聚美从去年的近40美元一路暴跌到12元出头，背景是市场对它的收入增长预期很高，实际聚美却遭遇了供应链调整、砍产品线、切换到海淘的过程，调整是痛苦的，近似于自废武功，重起炉灶。几个电商老大历史上都没有过如此剧烈的壮士断腕，欧总值得尊敬。新一代的CEO里，傅盛、唐岩、陈欧值得长期跟踪，不仅是投资，也是学习他们如何洞察趋势、并落地实操。

聚美的努力终于在3月周年庆收获，海淘的爆发让聚美再次绽放，并一发不可收拾。

Q1，华尔街预期聚美收入230mil$（同比49%增速），实际交出的答卷是250.6（同比62%），并同时给出了强劲的Q2 guidance 270-278mil$  （同比75-80%）。根据我们的监测，由于520上市一周年大促和618大促十分给力，聚美Q2实际可能交出一份300-310mil$的靓丽财报，同比增长95%-100%。

相应成趣的是唯品会终于从n个季度同比100%+的增速，放缓到Q1的90%+，再到Q2 guidance的70%+，增速上被聚美反超。在唯品会每季度同比100%+增幅的岁月里，唯品会的1year foward PE长期在30倍以上，高的时候甚至有40倍。因此聚美有可能会接过这个班，16年PE从现在的不足20倍大幅上调。尤其是近期受A股牵连大跌的背景里，聚美8月中的财报会成为强有力的支撑。真正高增速的公司，哪怕不会A股，也会得到合理的估值。

8月中财报后目标价：22-24；之后有可能再冲击前期高点。

注1：这里没有贬低唯品会的意思，唯品会仍然是稳健的投资标的，这轮中概回调中唯品会相对盘子较大，且被更多外资机构认可，已经有企稳的迹象。而聚美作为一个高波动率的中概中小盘，雪球上经常排名当日最热，反倒是非常的“A股”，估计散户持股比例不低，追涨杀跌的节奏很明显。从价值投资的角度看，聚美也因此而蕴含了更多的机会。

注2：恰逢A股和中概都暴跌，相比互联网类公司估值弹性很大，零售类公司其实非常实在，在暴跌中会比较容易找到最后的底线，从这个意义上看京东 唯品会 聚美（甚至当当）也都有机会率先筑底，比其他互联网公司更早定锚、反弹。


聚美的风险：

1. 增收不增利。虽然收入增幅非常sexy，但利润增长没有那么显著。一方面海淘做的新类目，如母婴，其毛利率要低于化妆品；另一方面这些新类目，尤其是母婴，价格战竞争激烈。但聚美的拿手好戏是product mix，纸尿裤是典型的低毛利、拉新产品，但挣钱就要靠一些创意选品，在蓝海去挣，比如最近看到聚美在尝试的轻度情趣用品、食品。而主力的化妆品中，看的出聚美非常主推日韩系，which也是有不错的毛利。

2. 增长不可持续。本轮的收入大增主要是海淘扩品类所致，新用户增长没有想象的好。Q1虽然活跃用户创新高达到5.6mil，重拾了一些增速，环比达到14.3%，但相对收入增速仍然失色。未来扩品类如果遇到瓶颈，最终还是要回到用户增速上来。Q2因为新类目的扩张可能会帮助聚美吸引更多新用户，继续保持健康增长，用户数缺乏公开数据可以监控，只能大家拭目以待。但哪怕未来两三个季度后增速开始回落，这一段时间聚美仍然是有大涨的机会，扩品类，提单价，提购物频率，很棒的战略，执行的也好，从持仓半年的角度是非常值得的。半年后继续跟踪此议题。

3. 假货风波。经历了折腾的聚美会更强壮，what does not kill you will only make you stronger.但供应商掺假的风险永远存在，只是随着供应链越来越短，聚美的管理经验越来越丰富，几率会越来越低。

