9 月對投資者來說是一年中最糟糕的月份。持續的通脹、俄羅斯與烏克蘭的衝突、中國的大流行封鎖以及主要公司的不祥前景導致晨星全球市場指數（衡量全球股票的廣泛指標）在 9 月份下跌 9.63%。這是自 2020 年 3 月以來最糟糕的一個月。債券幾乎沒有穩定性。晨星美國核心債券指數回落 4.43%，這是 20 多年來真實和回溯測試表現中的最大單月跌幅。
嚴峻的形勢抑制了投資者的熱情，但美國交易所交易基金本月仍以 202 億美元的資金流入結束。投資者對穩定的渴望使短期美國國債基金成為熱門選擇，並幫助固定收益基金上月融資 133 億美元。與此同時，由於流入美國股票策略抵消了國際和行業股票基金的流出，股票 ETF 流入了 107 億美元。在日曆上還剩下一個季度的情況下，美國 ETF 今年已經吸收了 4042 億美元，持有近 6 萬億美元的投資者現金。
在這裡，我們將仔細研究上個月主要資產類別的表現，投資者將資金投向何處，以及市場的哪些角落在月底看起來富有和被低估——所有這些都是通過 ETF 的鏡頭。
債券未能在 9 月份穩定混合投資組合，這是全年展開的故事的最新篇章。Vanguard Total International Bond ETF ( BNDX )下跌 2.89%，Vanguard Total Bond Market ETF ( BND )$美国全债市ETF-Vanguard(BND)$ 下跌 4.18%，是其 15 年業績記錄中表現最差的一個月。從歷史上看，股票和債券之間的相關性較低，但今年它們的軌跡相似。在截至 2021 年的 10 年間，BND 與 Vanguard Total World Stock ETF ( VT )的相關性為 0.02. 該數字在 2022 年前三個季度躍升至 0.79。股票和債券之間類似的方向表現並不意味著兩者不能在多元化的投資組合中共存。相反，它提醒人們，低歷史相關性並不能保證兩種資產會朝相反的方向移動。
儘管如此，今年股票比債券更能感受到痛苦。他們從 8 月下旬開始的負面勢頭一直持續到 9 月。VT 上個月錄得 9.53% 的虧損，標誌著當前熊市的新底部。
國際股市的跌幅比美國股市稍大。Vanguard Total International Stock ETF ( VXUS )在 9 月份下跌了 9.91%。截至 9 月底，亞太地區股票占投資組合的近一半，對回報造成壓力。由於大流行導致的封鎖對經濟的影響，晨星中國指數在 9 月份下跌了 14%。由於與中國的密切貿易關係和/或他們對科技行業的關注，其他亞洲市場出現波動，而科技行業受到全球加息的打擊。追踪日本、中國、韓國、台灣和澳大利亞市場的 IShares ETF 在 9 月均下跌了至少 10%。
在美國也遠非一帆風順。Vanguard Total Stock Market ETF ( VTI )上個月飆升 9.22%，這要歸功於一系列因素，包括高於預期的通脹、加息、美聯儲的經濟預測暗示今年將再加息兩次，以及來自聯邦快遞( FDX )等藍籌公司的不祥指引。
上個月每個美國股票板塊都以虧損收盤，但統計上較便宜的板塊大多表現較好。使用 SPDR 行業 ETF 套件作為代理，醫療保健、金融和消費必需品是表現最好的三個行業。製藥公司的表現相對較好，因為強生( JNJ )、禮來( LLY )和默克( MRK )等巨頭都在 9 月份獲得了正回報。標準普爾 500 指數中沒有一隻股票比 百健( BIIB )表現更好，其阿爾茨海默病藥物 lecanemab 的第三階段數據令人鼓舞，9 月份漲幅達到 36.66%。
醫療保健、金融和消費必需品行業相對穩健的回報幫助 Vanguard Value ETF ( VTV )在 9 月份以 2.64 個百分點擊敗 Vanguard Growth ETF ( VUG ) 。這三個部門共同構成了 VTV 的 52% 和 VUG 的 13%。今年前三個季度，VTV 14.5% 的跌幅還不到 VUG 的一半，後者的市值縮水了約三分之一。在利率上升的環境中，成長型股票的表現往往比價值型股票差，因為它們的預測現金流在未來更遠，使它們對貼現率的上升更加敏感。也就是說，價值因素可能無法將 9 月視為真正的勝利。IShares MSCI 美國價值因子 ETF (VLUE )追捧每個板塊中最便宜的股票，上個月下跌 10.59%，這表明 VTV 的板塊構成可能為其 9 月份的成功提供了動力。
