文章摘要
苏泊尔从压力锅起家，坚持多元化发展战略，持续丰富产品品类，目前已经形成覆盖炊具、厨房小家电、环境家居电器及厨卫电器的多元化产品布局。在炊具领域，公司市占率达到48.6%，占据整个行业的半壁江山；在厨房小家电领域，公司与美的、九阳占据行业前三甲，多个品类市占率排名行业第一或第二。随着疫情影响的消退，公司有望恢复双位数增长。
1.企业简介
1.1公司概况
浙江苏泊尔股份有限公司成立于1998年7月，注册地址为浙江省台州市玉环市大麦屿经济开发区，公司于2004年8月在深圳证券交易所挂牌上市。股票简称：苏泊尔；股票代码：002032.
公司成立之初，以压力锅起家，逐渐丰富炊具品类，包括炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、奶锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲等；
2000年，公司进入厨房小家电领域，并在2002年推出第一款苏泊尔电饭煲，此后又陆续推出电磁炉、电水壶、空气炸锅等产品；
公司基于多元化战略，持续丰富产品品类，经历了从炊具到厨房小家电，再到厨卫电器，最后到生活环境电器这三轮品类扩张，产品的应用场景由厨房走向客厅。目前已经形成覆盖炊具、厨房小家电、环境家居电器及厨卫电器的多元化产品布局。
苏泊尔在炊具和厨房小家电领域龙头地位显著，根据奥维云网的数据，2021年，苏泊尔的炊具业务稳居行业首位，厨房小家电业务位居行业第二，仅次于美的。
1.2全文大纲
1.3 行业背景
公司属于申万三级行业分类中的＂家用电器－－－－－－－小家电－－－－－－厨房小家电＂行业，主营产品为明火炊具和厨房小家电。
在明火炊具行业，根据相关统计，2022年全球炊具市场规模大约为703亿元，预计2029年将达到808亿元，2023年至2029年的年化复合增长率为2. 0%.而亚太地区是全球最大的炊具市场，市场份额约为60%.
在厨房小家电行业，2016年至2019年，我国厨房小家电零售额从540亿元增长至664亿元；2020年受到新冠疫情的影响，零售额下滑至598亿元。
自2021年以来，消费者购买心理逐渐理性，厨房小家电消费需求持续承压，行业呈现整体负增长。根据奥维云网全渠道推总数据显示，2021年厨房小家电12个品类（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅、台式单功能烤箱）共计零售额514亿元，同比下降14. 1%.
分品类来看，刚需品类电饭煲、电压力锅、电水壶表现出较强韧性，需求稳健；而西式烘焙料理类小家电，如台式单功能烤箱、破壁机、煎烤机等，在2020年出现一轮高增长后，销量大幅下滑；而主打养生多功能的养生壶和电蒸炖锅表现极为优异，显示了消费者对于健康和多功能产品的偏好；此外，无油空气炸锅增长迅猛，2021年市场规模已经超过37亿元，这在一定程度上也弥补了传统品类的市场下滑。
总体来看，炊具市场呈现出缓慢增长趋势，而厨房小家电的消费需求却在持续承压，零售额自2020年以来逐渐下滑。分品类来看，消费者的购买行为更加理性，刚需品类、多功能品类表现出较强韧性，需求更加稳健。
1.4 公司治理
1.4.1 公司的股权结构
苏泊尔为外资控股，实际控制人为SEB S. A. ,控股股东为SEBINTERNATIONALE S. A. S.
