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序言：不要在向下的贝塔中寻找向上的阿尔法
$老凤祥(SH600612)$ $老凤祥B(SH900905)$ $周大福(01929)$
从过去看，老凤祥毫无疑问是一家优秀的企业，再加上老凤祥B低廉的估值，确实令我心动不已。说实话，在写这篇文章的前一天，我还因为它特意去开通了B股账户。
百年品牌、长期增长...
假如你是老凤祥，以550元/g的价格买了1吨黄金，这1吨黄金直接计入存货-原材料科目。你计划等加工成首饰之后，按照8.33%的毛利率以600元/g的价格批发给加盟商，你的毛利润是50元/g。但是等你加工完之后，金价下跌到了520元/g，按照此时的成本价对应同样的毛利率，你的批发价得下降到567元/g，这样你的毛利润就变成了17元/g，实际毛利率下降到了3%。
但是如果你一开始的1吨黄金是租来的，它同样直接计入存货-原材料科目，但你当时并没有按照550元/g的价格向银行支付现金。等到加工完批发时如果金价下跌到520元/g，虽然你的批发价格也下降到了567元/g，但是你只需要按照520元的价格去采购1吨黄金还给银行即可，此时你的毛利润是47元/g，实际毛利率是8.29%，基本不变。
同样的1吨黄金，在金价下降30元/g的情况下，你的毛利润仅从50元/g下降到了47元/g，毛利率基本保持不变。当然了，黄金租赁会产生年化2%左右的利息费用，会导致实际的毛利率仍然会略微下降。
这就是为什么黄金租赁能够对冲金价波动，但同时金价波动依然会对利润产生影响。