4. 政策风险。关于保税区进口模式的政策导向，是一个关键因素。前一段沸沸扬扬的关税下调其实影响甚微，上一次的关税下调其实高端化妆品还是提价的。关税不是大头，消费税、增值税才是核心，尤其化妆品毛利高，增值税相当不低。关税不是一个issue，略过不提。但行邮税的未来确实非常关键。坊间既有说法说行邮税多档税率合并到10-20%间，同时取消小额免税额度。也有说取消行邮税，纳入货物税。众说纷纭。个人调研后还是觉得前者比较靠谱，总体对聚美不是坏事。从国务院的态度看，跨境电商的故事会很长，绝对是鼓励而不是打压，做好了还有倒闭国内改革的社会效应。最后，长期看政策都是公平的，实际大家较量的是谁最懂客户，在这个维度上，聚美占先，游戏规则再变，相信聚美也是可以应对的。

5. 海淘竞争激烈。从相熟的猎头了解到，近期海淘成为电商人才净流入的行业，人才缺口很大，硝烟已经开始弥漫。从模式的角度看，阿里京东主流还是非自营，对聚美没有直接的威胁，找的打手不给力，打不死聚美，阿里本身不善直营，自己下场几率为0；京东倒是有直营的能力，且看刘强东要不要亲自下场（几率不高，真要做还是独立子公司单独拿风投比较好，一个部门是打不过聚美的）。其余一众专业海淘电商，人才、经验还是全方面落后聚美，丁磊亲自去韩国确实是必要的，一把手不重视是成不了的，但网易没有零售基因，考拉要走的路还很长，可以多借鉴唯品会挖当当运营人才迅速专业化的历史。顺丰还没有发力，也缺乏零售基因。非保税区模式的转运海淘们在保税区冲击下也是无力逆天，如何适应保税区模式尚要观望，也对聚美构不成威胁。综上，聚美团队的战斗力在新战场上仍会长期占据战力榜榜首。

6. 海淘模式下的现金流。Q1财报中看到聚美的账期下降很快，有待继续观察。但不排除海外账期较短，聚美现金流会变差一点。但由于聚美盈利很好，所以影响不会太大，换了京东才会是大问题。

给聚美的战略建议：

1. 不仅仅是提供流量入口给到家类O2O平台，可以考虑跟投、参股。到家模式孕育着线下直销的战略机会，可能是一个潜在的战场，也是从未有过的拉新渠道。即便从投资回报角度看，应该也不会让聚美失望。

2. 大数据挖掘，怎么更懂客户？靠自己做系统开发不如引入外力，比如唯品会引进Tableau，也不算贵，性价比很高，顺带可以梳理基础性的数据清理。聚美技术不算核心优势，借力为上。

3. 大数据除了让市场和运营自用以外，商业上的机会主要有两个方向，一是如dunnhumby之于Tesco，可以作为独立的子公司运营，卖数据给品牌商，帮助品牌商更懂她们的客户，这方面的资深会帮助聚美建立垂直行业的护城河，让对手更难追赶。比如皮肤类别的数据积累上，聚美已经比竞争对手多很多深度数据，要进一步把优势拉开。二是给消费者建立美丽档案，纳入O2O到家类的用户数据，也有可能可以对接医疗互联网的项目，对接人体其他数据，从这个角度看，一些智能健康秤、手环的初创公司，也值得扶植老大，打通数据。比如如果能把人的睡眠数据和皮肤状况做关联分析，也许可以做更好的产品推荐。

PS1，聚美七月开了个好头，昨天刚抓了七月第一周的数据，比Q2日均又有大幅的增长。聚美Q2业绩亮瞎市场已成定局，祝Q3继续Bling Bling。

PS2，很久不写长文，主要是家有二宝，且我开始忙教育方面的项目，雪球上撰文的时间无法保障。还是非常感谢雪球帮我认识了很多人，尤其是TMT9亦师亦友，对我帮助非常大，所以不太水的我，近期也转了两篇老虎证券的活动推荐，这是TMT9的新项目，很靠谱的海外券商颠覆者，对投资海外的散户会有很大的帮助，欢迎大家关注。