（资料来源：公司2021年年报）
SEB集团是全球知名的小家电及炊具制造企业，2007年通过股权转让、定向增发及要约收购等方式获得公司1. 14亿股份（占当时公司总股本约53%),成为控股股东。截至2021年底，SEB国际股份有限公司持有苏泊尔82. 44%的股权，为绝对控股股东。公司的股权结构较为集中，有利于实控人对公司的有效掌控。
SEB集团在全球炊具和小家电市场占据重要地位，控股苏泊尔后，为公司带来先进的管理理念和高端品牌推广经验，并为公司带来稳定的出口订单，协同效应显著。
1.4.2 股权变动情况
2021年度，公司的控股股东SEB国际股份有限公司没有进行股权增减，也没有进行股权质押，不存在减持或质押风险。
1.4.3 公司的管理团队
公司的核心团队成员中，苏显泽为苏泊尔创始人，现担任公司董事长兼总经理，拥有丰富的小家电行业运营管理经验；其他多为SEB集团高管，拥有国际视野和先进的管理理念，在渠道改革、品牌营销、推进产品高端化等方面为企业赋能。
整体来看，公司的管理团队比较稳定，拥有国际视野和先进的运营管理经验，有利于公司国际化战略的推进。
总的来看，公司股权结构较为集中，外资控股股东为公司赋能，带来先进的管理经验和稳定的出口订单，协同效应显著；公司不存在减持或质押风险，管理团队较为稳定。
2.企业经营分析
2.1 公司业绩分析
2017年至2021年（2020年除外），公司的营业收入和归母净利润均实现稳步增长。营收从145. 42亿元增长至215. 85亿元，年化复合增速为10. 38%;归母净利润从13. 26亿元增长至19. 44亿元，年化复合增速为10. 04%,与营收增速基本持平。
（数据来源：雪球）
只有2020年，公司出现营收和归母净利润双双下滑，下滑幅度分别为6. 33%、3. 84%.主要原因是：
1、2020年疫情刚刚爆发，武汉生产基地受影响停工，当年4月份才恢复生产。而武汉生产基地是公司炊具主要生产基地，占炊具业务的比重达60%以上；
2、随着电商发展，炊具和厨房小家电的销售逐渐由线下转到线上。而公司渠道转型稍慢，线上资源投入不足；
3、公司对消费者需求的洞察力不足，年轻化的新产品推出节奏较慢，且在媒体去中心化的大趋势下，公司的宣传渠道仍较传统，不利于打造年轻的品牌形象。
2021年，疫情影响相对较弱，公司补齐了线上资源投入不足的劣势，并加大对年轻化新品的推出和宣传力度，公司业绩恢复增长。
2022年前三季度，公司实现营业收入149. 81亿元，同比下降4. 37%,实现归母净利润13. 09亿元，同比增长5. 47%.营收下降主要是受到海外通胀及国内疫情反复的影响，而公司通过降本增效，有效降低＂四费＂，使得归母净利润在营收下滑的情况下，仍取得了小幅增长。
2020年以前，公司的毛利率基本在30%以上，此后逐渐下降。根据公司年报，2020年的下降，除了受新冠疫情影响外，还受到当期执行新收入准则下销售抵减的影响。而2021年的下降，一方面当期执行新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从＂销售费用＂重分类至＂营业成本＂；另一方面，大宗原材料价格上涨也影响了公司的毛利率。
数据来源：雪球
2.2 分产品分析
分产品来看，公司的主营业务分为炊具及用具、烹饪电器、食物料理电器、其他家用电器四大类。
而根据其他年份的分类，主营业务分为炊具、电器两大类。我们看一下具体情况：
1、炊具
公司的炊具业务主要包括炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺等产品，主要原材料是铝、铜、不锈钢、塑料等，对大宗原材料的价格比较敏感。
2017年至2021年，炊具业务的营业收入整体呈稳步增长趋势，但随着公司推出更多新品类，营收占比却逐渐下滑，2021年已降至31. 05%,说明公司的产品结构得到有效优化，对于单一品类的依赖度逐渐降低。
2、电器
公司的电器类业务分为厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器。
