概括
• 主題投資將好故事與積極業績相結合 • 不幸的是，當故事沒有按預期發展時，主題往往會崩潰 • 或者當由於投資者的熱情導致估值過高時
介紹
ETF 數據庫和新聞網站 ETF.com 將 Cathie Wood 的 ARK Innovation ETF (ARKK) $创新ETF-ARK(ARKK)$ 歸類為其數據庫中最大的主題 ETF。儘管 ARKK 在過去 12 個月中下跌了約 60%，而納斯達克 100 指數上漲了 1%，但該 ETF 仍管理著近 100 億美元的資產。
然而，ARKK 並不真正符合主題投資的定義，主題投資是對某些結構性趨勢的押注，而不是對個別公司或行業的押注。主題投資組合應包含一個或多個主題，這些主題由盡可能多的股票創建，理想情況下是等權重，以避免公司特定風險。
相比之下，ARKK 的前 10 名持股佔 ETF 投資組合的 60%，這只是一個由成長股組成的集中積極管理的投資組合。
鑑於主動型基金經理的長期業績不佳，ARKK 全面復甦並大幅跑贏納斯達克的可能性相當小。儘管 ARK Investments 管理著幾隻 ETF 以確保一定的業務壽命，但看看該公司是否會很快被遺忘，或設法恢復其受損的聲譽，將會很有趣。名氣的快速上升和同樣快速的下降是高度活躍和主題投資者重疊的地方。
在本研究筆記中，我們將分析一個主題的誕生、生與死。
大麻 ETF
我們選擇大麻股票作為主題，因為這是過去五年的主要股票之一。具體來說，我們選擇專注於大麻股票並在美國交易的 ETF。這是一個由九隻 ETF 組成的宇宙，它們累計管理略高於 20 億美元的資產。
主題投資的特點之一是產品價格昂貴。美國大麻 ETF 的管理費從 0.42% 到 0.92% 不等，而全球最大的 ETF SPDR S&P 500 ETF Trust 的管理費為 0.09%。
例如，在考慮做空或槓桿產品時，費用可能會更高，例如加拿大交易的 BetaPro Marijuana Companies Inverse ETF (2.0%) 或 BetaPro Marijuana Coms 2x Daily Bull ETF (2.06%)。
一個主題的誕生
人類是故事的傻瓜，這些故事解釋了人類歷史的大部分。俄羅斯軍隊被告知需要對烏克蘭進行去納粹化和解放，這對俄羅斯士兵來說是一個鼓舞人心和鼓舞人心的故事，直到他們遇到了一個既不是納粹分子也不是尋求解放的強烈抵抗的民眾。
主題投資就是講故事。主題可以是多種多樣的，例如，一個國家從前沿轉變為新興市場地位，一種資源變得更加稀缺，一種新技術即將徹底改變我們的生活，等等。散戶和機構投資者一樣容易掌握最佳主題。他們很難反駁，因為他們是關於未來的，只有事後才能證明是錯誤的。
回到大麻庫存：合法從大麻中獲利的興趣一直很高，但鑑於使用大麻在大多數國家是犯罪行為，因此難以執行。烏拉圭是 2013 年第一個將娛樂性使用大麻合法化的國家，但這對投資者來說並不重要。更相關的是加拿大在 2018 年緊隨其後。一些大麻公司在創紀錄的時間內完成了 IPO，以籌集資金以建立其業務。緊隨其後的是為這一新興領域提供敞口的 ETF。
美國大麻 ETF 的等權重指數在 2018 年和 2019 年的部分時間裡跑贏了標準普爾 500 指數，這主要是因為美國希望效仿烏拉圭和加拿大。大麻的娛樂用途已經在俄勒岡州、華盛頓州和科羅拉多州等美國幾個州合法化，但它仍然是聯邦犯罪，使公司難以在該領域開展業務。在聯邦一級將大麻合法化將改變遊戲規則，並為投資者提供參與潛在高利潤和快速增長業務的機會。一個主題誕生了。
一個主題的誕生、生與死
主題投資的兩個特點是故事好、回報可觀。無論一個主題多麼性感，大多數投資者只有在它開始上坡時才跳上火車。自然地，這使得主題投資變得如此危險，因為它吸引了我們對故事的熱愛和對賺錢的貪婪。換句話說，主題投資是用敘述來追逐業績。
當我們查看大麻股票在較長時間內的表現時，我們可以看到買入某個主題的風險。這些股票在 2015 年至 2017 年間與標準普爾 500 指數的表現一致，然後在接下來的兩年中表現強勁，當時人們對美國更廣泛地立法用於娛樂性大麻的各種希望出現了。
然而，投資者的熱情將公司估值推高至基本面不支持的水平，美國聯邦法律並未改變。最終，均值回歸穩定下來，大麻股自 2019 年以來的表現明顯落後於標準普爾 500 指數。在 2019 年達到頂峰時買入該主題的投資者將損失超過 50%，而在 2019 年的漲幅超過 100%美國股市。
比較主題產品及其管理資產的表現時，投資者的行為變得清晰。我們以 ETFMG Alternative Harvest ETF (MJ) 作為案例研究。該 ETF 於 2015 年推出，在美國擁有最長的大麻 ETF 記錄。
管理的資產低於 1 億美元，直到 2017 年大麻主題出現，當時資產躍升至 10 億美元以上。然而，隨著 2019 年和 2020 年業績惡化，資產相應下降。自然，任何投資產品的資產都會隨著業績轉為負數而減少，但這突顯出，如果回報不具吸引力，投資者就不會追求主題。他們不是真正的信徒，只是在追求表現。
進一步的想法
經濟和世界不斷發展並改變著我們的生活方式。作為投資者參與這些變化並從中獲利是一種完全合理的投資策略。但是，實施很重要。
通過主題投資追求這一點，我們的投資決策過程會受到導致糟糕結果的偏見的影響。更好的是通過資產類別的趨勢跟踪或庫存水平的動量來系統地實施這一點。它遠沒有追逐最新的故事那麼令人興奮，但創造了一個更好的長期敘述。