本报告为首篇系统测算钨丝环节生产成本及金刚线环节使用经济性的报告，随着碳钢母线逐步接近材料的物理极限，钨丝母线突破线径瓶颈且性能优异，且在钨丝规模化和成材率提升的背景下性价比进一步凸出，料将成为下一代金刚线母线材料。核心推荐钨丝行业的双龙头中钨高新、厦门钨业，建议关注金刚线供应商美畅股份、高测股份、恒星科技。
【替代逻辑：钨丝在线径细化、规模化下性价比放大】1）钨丝线径更细且耐磨损、强度高，是切割用高碳钢丝母线的优质替代材料，目前钨丝线径可达35μm以下，优于高碳钢丝线，且仍具备细线化空间，硅片薄片化的趋势也将逐步放大细钨丝母线的性价比。2）我们测算50%成材率假设下钨丝的制备成本可控制在20元/km左右，并随着成材率的提升和钨丝生产规模扩大，钨丝仍具备持续降本的空间，推动钨丝线放量。
【市场需求：钨丝具备远高于金刚线和光伏行业的增速】厦门钨业/中钨高新规划800/300亿米钨丝产能，将于2022年下半年开始逐步投产。随着线径减小与硅片减薄，预计金刚线线耗逐年提升，我们预计金刚线2021-2025年的需求增速为27.3%，2022-2025年钨丝需求0.15/0.55/1.08/1.78亿千米，复合增速为130%，当前钨丝产能规划下供给缺口逐步扩大。
【投资策略：重点推荐钨丝供应商中钨高新、厦门钨业】1）随着钨丝渗透率提高，未来将供不应求。且考虑钨丝工艺的积累、上游粉末一体化优势、产线建设周期和下游客户的验证等形成的行业壁垒，对应钨丝优质标的稀缺，议价权较强，预计钨丝将大幅增厚利润。2）在线耗量提升的背景下，我们测算2022-2025年金刚线需求量CAGR达27.3%，超光伏装机量平均增速。且其中率先通过钨丝母线实现技术超车的公司具备市占率提升的可能性。