厨房小家电品类包括电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、榨汁机、料理机、空气炸锅等；厨卫电器品类包括油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱、热水器、集成灶等；生活家居电器类包括空气净化器、挂烫机、吸尘器、洗地机、电熨斗等。
2017年至2021年，电器业务同样呈现出稳定增长趋势，营收占比从2017年的62. 42%增长至2021年的67.83%,是公司赚钱的核心业务。
总体来看，公司经营稳定，营收和归母净利均实现稳步增长。电器业务的营收占比持续提升，是公司赚钱的核心业务。
3.企业竞争力分析
3.1公司的行业地位
3.1.1经营规模
苏泊尔的营业收入和归母净利润均位居行业首位，营收为行业第二名新宝股份的1. 45倍，归母净利润更是达到新宝股份的2. 45倍，龙头地位稳固。
公司的销售净利率为8. 99%,排名行业第4,而排在苏泊尔前面的三家企业都是小企业，营收均在15亿元以下，可见在中大型小家电企业中，苏泊尔的盈利能力也是最强的。
数据来源：萝卜投研
3.1.2 市场竞争格局
在炊具行业，苏泊尔的市占率常年位居国内第一。根据GFK数据显示，截至2022年年中，苏泊
尔的线下炊具八大品类（炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、奶锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲）总体市场份额为48. 6%,保持行业第一。
（数据来源：GFK、国金证券）
而在厨房小家电领域，苏泊尔与美的、九阳占据行业前三甲。
根据奥维云网数据显示，截至2022年年中，在小家电主要品类中，苏泊尔的线上线下渠道基本跻身行业前三，其中电饭煲在线上线下渠道均位居行业第一，电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、破壁机、料理机、空气炸锅均位居线上行业第二。
小家电前三甲线上市场份额：
小家电前三线下市场份额:
数据来源：奥维云网、国金证
券
3.2 公司的产业链地位
自2018年以来，公司的【应付预收－应收预付】金额始终为正值，且呈现出扩大趋势，2021年已经达到20. 04亿元，这是公司可以无偿占用的上下游资金，说明公司在产业链中议价话语权较强。
3.3 公司的护城河
1、产品创新优势
苏泊尔长期深耕炊具和小家电行业，对中国消费者的需求有着敏锐观察和科学研究，通过系统化的产品创新体系，持续向市场提供创新产品。
公司在1994年推出国内第一口安全压力锅后，相继在2005年推出首款陶晶内胆电饭煲，2007年首创无涂层不锈铁锅技术，2009年成功引进SEB火红点专利技术，2011年推出国内首台IH电饭煲，2013年首创电饭煲球釜内胆，2015年推出首款蒸汽球釜IH电饭煲，2018年再一次革新饭煲内胆技术推出本釜电饭煲，2020年推出更轻更健康的＂芯铁二代＂炒锅，2021年推出行业首款远红外IH本釜电饭煲和高端炒菜机器人苏泊尔小C主厨多功能料理机，等等。
可见，公司凭借强大的创新能力和对中国消费者的深刻洞察，建立起卓越的产品创新优势，持续引领行业发展。
2、渠道优势
在线下，苏泊尔拥有稳定的经销商团队、相对较高的网点覆盖率，确保了产品可以源源不断地输送到消费者手中。公司自2020年以来，推行＂一盘货＂模式直营化改革，优化了厂商和经销商之间的利润分配，有望增厚公司的盈利水平。
在线上，公司在保持京东、天猫等传统电商平台优势的同时，积极探索小红书种草、B站引流、抖音电商等新型营销渠道，在年轻消费群体中提升品牌知名度。
线上、线下合力，形成了强大的渠道优势护城河。
3.4公司竞争力总结
在经营规模方面，公司保持着绝对领先优势，龙头地位稳固。
在市占率方面，公司的炊具业务市占率常年位居国内第一，2022年年中，炊具八大品类的总体市场份额为48. 6%;在厨房小家电领域，苏泊尔与美的、九阳占据行业前三甲，公司的多个品类市占率排名行业第一或第二。
在产业链方面，公司的议价话语权较强，可以无偿占用上下游资金。
在护城河方面，公司具备产品创新优势、渠道优势两大护城河，行业竞争力强劲。
