71岁的安妮·伯克尔(Anne Burkel)是佛罗里达州贝莱尔海滩(Belleair Beach)的一名退休人员。在冠状病毒大流行消退之后，她仍愿意乘坐游轮。但这并不是游轮运营商获得长期成功所需要的方式。
2016年，伯克尔乘坐皇家加勒比游轮去阿拉斯加度假，但她不会很快再去了。相反，她和丈夫订了一艘今年8月在德国的内河游轮，船要小得多。在大流行的时代，社交疏远是常态，这样的安排让他们感觉更舒服。
她说：“我和丈夫都觉得这些大船是培养皿。也许要过很长一段时间，我们才会再次登上一艘大船。”
【欢迎关注公众号：国际社论InternationalEditorial 或者直接搜索微信ID：guojishelun 关注国际各大新闻媒体对热点时事的最新分析与点评，周末一两篇读书笔记，偶尔也写写自己的私货】
嘉年华(CCL)，皇家加勒比游轮(RCL)和挪威邮轮(NCLH)——可能每天被夺走数百万美元——伯克尔的观点说明了邮轮公司面临的长期挑战：在冠状病毒危机引发的现金短缺下他们是否能生存。它们不仅需要赢回那些在数起引人注目的冠状病毒爆发后变得紧张不安的客户，而且还必须吸引他们回到大型船舶上——有些船舶可以容纳5000多名乘客——它们把自己的增长前景很大程度上押在这些大型船舶上。
这是一个艰巨的任务，销售前景的不确定性使得投资者几乎不可能评估其长期价值。更重要的是，考虑到同样的逆风以几乎相同的方式冲击着所有的邮轮运营商，这使得股票之间的竞争更加困难。
德意志银行(Deutsche Bank)高级分析师克里斯•沃龙卡(Chris Woronka)表示：“在可预见的未来，这些股票的走势将基本一致，因为它们都在应对同一个宏观问题。” 他对这三个人的评级都是“持有”。
对于做多股票的投资者来说，日子已经不好过了。虽然邮轮公司的股价已经从低点回升，但自标准普尔500指数2月中旬见顶以来，该公司的股价已经下跌了至少65%。嘉年华的股价最近在12美元左右。皇家加勒比的股价约为36美元，截至2020年初，其股价在130美元以上。挪威游轮公司的股价从58美元多一点跌到11美元左右。
与此同时，分析师对挪威邮轮公司和皇家加勒比邮轮公司仍相当乐观，但对嘉年华邮轮公司则不那么乐观。例如，在彭博(Bloomberg)对挪威石油公司的评级中，约有三分之二是买入。皇家加勒比大约占60%，嘉年华大约占20%。
他们的许多债券也面临压力。4月初，标准普尔全球评级公司(S&P Global Ratings)将皇家加勒比的评级下调至BB，低于投资级；本月早些时候，挪威石油公司更是被下调至BB-的垃圾级。嘉年华保持其投资级评级，尽管它处于BBB-的最低等级。
三大邮轮公司还没有沉没。尽管他们被排除在联邦政府的病毒救助计划之外，因为他们不在美国境内。他们似乎有足够的现金和借贷能力撑到秋天，甚至在某些情况下，甚至更久。顾客们正在预订今年晚些时候及以后的游轮。与此同时，他们正采取削减资本支出、推迟偿债等措施来节省现金。
该行业在过去的经济和公关危机中也表现出了韧性，比如2001年的经济衰退和2012年嘉年华(Carnival)的歌诗达协和号(Costa Concordia)游轮在意大利海岸搁浅的致命事故。在这两种情况下，邮轮公司的预订量或不同长度邮轮的定价都出现了下降，然后才出现反弹。
然而，这一次，这是一场与时间的赛跑，因为如果在一个合理的时间内恢复运营，银行业将努力积攒足够的流动性，直到恢复运营。联邦政府的禁航令要求邮轮制定一项全面的计划，以应对威胁，该计划已得到美国疾病控制与预防中心的批准。这可能包括增加对船上医疗设施和人员的投资，让犹豫不决的旅客更加安心。但在现金流已经紧张的情况下，邮轮运营商也需要管理这笔费用。
事实上，这场危机已经严重影响了邮轮公司的收益预期。根据FactSet的数据，嘉年华对截至11月30日的本财年的平均预估为每股0.79美元，低于1月底的4.51美元。皇家加勒比的平均估计从每股盈利10.46美元到亏损37美分，挪威石油公司从每股盈利5.58美元到亏损77美分。
