$康得退(SZ002450)$ 明年经济挑战与股市变局

12-12 06:39
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// 张仲成

年末巳至，展望来年，本博造访部分“年度机构首席经济学家”，对2022年经济发展面临的挑战与股市变局发表看法和预判。

全国政协经济委员会副主任杨伟民认为我国经济发展2022年将面临五大挑战：

第一个挑战是经济增长，这是明年最大的挑战。他指出，国内外环境发生重大变化，再加上突出其来的新冠疫情攻击，我国从高增长阶段进入到高质量发展阶段，回落是必然的，“但是现在来看回落的幅度、程度略大。所以，明年要保持经济常态化恢复，应该下大力气稳定经济增长速度，因为高质量的发展也是需要保持一个合理区间的经济增长速度。”

我国的经济增长从过去10%，也就是前10年左右的10%左右的台阶，下滑到目前的5%以上。尽管这是国内外环境发生重大变化，再加上突出其来的新冠疫情攻击，当然也是因为我国从高增长阶段进入到高质量发展阶段，回落是必然的，但是现在来看回落的幅度、程度略大。所以，明年要保持经济常态化恢复，应该下大力气稳定经济增长速度，因为高质量的发展也是需要保持一个合理区间的经济增长速度。

第二个挑战是疫情。疫情还没有过去，明年仍然要做好统筹疫情防控和经济发展之间的经济社会发展之间的平衡。对疫情不设防，疫情蔓延，经济社会发展停摆的代价更大。但是如何使疫情防控又快又精准，减少停摆的人口和停滞的经济活动的规模，这样就可以把疫情对经济社会发展的影响减少一些，当然需要疫情防控又快又精准。

第三个挑战是房地产。房地产市场的风险并不是短期的，如果没有疫情冲击，房地产的风险迟早也会开始显露。房地产、金融、地方政府基建投资这样一个三角循环已经走不下去。即使不考虑房价调控的因素，房价上涨的动力也已经到了减弱的时期。更深层次的逻辑是以人口增长放缓及其人口流动流向与经济的空间集中度的不平衡，而这种人口和经济的空间集聚不平衡，它有必然性，在我国这种自然条件差异相当大的国土上，它是必然的，这是一种经济规律使然。

第四大挑战和风险就是能源及其产业结构。缺煤、缺电、限电说明我们还没有做好推动双碳工作的思想准备、体制准备、技术准备、政策准备。最近党中央国务院发布了两个关于双碳的顶层设计文件，国务院也做了一些政策安排，比如说增加煤炭生产能力等等。“所以，我相信明年缺煤、缺电带来的制造业下滑的情况应该会扭转。”

第五个挑战是居民消费。这既是一个长期问题，也是短期稳增长的现实问题。居民消费一直是我国经济持续增长最大的短板，最终消费增加了，但是它并不代表居民消费增加了，很可能是政府消费增加了，因为最终消费当中包括居民消费和政府消费两类，比如说2020年，由于新冠疫情影响，我国总消费是增加的，但是它的结构，居民消费是负增长的，政府消费增加了4000多亿。

居民消费低，根本原因是居民收入还不高，这是从整体上来看。如何整体上提高居民收入占国民收入的比例，合理分配劳动报酬与其它要素报酬的比例，这既是推动共同富裕要解决的问题，也是它的应有之意，当然也是我们稳定经济增长一个长远大计。所以，明年应对疫情冲击和稳增长，如何更多地依靠扩大居民消费来实现，应该是研究的一个课题。因为它不仅关系到当前，也关系到长远。

摩根士丹利中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邢自强认为：鉴于当前经济增长已显著回落，低于潜在增长水平，以及房地产领域面临的硬着陆风险，今年以来的快速去杠杆阶段将接近尾声，政策已近拐点。2022年财政和信贷政策将更为宽松积极，有望推出一揽子措施如减税降费、促消费，以及绿色基建投资等。而监管改革，在过去一年的大踏步迈进后，有望进入更渐进更为协调的阶段，更透明的机制将会落地。在以上政策及时调整之下，经济增长或在四季度触底，2022年温和复苏。

邢自强预计2022年GDP同比增速有望达到5.5%，回归到潜在增速。基建和制造业投资有望加速，部分抵消房地产下行的拖累。私人消费也将适度回暖，虽然在“动态清零”防疫措施下难以回到疫情前的增速。另外，出口增速有所回落，但由于美国补库存动能强，出口总体仍保持稳健，稳健的经常账户有助于保持人民币汇率稳定。
风险方面，政策亟需积极调整、与时间赛跑，主动妥善防范房地产的传导效应。正因如此，增长前景很大程度上取决于政策调整的节奏和成效。倘若房地产溢出风险发散，经济增速或将进一步跌至4.5%。

大宗商品价格明年会否继续上涨，经济滞胀担忧会否成为事实？
中金公司首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长彭文生回答本博：

对大宗商品而言，供给冲击是2021年价格上涨的主要驱动力。疫情反复、地缘冲突等风险不断冲击着大宗商品供应，港口拥堵和集装箱短缺降低了全球供应链效率，碳中和作为新约束的供给影响初现。基准来看，2022年可能是再均衡、短缺收窄的一年。一方面是因为下游需求受到原材料价格上涨的损伤，可能难以维持疫后恢复期的高增长；另一方面，随着供应风险消退，上游产量恢复或将继续。