4.企业费用管控能力分析
4.1销售端分析
近几年来，苏泊尔的销售费用率呈现出下降趋势，截至2022年三季报，销售费用率为10. 88%,已经明显低于九阳股份，但比新宝股份高出很多。
我们看一下销售费用的具体构成：
广告、促销及赠品费为13. 61亿元，占了销售费用的70%以上，这是公司在品牌推广、线上营销等方面支付的费用，有利于公司打造年轻化、高端化的品牌形象。
整体来看，公司的销售费用率处于合理范围，产品竞争力较强，比较容易销售。
4.2成本端分析
公司的【费用率／毛利率】呈现出下降趋势，截至2022年三季报，【费用率／毛利率】为54. 96%,说明公司的降本增效取得一定成效，费用管控能力在逐年提升。
苏泊尔的【费用率／毛利率】比新宝股份、九阳股份都要低，对比来看，公司的费用管控能力还是不错的。
4.3成本管控能力分析
公司的销售费用率处于合理范围，有利于公司打造年轻化、高端化的品牌形象；【费用率／毛利率】比同行业可比公司要低一些，费用管控能力还是不错的。
5.投资回报率分析
5.1净资产收益率分析
2017年至2019年，随着公司经营持续向好，盈利能力不断提升，ROE从26. 87%增长至30. 54%;2020年、2021年，受到疫情影响，叠加公司渠道转型和推出年轻化新品节奏较慢，利润出现下滑或增速放缓，ROE有所下降，但仍高达25%以上。可见公司的盈利能力是非常强劲的。
数据来源：雪球
5.2分红情况分析
2020年之前，公司每年分红两次，且股利支付率多在50%以上；2020年，公司经营业绩有所下滑，只分红一次，但股利支付率提升至57. 23%;此后公司继续保持高分红。
主要原因是：苏泊尔属于外资控股，SEB国际股份有限公司持有82. 44%的股权，公司处于相对成熟的发展阶段，不需要大额资本投入，所以控股股东每年会把公司的大部分可分配利润拿走。当然，公众投资者也会从中受益，获得稳定的现金流。
6.企业风险分析
6.1偿债风险分析
6.1.1 短期债务风险分析
公司几乎没有有息负债，而准货币资金却在逐年增长，2021年二者差值达到46. 69亿元。短期来看，公司基本没有债务压力。
6.1.2资产负债率分析
公司的资产负债率长期稳定在40%~45%区间，属于正常范围。长期来看，公司的偿债风险较低。
数据来源：雪球
6.2爆雷风险分析
6.2.1 存货分析
苏泊尔的存货占比保持在20%左右，比同行业的新宝股份、九阳股份都要高。
我们看一下三家公司的存货周转情况：
苏泊尔的存货周转率一般在5~6次，与新宝股份相近，但比九阳股份要差一些。
再看一下公司的应收账款占比：
公司的应收账款占比一般保持在3%以内。2021年，公司外销业务规模增长，使得外销应收账款大幅增加，应收账款占比突增至6. 93%.
综合来看，苏泊尔的存货占比在20%左右，高于新宝股份、九阳股份，存货周转率也没有明显优势，应收账款占比达到6. 93%,存在一定存货爆雷的风险。
6.2.2 商誉分析
公司的商誉科目为0,不存在商誉爆雷的风险。
6.3企业风险总结
公司的资产负债率长期稳定在40%~45%区间，账上基本没有有息负债。不管从长期来看，还是从短期来看，偿债风险都比较低。
公司的存货占比在20%左右，应收账款占比达到6. 93%,存在一定的存货爆雷风险。
公司不存在商誉爆雷风险。
7.总结
7.1优势总结
1、公司股权结构较为集中，外资控股股东为公司赋能，带来先进的管理经验和稳定的出口订单，协同效应显著。
2、公司的经营规模在行业内保持着绝对领先优势，龙头地位稳固。
3、公司的炊具业务市占率常年位居国内第一，2022年年中，炊具八大品类的总体市场份额为48. 6%;在厨房小家电领域，苏泊尔与美的、九阳占据行业前三甲，公司多个品类市占率排名行业第一或第二。
4、公司凭借强大的创新能力和对中国消费者的深刻洞察，建立起卓越的产品创新优势，持续引领行业发展。
5、公司拥有稳定的经销商团队，同时不断探索线上新型营销渠道，线上、线下合力，形成了强大的渠道优势护城河。
7.2风险提示
1、若在新品拓展方面不及预期，可能会影响公司的长期发展。
2、行业竞争加剧，可能会压缩公司的利润空间。
3、原材料价格上涨，可能会给公司成本端带来压力。