今年的回報率甚至在市值階梯上。繼iShares Core S&P 500 ETF ( IVV )在 9 月份比 iShares Core S&P Small-Cap ETF ( IJR )高出約 60 個基點後，前者今年迄今落後後者 82 個基點。然而，兩者都落後於 iShares Core S&P Mid-Cap ETF ( IJH )，其今年迄今 21.57% 的回調比 IJR 高約 1.5 個百分點。
這只追踪標準普爾中型股 400 指數的基金也分別以 2.75 個百分點和 3.88 個百分點擊敗了中型股競爭對手 iShares Russell Mid-Cap ETF ( IWR )和 Vanguard Mid-Cap ETF ( VO ) 。IJH 的盈利能力篩選、適度的價值傾斜和較小的市值定位在今年對其有利。事實上，IJH 和 VO——一對各自擁有數百個頭寸的中型指數基金——僅持有六隻股票。它們指數構建的差異導致了不同的表現，加強了查看基金標籤的重要性。
IShares MSCI USA 最低波動率因子 ETF ( USMV )在今年早些時候跌跌撞撞之後已經站穩腳跟。今年前兩個月，低波動率策略落後於晨星美國市場指數，引發對其下行保護能力的質疑。但它的反應很好。截至 9 月的今年迄今，該基金比晨星美國市場指數高出約 7.5 個百分點，這意味著與該指數相比，該基金的下行捕獲比率為 73%，與之前的回撤表現相當。
廣泛的挑戰使股票全面被低估。按照晨星價格/公允價值比率衡量，iShares Core S&P Total US Market ( ITOT )在 9 月底的交易價格比其公允價值低 22%。圖表 1 表明，新興市場股票（33% 的折扣）、小型美國公司（31%）和美國價值公司（28%）是市場中特別有吸引力的領域。
安全舞 美國 ETF 在 9 月份籌集了 202 億美元。儘管他們在 4 月份放棄了 118 億美元，但這是他們今年資金流入最溫和的月份。到 2022 年的三個季度，ETF 已經吸引了超過 4040 億美元的新投資者資金。
超短期債券晨星類別上個月以 178 億美元的資金流入領先所有類別。這轉化為該類別的 13.4% 的有機增長率，其 473 億美元的年初至今收入在所有基金類別中排名第三。五隻不同的超短期債券基金的融資額超過 10 億美元，其中 SPDR 彭博 1-3 個月國庫券 ETF ( BIL )領漲，融資額為 68 億美元。超短債券基金是市場上最保守的基金之一，其表現通常與現金相似。由於進一步加息的前景繼續給長期債券基金蒙上陰影，投資者轉向超短債券 ETF 以消除利率風險。
債券 ETF 投資者上個月也規避了信用風險。在短期政府資金（流入 41 億美元）的帶動下，所有美國政府支持的債券類別在 9 月結束時均出現正流量。另一方面，風險較高的債券類別是 9 月份最不受歡迎的債券類別。高收益債券、公司債券和銀行貸款基金——所有這些基金的信用風險都高於大盤債券市場——在 9 月份分別損失了 20 億至 25 億美元。當信用利差收緊時，這些基金可以帶來可觀的回報，但它們今年的股票表現卻帶來了麻煩。例如，iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF ( HYG )前三季度下滑 15.25%，一路流出 64 億美元。當投資者尋求下行保護時，這些基金往往會失寵。
9 月份，價值基金繼續吸引比增長型 ETF 更多的投資。在投資者向大盤價值類別投資 35 億美元和向大型成長基金投資 1600 萬美元後，這些類別的年初至今流入分別為 687 億美元和 170 億美元。大額類別的受歡迎程度在很大程度上歸功於股息 ETF。今年，這些策略帶來了 442 億美元，佔大額淨流量的 64%。Schwab US Dividend Equity ETF ( SCHD )和 Vanguard High Dividend Yield ETF ( VYM )等基金巧妙地度過了艱難的一年，投資者註意到：這些基金在前三個季度分別籌集了 109 億美元和 75 億美元。
