按中国2023年GDP126万亿人民币，其中居民消费占38%(约47.8万亿)。假设10年后2033年GDP161万亿人民币(按2.5%的复合增速)，再假设居民消费占55%(约88.5万亿)，则10年消费的复合增速6.35%，且珠宝首饰的增速必然高于这个。结论: 复合增速7%，年分红7%，竞争格局稳定，现金流优秀的公司。买入后必然大赚
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来源：公众号小豆豆她爸
营收714亿，同比+13%，其中珠宝首饰营收581亿，同比+15%，扣非净利润21.6亿，同比+25%，每10股派发红利19.5元,分红比例46%。24年一季度营收256亿，同比+4%，扣非净利润8.3亿，同比+14%。
截至 2023 年末，营销网点达到 5994 家（含境外银楼 15 家），全年净增385家。之前的指引是“全年力争新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于350家。”
下属三级子公司上海老凤祥典当应收上海意邦置业1亿元典当款，该公司23年12月重整计划（草案）未获得第二次债权人会议审议表决通过，根据《中华人民共和国企业破产法》相关规定将转入破产清算程序，公司经综合判断该笔款项的未来可收回性，全额计提坏账。
24Q1公司计提了6307万元信用减值损失，考虑到行业竞争加剧、加盟商应收账款可能存坏账的风险。
公司早期采用总经销批发的模式快速覆盖三四线城市，实现“经销网点”向“品牌专卖店”的转型；10年起在河南、山东、重庆采取合资子公司模式。23年海南金猊晓拟受让5.58%老凤祥有限股权，子公司&总经销持股模式为公司后续加强终端管理（未来三年内建立统一信息数据管理平台）、优化结构（推进“藏宝金”等新店型）奠定基础。
近年员工数量首次增加。
行业情况
珠宝首饰行业规模主要由GDP，CPI，结婚登记对数，黄金投资需求决定。婚恋需求占比约57%。
2023年，全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比+8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比+7.97%；金条及金币299.6吨，同比+15.7%；工业及其他用金 83.6吨，同比-5.5%。
2023年，国际黄金价格在高位波动。12月底，伦敦现货黄金年终价格为2,062美元/盎司，较2023年初开盘价1,835美元/盎司上涨12.39%，年度均价1,941美元/盎司， 较上一年1,800美元/盎司上涨7.8%。上海黄金交易所Au9999黄金12月底收盘价480元/克，较2023年初开盘价上涨16.7%，全年加权平均价格为449元/克，较上一年上涨15%。
金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。国家统计局数据显示，2023年限额以上单位金银珠宝类零售额3310亿元，同比增长13.3%，零售额创历史新高，远高于社会消费品零售总额7.2%的平均水平，该增速居于近10年来第二位，仅次于2021年29.8%的增速。根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，按销售额计算，2023年我国珠宝玉石首饰产业市场规模约8200亿元，同比增长14%。
2023年的结婚登记对数为768万对，同比增加84.5万对(+12.4%)。这一数据标志着自2013年达到1346.9万对的峰值后，全国结婚登记对数连续九年下降的趋势终于出现回暖。不过很明显这只是恢复性增长，长期趋势仍然是下降。23年GDP 126.06万亿，上年120.47万亿，同比+4.6%。这2个因素估算导致行业增长4.6+0.57*12.4≈11.7%，剩余与行业增速的差异可用投资需求变化解释。可以预测24年行业将低速增长或下降，因为结婚登记对数将下降。
2024年1-2月，社会消费品零售总额81,307亿元，同比+5.5%， 其中限额以上的金银珠宝类零售额708亿元，同比+5%。24Q1，中国黄金首饰消费量183.9吨，同比-3%（需求是存在的，但是放缓）；金条及金币106.3吨，同比+26.8%。考虑黄金价格提升的影响，24Q1 中国黄金珠宝社零同比增长4.5%。
周大福内地门店数量见顶
业绩指引
营收750亿，同比+5%，归母净利润23亿，同比+4%，新增专卖店、 经销网点（专柜）不少于 300 家,同比+5%。
保守估值
核心子公司老凤祥有限自由现金流好。
周大福於24年3月31日，於內地合共有7403個零售點，以此估算公司的门店数量还有约24%的增长空间。
根据出生人口和平均结婚年龄，推测未来4-8年的结婚人数将从下降逐步实现企稳，以中位数6年估算，未来6年结婚对数年化下降3.4%。21世纪以来，中国GDP增速于2007年达到最高的14.2%，此后总体逐渐下降，中长期预计3%左右。所以，婚恋需求未来6年估计年化下降0.4%，此后相当长的一段时间（大概15年）年化增长3%。
投资需求与非婚恋消费需求预计与GDP同步。2000-2022年CPI波动大，平均值为2.2%，估计未来平均2%。
因此行业未来增速分为2个阶段，未来6年0.57*-0.4+0.43*3≈1%，6年以后0.57*3+0.43*3≈3%，再加上2%的CPI增长，未来6年年化增长3%，6年以后年化增长5%。
保守预计公司未来营收，利润增速与行业同步。综上所述，估值302亿，相对于23年21.6亿扣非净利润PE为14，相对于23年末116亿归母净资产PB约为2.6。