在大流行可能导致邮轮运营商无法在关键的夏季出航之际，投资者需要考虑所有这些问题。他们通常会在第三季度获得最高的收入和利润。“每个人都在关注秋天和秋天之后，”佛罗里达州拉果市(Largo)的老居民杰基·塞伦(Jackie Ceren)说。他是一位旅行社代理人，负责处理大量的邮轮预订。
然而，即便如此，也不是每艘游轮都能立即恢复服务。摩根大通证券(J.P. Morgan Securities)分析师蒙图尔(Brandt Montour)说，一些船只的船员数量很少，需要召回员工才能恢复运营，而其他船只可以马上召回，或者介于两者之间。
在最近的一份研究报告中，瑞银的罗宾·法利写道：“尽管我们可能会看到一些有限的短邮轮在加勒比海，我们没有预见到有意义的巡航，除非有重大变化的可用性疫苗治疗covid-19。”
假设法利的评估是正确的，那么这个问题就变成了一个简单的数学问题：这些公司是否有足够的流动性(本质上是现金)帮助它们渡过难关，直到业务正常化？如果没有，作为持续经营的企业将很难生存，除非它们获得更多的资本注入——随着它们为了生存而增加债务，这种情况会变得更加严峻。美国联邦政府提供援助的可能性不大，至少目前是这样。
蒙图尔估计，假设没有收入，嘉年华拥有业内最好的9个月流动资金，每月消耗约8.3亿美元现金。不过，分析师对流动性的估计各不相同。例如，Stifel和富国银行(Wells Fargo)认为，皇家加勒比在这一领域处于最佳地位。
嘉年华本月初在资本市场筹集了64亿美元，其中大部分是债券。其中约40亿美元的债券将于2023年到期，票面利率为11.5%，这一过高的价格将在可预见的未来稀释收益，并大幅增加债务负担。今年3月，沙特阿拉伯的主权财富基金收购了嘉年华8%的股权，为陷入困境的股份提供了一些急需的支持。
蒙图尔估计，皇家加勒比每月的现金消耗率约为4.4亿美元，挪威游轮每月的现金消耗率约为2.5亿美元。他预计皇家加勒比的净负债率将进一步上升，到2022年底将达到4.9倍，而截至12月31日为3.2倍。挪威游轮的市盈率将从3.4倍升至5倍。
即使是在最乐观的情况下，当这些公司的收益进一步受到压力时，它们的运营也将背负更沉重的债务负担。在最坏的情况下，他们将在破产保护下进行重组，或者被另一家公司收购，或许还会得到私募股权基金的帮助。
嘉年华首席执行官Arnold Donald在4月16日与记者的电话会议上表示，公司正"努力寻求额外的流动性选择"，公司拥有足够的流动性，可以撑过今年，甚至更长的时间，"没有任何可观的收入"。嘉年华邮轮拥有105艘邮轮和9个品牌，是世界上最大的邮轮公司。他说：“虽然我们认为我们不需要那么长的跑道，但我们已经为最坏的情况做好了准备。”
他还表示，该公司正考虑延长部分现有债务，并可能利用意大利和德国等国的联邦刺激计划，作为改善流动性的可能选择。美国的邮轮公司被排除在《国际关怀法案》之外，因为它们是在海外注册的，纳税很少，这一安排导致一些美国议员不愿将它们包括在内。
另一项节省现金的举措是，嘉年华最近暂停了派息，皇家加勒比似乎也可能采取这一举措。挪威人则不支付股息。
另一个资金流失——也是投资者的担忧——是被取消邮轮的客户退款。截至2月底，嘉年华的客户存款总计47亿美元，被记为负债。蒙图尔估计，嘉年华每个月在这类退款上要花掉2.5亿美元，相比之下，皇家加勒比和挪威邮轮每个月要花掉1亿美元。
据旅行社Ceren说，这些公司正在努力通过向那些重新安排行程、而不是为了退款而直接取消行程的客户提供积分(在某些情况下，积分是原定邮轮费用的125%)的方式，将这些存款保留在自己的帐面上。
嘉年华在最近提交的一份文件中说，在3月的头两周，约45%的游客接受了未来的邮轮积分，以代替取消航行的现金退款。挪威和皇家加勒比拒绝置评。
$道琼斯指数(.DJI)$ $嘉年华邮轮(CCL)$ $皇家加勒比邮轮(RCL)$
欢迎关注公众号：国际社论InternationalEditorial 或者直接搜索微信ID：guojishelun 关注国际各大新闻媒体对热点时事的最新分析与点评，周末一两篇读书笔记，偶尔也写写自己的私货。