股债性价比（FED差值）
万德全A：黄色区域-较高（黄色区域第17周）
沪深300：黄色区域-较高（黄色区域第17周）
从近10年看，万得全A市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值为3.09%（上周为3.1%）。该指标过去十年均值为2.35%，当前处于过去十年较高位，高于76.41%（上周76.88%）的时间。说明目前股市性价比较高。
从近10年看，沪深300市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值为5.99%（上周6.01%）。该指标过去十年均值为4.96%，当前处于过去十年较高位，说明目前大盘股性价比较高。
实盘总结
本周操作：1）启动场外资金医药基金定投：广发医疗保健股票C。总体配置：根据股债性价比，权益总仓位不变。
总结：股票部分跑赢指数收益，基金部分落后较多。重仓的行业基金军工明显弱于大盘，差距扩大，医药反弹，短期强于大盘。指数基金&行业基金对标指数状态：1）沪深300：低估；2）中证国防：低估；3）中证医疗：较为低估。
下周操作：定投：广发医疗保健股票C，时限：短期（3个月），资金来源：场外资金，发车频率：每周，发车金额：每车等于当前0.2%仓位，总定投最多2%仓位。
短期情绪指标
恐贪指数：46中立。上轮高点为7月底的95（ZZJ会议释放活跃资本市场信号后）。上轮低点为8月25日的8（印花税+减持新规出台前夜）。
沪深300股指期货：升水4.5%。处于升水期中。本轮升水期为2023年7月24日起。上轮升水期为2022.11-2023.4月间。最高点2023.1.31，年化升水为4.61%。
北向：北上资金从8月初起，连续2个月持续流出，流出额近1500亿，累计净流入额1.81万亿，回到2023年2月初水平。在过去一年20日均线，负向偏离极高。
本周重要数据 (CPI:持平；PPI：持续恢复；社融：增加主要靠政府债）
9月社融总量超预期，主因政府债净融资放量。信贷略低于预期，居民中长贷表现亮眼，一方面存量贷款利率调降落地，大幅缓解了居民提前还贷的意愿，另一方面首套房的首付比例调降加大了居民杠杆撬动作用。我们重申信用周期已在底部，后续将会小幅回升，此外化债等积极因素也将逐步落地。未来货币政策释放空间将进一步加大。
1、9月社融总量超预期，主因政府债净融资放量。9月新增社融同比多增，主因政府债净融资放量。9月新增社融为4.12万亿元，高于预期的3.7万亿元，同比多增5638亿元。其中，政府债券融资新增近万亿元，同比多增超4000亿元、是核心支撑。9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%，与8月持平，但扣除掉政府债券融资后的存量增速为8.8%，较8月进一步回落。
2、信贷略低于预期，企业贷实际表现不差，居民中长贷表现亮眼。9月新增信贷2.31万亿元，低于预期的2.5万亿元，同比少增1764亿元。分结构来看，1）新增企业贷16830亿元；2）新增居民贷8685亿元。9月企业贷全面同比少增，不过仍位于历史第二高水平。
1）企业端，与8月较为类似的是，9月企业中长期贷款、短期贷款较2022年同期均录得少增，部分观点归因于企业实际融资动能依然偏弱。但我们认为，9月企业部门新增贷款高于除了2022年的任何一年的同期水平，再考虑到提前还贷逐步退潮后，部分贷款置换情况出现缓解，9月企业部门的实际融资动能或强于数据本身。
2）居民端，中长贷新增超5000亿元，同比多增约2000亿元，为表现最好的分项。尽管9月地产销售情况较8月略有改善，但整体依然低迷，不足以解释居民中长贷的高增。我们认为，居民中长贷的亮眼表现主要有两层原因，1）存量贷款利率调降的落地，大幅缓解了居民提前还贷的意愿；2）全国绝大部分城市的首套房首付比例调降，意味着相同数量的地产销售，将撬动更多居民杠杆。
3、居民、企业存款回落，资金活化程度有所改善。9月人民币存款新增2.24万亿元，在财政存款支撑下依然同比少增3891亿元，主因居民、企业存款回落。9月M2与M1剪刀差较8月持平至8.2%，货币活化程度仍需改善。其中，M1同比增长2.1%，M2同比增长10.3%；M2与社融同比收窄至-1.3%，流动性循环边际改善。
4、我们重申信用周期已在底部，趋势回升可能将逐步出现。地产政策的传导存在一定时滞，优化效果仍待观察，且后续仍有加力空间。此外，地方化债的加速落地，对全社会资金链的影响或被低估，实际上化债能够缓解部分民营企业应收账款压力，对改善全社会的资金链都有积极意义。货币政策方面，降息仍有空间，但短期迫切性下降，关注化债背景下再次降准的可能。