【方正证券深度】$诺禾致源(SH688315)$ 全球领先的基因测序服务商，规模效应叠加降本增效加速业绩增长 

2.2 政策扶持+资本追捧，助推技术更迭，基因测序行业扩容

作为新兴技术产业的基因测序，其发展离不开国家政策的支持。自2015 年国家将“精准医疗”提升至战略层面，基因测序作为实现精准医疗的重要途径，后续多部委发文要将其作为重点发展的新兴产业，快速推动基因检测技术在科研、早筛、个体化治疗等方面的应用，推动技术实践落地。

在政策春风的滋养下，基因测序行业迎来快速增长，同时也获得了投资界的青睐，各大投资机构纷纷加注基因测序企业，资金的涌入为基因测序企业提供了发展动力，为其持续研发、革新技术创造了可能。根据动脉橙和火石创造统计数据，2020 年的国内基因检测领域融资事件达 62 起，融资金额共计 205.9 亿元，其中华大智造以 10 亿美元 B轮融资（等值约 71.65 亿人民币），刷新国内基因测序领域单轮融资纪录。

从融资事件分布的细分领域来看，肿瘤 NGS 相关的领域为资本最青睐的赛道，在 2020 年 62 起融资事件中占据了 31%的份额，其次是肿瘤早筛，占比 24%。整体来看，基因测序行业的融资主要是围绕肿瘤展开，包括肿瘤新药研发和临床支持，此外华大智造获得的史上最大单笔融资额，也表明资本对基础技术平台的追捧。在政策和资金的双加持下，基因测序赛道前景广阔，技术突破有望加速，从而带动测序成本下降以及应用范围的拓宽。

2.3 基因测序下游市场需求培育扩容，拉动中游基因测序服务市场规模高速增长

基因测序产业全景图来看，基因测序产业链主要包括了上游仪器、中游测序服务提供商以及下游终端应用三个环节。

上游测序仪器包括以高通量技术为主的 illumina、Thermo Fisher、华大智造，以单分子测序技术为主的 Pacific Biosciences 和 Oxford NanoporeTechnologies等。基因测序仪技术壁垒高，常为封闭系统，在特定品牌、型号的仪器上进行基因测序，不同品牌型号的试剂耗材无法混用，当前行业集中度较高。

由于高通量测序为当前最主流的基因测序技术，在全球市场上，以 NGS技术为主导的 illumina、Thermo Fisher 和华大智造占据了超过 90%的市场份额，其中 illumina 市场份额近 60%，而国产测序仪中，当前仅华大智造实现了量产投放，随着其仪器性能不断提升，有望逐渐抢占illumina 和 Thermo Fisher 份额。另外，随着技术的普及，全球测序仪研发厂家逐渐增多，预计原有的寡头竞争格局有望发生改变，仪器端的利润空间受到冲击，下游的测序服务龙头企业在成本端议价能力或将提高。

中游为基因测序服务提供商，我国目前已有 200 余家机构从事基因测序服务相关业务，主要分布在北京、上海、深圳、广州等经济发达的地区，竞争较为激烈。根据下游客户类型和技术引用场景的不同，分为两个大类：

1）面向基础科学研究的基因测序服务商，主要客户为大学、科研机构、研究型医院、生物医药公司等，提供基础科研、新药研发过程中所需要的基因测序服务，服务提供商主要包括诺禾致源、百迈客、华大基因、贝瑞基因、韩国的 Macrogen 等。

（2）临床、医疗类的基因检测服务商，主要客户为医疗服务机构或个人等，服务内容以 NIPT（无创产前基因检测）为主，还包括药物靶向治疗检测、遗传缺陷基因检测、肿瘤基因检测、病原微生物检测、疾病的风险评估等，主要涉及艾德生物、燃石医学、世和基因、华大基因、贝瑞基因等。

下游终端应用涉及领域覆盖面非常广，既包括医疗领域的多组学研究、人体基因组、人体微生物基因组以及基础研究领域，还包括非医疗领域的环境治理、石油存储探测、农牧业配种等。主要客户群体为政府、药企、医院、高校科研及有基因测序需求的普通消费者。根据应用场景，大致可以分为科研级市场、临床级市场以及消费级市场。

其中（1）科研级市场主体主要为科研机构和药企，需求程度、支付意愿和认知程度都较高，随着国家大力倡导精准医疗理念，药企研发力度不断加强，科研级市场的容量有望持续扩大。（2）临床级市场的主体为医疗机构和患者，其对疾病治疗的需求比较稳定，具发展潜力。（3）消费级市场的主体为大众消费者，潜在用户群体十分庞大，但由于目前公众对基因测序的认知度较低，当前支付意愿不高，还有待培育。

基因测序技术逐渐成熟和广泛应用，催生了基因测序服务市场规模的高速增长，根据诺禾致源招股书披露，预计全球基因测序服务市场规模将由 2018 年的 55 亿美元增长到 2023 年的 140 亿美元，复合增长率为 20.4%；中国基因测序服务市场规模将由 2017 年的 6.18 亿美元增长到 2022 年的 18 亿美元，复合增长率为 24.4%。