不过，明年也有一个可能导致大宗价格超预期上涨的因素。自2016年以来，大宗商品上游资本开支不足问题就已经逐步显现，近两年的疫情进一步抑制了全球的资本开支。与此同时，过去一年多，在疫苗接种、社会救助等措施的共同作用下，新冠病患死亡率明显下降，人类社会恢复正常秩序的步伐正在加快，可能带来全球资本开支的超预期反弹，导致大宗商品价格超预期上涨。

长期看，即使疫情等短期的供给约束过去，全球经济也面临着三重中长期供给约束：（1）人口红利的高点已经过去，主要经济体面临的供给约束趋势性增加，将带来通胀与利率上升压力；（2）碳中和要求化石能源的使用减少，如果替代能源增长不到位，化石能源供不应求，对经济来讲是滞胀的效果；（3）全球范围内都在反思产业链稳定性和安全，全球产业链重构也可能推升生产要素和经济运行成本。

明年资产如何配置，A股下一个风口在哪里？中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷说：

明年资产配置方面，首先，建议降低杠杆，收缩顺周期尤其是房地产领域的投资。加配金融资产，尤其是权益类资产，仍是明年居民资产配置的大趋势。劳动年龄人口的下降和城镇化进程的放缓决定了房地产大周期的拐点，无论调控政策是松一点还是紧一点，房地产在我国经济中比重下降的趋势都不会改变。这一方面会打破居民长期形成的“地产信仰”，改变我国居民严重超配房地产而低配金融资产的财富配置格局；另一方面，房价、地价失去不断上涨的预期之后，地产产业链和地方政府高成本加杠杆的能力和动力都在下降，使得过去相对高收益又刚兑的非标资产变得稀缺，过去深受高净值群体青睐的信托、银行理财产品的收益率不断下降且可能打破刚兑，这意味着投资者实际的“无风险”收益率在下降，而权益类资产的相对吸引力在提升。近两年，公募、私募的证券投资基金规模爆发式增长便是这一趋势的反映。

A股的下一个风口可能在以“双碳”为代表的绿色能源技术革命。首先，气候问题受到全球空前关注，各国纷纷提出“碳减排”的目标，且出台了实质性的政策支持。如中国政府出台了一系列节能减排政策，近期还提出“设立碳减排货币政策工具”。各国政策的支持决定了产业在未来具有确定性的高景气度。其次，各种绿色能源技术路线还处于积极探索和竞争阶段，行业还没有形成稳定的格局，我国在新能源技术领域相对欧美也没有落后，某些领域还有领先优势。这更有利于吸引各路资本介入，形成热点纷呈、持续性较强的风口。

如何平衡双碳目标与短期经济下行的矛盾？

海通国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事孙明春认为：“双碳”目标与短期经济下行之间到底是什么关系？显然，经济下行会降低二氧化碳排放的压力，有利于实现“双碳”目标；但实现“双碳”目标并非必然导致经济下行。实现“双碳”目标有两种不同的路径。一种是靠“压量”，也就是通过限制生产、消费、投资等活动来生硬地实现，这种方式必然会形成短期经济下行的压力，这是一种粗放式的做法，不可持续，也不可取。另一种是靠调结构来“提质”，通过技术创新和产业转型，逐步降低单位GDP的能耗和碳排放，而这需要大量的投资，包括固定资产投资、人力资源投资，以及R&D投资等，这些投资都有助于提升短期的经济成长，也给投资者提供了巨大的机遇。当然，在转型的过程中，那些高排放行业的企业将不可避免地面临限产、减产、盈利下降甚至亏损、乃至破产倒闭的压力，这对经济成长是不利的。所以在第二种路径下，实现“双碳”目标对经济的最终影响并不是清晰确定的，而是取决于上述正面影响与负面影响的对冲与中和，而这又取决于结构转型的速度、路径和模式。考虑到我们实现“双碳”目标是一个10年到40年的进程，相信我们完全有能力规划出一个可行的路径，兼顾经济成长与就业，兼顾气候风险、经济风险与企业层面的转型风险，实现可持续的“碳中和”。

最后，嘉实财富重庆负责人黄芳告诉本博：股票方面，她认为：2021年接近尾声，今年中国经济高开低走态势，宏观经济从高速增长进阶到高质量增长阶段，过程中出现行业分化和裂变的特征。一方面来自碳达峰，碳中和的国家战略，另一方面围绕着共同富裕的一系列政策调整，今年A股表现出了强烈的结构性分化行情。展望2022年，A股有望继续演绎结构性震荡行情，流动性中性偏松，行业高景气、盈利高增长的板块有望继续占优；随着增量资金持续流入和增量产业空间爆发，如新能车、光伏、风电和军工高端装备制造等。传统消费板块，从宏观周期，产业周期及增量资金来看，龙头躺赢的时代已经结束，未来将提供可接受但不卓越的投资业绩，短期受益于通胀的必选消费将迎来业绩全面爆发，随着必选消费的提价和白酒不一样，它是满足生存需求的成本驱动。大量上市公司今年的盈利非常低，甚至很多出现了亏损。一方面提价是为了这些严重受损的企业恢复到正常的经营水平，另一方面，随着疫苗接种率超过80%后，局部散发的疫情对消费服务业的影响也将边际减弱，稳健选择消费明年也有望有较好的投资收益。