7月12日，中国人民银行披露了2024年6月的社融以及金融统计数据。6月新增信贷2.13万亿元，同比减少9200亿元；新增社融3.3万亿元，同比减少9300亿元。M1增速-5.0%，环比下降0.8%t；M2增速6.2%，环比下降0.8%。整体来看，这依旧是一个社融增量减弱，表现低于预期的月份。
社融增速持续出现放缓趋势，可见在目前环境中，金融数据依旧受到了“挤水分”“防空转”等因素的影响。而这一情况或许会成为银行业的“新常态”。在当前环境中，银行业的成本管控和风控水平能否维持？而从投资者角度来说，银行股是否会面对投资方面的风险或机会？
“新常态”下的社融表现
具体来看2024年6月的信贷数据，可以看出在人民币贷款、社融方面较去年的差距是比较明显的。以防民事去年同期的基数较高，另一方面则是实体需求的偏弱所致。而除去两项核心数据来看，6月的政府债提供了一定的增量，同比2023年多增3116亿元，但相较于5月的增速还是有所放缓。其他数据则并没有明显亮点，整体偏弱的基调不变。
具体来看，2024年的政府债券发行、财政支出节奏整体是偏慢的，这与去年年底发行的1万亿国债资金落实情况有关。这部分资金落实的1.5万个项目，在7月中旬才算完成了全部的开工，因此地方专项债的发行提速并不急迫。另一方面来说，或许地方政府也在等待诸如三中全会、政治局会议等重要会议定调后再做决策，因此下半年的发债速度或好于上半年。
拆分信贷数据来看，信贷结构上整体呈现“弱零售”态势。零售贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元。其中，居民短贷+2471亿元，同比少增2443亿元；居民中长期贷款为3202亿元，同比少增1428亿元。尽管在地产政策的驱动下，6月地产销售数据有所回暖，对按揭贷款形成一定正向贡献，但整体来说，较弱的消费需求导致零售贷款偏低。居民部门即便买房但愿意承担的贷款金额并未明显提升，而是更多以房屋置换的形式体现，主体加杠杆意愿不足。
2024年6月M1余额同比-5.0%，增速环比下降0.8pcts，M1下滑幅度环比扩大。而M2余额同比增长6.2%，增速环比下降0.8%、M1和M2的负向剪刀差约为11%左右的水平。从M1的负增长现象来看，融资需求和资金活跃不足的情况甚至是有进一步恶化的，说明内需不足的问题仍待解决。尽管出口在5-6月逐渐成为经济增长的重要支撑，但内需依旧是推动市场信心复苏的重要因素，需要进一步的回复。
整体来看，这种“缓慢恶化”的趋势自2024年3月以来就一直有所体现，且从目前较为冷静的政策风口来看，预计类似的数据扰动在未来一段时间内仍将持续，社融和信贷的增速放缓或是“新常态”。长期来看，当前的阵痛对于金融高质量发展是有正面作用的，但活在当下的我们仍需面对需求弱、信心不足、资金活力不足的问题。
对于银行业来说，整体信贷中枢的弱化意味着近期的息差仍将承压，追求进一步揽储、提升规模的目标变得难以实现，银行业对于规模扩张的诉求将明显减弱。具体来看，在弱信贷、弱需求的背景下，银行的信贷增长开始摆脱“内卷”，过去两年持续膨胀的房贷行为在2024年中明显有所收敛。随着银行业不再追求规模与增长，其在利润、分红方面的表现或许会超出市场预期。
若低利率持续，银行板块价值或有所抬升
在6月份的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜指出，当前宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。在信贷整体放缓的背景下，资金密集型行业的融资需求降低，银行业也将面对新的常态，即在一段时间内维持“低通胀、低增长、低利率”的环境。
若参考海外市场，以日本后泡沫时代的市场为鉴，那么在低利率环境下，不同类型的银行展业思路是有差距的。诸如三菱UFJ这类，对标五大行/招行的全国性银行会更重视风险，在推动高附加值、低风险的轻资本业务的同时，加大海外资产的配置力度，寻求国际化经营能力的提升。而各种地方银行则更为具有进攻性，在本地化扩张的同时寻找合并重组的机会，整合区域内的资源和市场优势。
从表现上来说，当低利率环境挤压本土银行息差，传统业务盈利空间收窄后，放弃“内卷”的银行业是能够维持稳定的营收以及递增趋势的。从业务表现上来看，则体现为非利息收入的占比/增速提高。尽管其ROE中枢会倾向下移，但基本面的安全性依旧有保障。头部银行以及部分优质地方银行的业绩表现会更稳定，也更容易出现独立行情。
整体来看，在低利率环境下，规模较大的全国性银行业绩表现会更好，其在海外投资、证券销售、交易等中间业务领域具有规模优势，营收表现也好于区域性银行。同时，随着低利率时代的持续，银行业或许也会面临集中度提升的情况，即资源持续向头部大行狙击，使得区域性银行逐步被更大的区域性银行/全国性银行吸收的情况。
而在股票市场表现方面，参考日本股市的情况来看，在低利率时代下，银行板块整体走势偏平淡，但头部大行以及优质地方银行或能走出独立行情。同时，银行板块凭借其较为稳定的营收情况，在板块分红、股息方面具有显著优势。头部银行分红比例较高且显著高于行业整体水平，而区域银行中则会出现一些明显表现较好的优质个股，在分红方面具有优势。
当然，中国经济发展未必会和日本走上完全相同的道路，因此有关日本银行业在低利率时代下的表现也仅供参考。正因为拥有大量可参考的发展案例，在政策调控的支持下，中国市场有望走出一条更温和，表现更好的道路。
国务院2024年4月发布了有关推动资本市场高质量发展的“新国九条”，提出强化上市公司现金分红。而截至7月上旬，已有包括六大国有行、部分股份行和城农商行在内的19家银行宣布拟进行中期分红，其中多家银行相关议案已获股东大会通过。随着银行分红频次的提高，其资产在低利率时代中的价值或得到放大，作为资产配置的一环而言更具吸引力。
除去股息率外，目前市场对于地产政策的放松，以及银行净息差见底的期待，也有望成为银行业下半年走强的支撑。展望2024年，银行板块的可能性其实更依托于验证前期政策效果，以及中国宏观基本面改善的预期。