的）
因此，短期千万不要去追高。市场最火热的时候，往往也是短期的高点。
冷静！
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