上個月，投資者從行業股票 ETF 中撤出 112 億美元，除公用事業以外的所有美國股票行業都出現資金外流。週期性行業首當其衝受到資金外流的影響。金融和科技 ETF 在 9 月分別交出 35 億美元和 24 億美元，增加了今年迄今為止的資金流出。許多投資者將行業 ETF 用作補充其核心股票配置的附屬頭寸。由於美國市場繼續表現出很少的緩和區域，一些投資者似乎已經放棄了對行業的押注，轉而支持更保守、更多元化的選擇。
國際股市 9 月出現小幅資金流出。投資者從中國地區類別中撤出 8.4 億美元，從多元化新興市場基金撤出 17 億美元，其中許多基金大量投資於中國股票。自 2021 年初以來，中國市場出現逆轉，但直到最近，投資者仍在繼續加倍下注。2021 年，中國地區類別吸納 130 億美元，晨星中國指數暴跌 21.1%，落後 VT 近 40 個百分點。
大宗商品 ETF 連續第五個月流出 43 億美元。投資者在年初投入這些資金來對抗通貨膨脹，但此後幾乎收回了所有這些資金。今年前四個月，商品 ETF 的收入為 212 億美元。在接下來的五年裡，他們洩露了 192 億美元。
州街州 Vanguard 在 9 月份以 84 億美元的資金流入領跑所有基金家族，這是今年第四個月在資金流排行榜上名列前茅。Vanguard 的主要美國股票基金陣容將其推向了首位。Vanguard S&P 500 ETF ( VOO )和 VTI 等核心基金吸引了足夠的新投資，以抵消該公司固定收益和行業產品的資金外流。
也就是說，距離 2022 年的流量競賽還有三個月的時間，iShares 排名第一。9 月份近 80 億美元的資金流入使該公司年初至今的總和達到 653 億美元，是其下一個最接近的競爭對手 Vanguard 的兩倍多。IShares 最近的成功歸功於其固定收益產品線。儘管僅佔其總資產的四分之一，但其債券 ETF 佔該公司今年資金流入的約 63%。許多尋求穩定的投資者都以國債基金的形式找到了它，例如 iShares 20 年以上國債 ETF ( TLT )和 iShares Short Treasury Bond ETF ( SHV )。
在 iShares 和 Vanguard 之後，State Street 是 ETF 行業的三巨頭。但該公司今年的表現並不好與兩個更強大的同行相比。9 月份約有 45 億美元的資金外流將道富銀行推入了今年迄今為止的負流量區域。罪魁禍首是 SPDR S&P 500 ETF Trust ( SPY )。這只傳奇的 ETF 在前三個季度流出 222 億美元，是所有 ETF 中最差的。道富的客戶包括比 Vanguard 更具戰術性的交易員。在如此艱難的市場環境中，這是一個難以服務的投資者基礎。當新上任的道富環球顧問公司首席執行官洪懿信在 12 月開始上任時，她可能面臨道富銀行自 2015 年以來的第一年資金外流。
大麻基金繼續崩潰 ETF的 公允價值估計將我們的股票分析師對個股的公允價值估計和我們對晨星分析師未涵蓋的股票的定量公允價值估計匯總為股票 ETF 投資組合的公允價值估計。將 ETF 的市場價格除以該價值得出其價格/公允價值比率。這個比率可以指出潛在的便宜貨和估值過高的市場領域。
旨在利用大麻或其他藥物合法化的基金主導了圖表 7 中較便宜的一半，佔據了 10 個可用位置中的 8 個。截至 9 月底，名單上的每隻大麻基金的交易價格都比其公允價值低至少 50%，因為它們無法阻止上個月的自由落體。截至 9 月的今年迄今，美國大麻 ETF 中值下跌了 59.5%。大麻 ETF 看起來很便宜已經有一段時間了，但不幸的是，對於那些堅持使用這些基金的人來說，他們一直無法扭轉局面。
或許構成圖表 8 中估值較高的一半的 ETF 沒有比 iShares MSCI USA Momentum Factor ETF ( MTUM )更有趣的一年. 該基金根據動量敞口選擇和加權 125 只美國股票，動量是一個經過充分審查的風險因素，歷來與表現優異有關。市場動能可能會發生變化，這可能會使該基金看起來與下一個半年一次的再平衡完全不同。當該基金在 5 月進行重組時，它優先考慮防禦性（公用事業、醫療保健、必需消費品）和統計上廉價（能源、金融）領域的近期贏家。那個行業洗牌導致了一個起起落落的夏天。當增長更快、更具週期性的股票在 7 月份出現時，該基金在大增長類別中排名墊底。但該基金在 8 月和 9 月進入該類別的前十分位，當時更便宜、更安全的股票表現最好。無論該基金佔據市場的哪個角落。