Sam Huszczo 長期以來一直是一個懷疑論者。已經在股票投資者中廣受歡迎的交易所交易基金正在成為一種比投資共同基金更便宜、更容易建立固定收益投資組合的方式。但在經歷了長達十年的牛市之後，沒有人能確定新產品在低迷時期的表現如何。它們會加劇基礎市場的動盪嗎？
最後，在 2018 年底附近，密歇根州南菲爾德的 SGH Wealth Management 創始人決定試一試，將公司約 27% 的資產投資於這些基金。Huszczo 說，在整個 2019 年，事情似乎進展順利。然后冠狀病毒成為全球流行病，使股票和債券市場陷入低迷。
Huszczo 和許多其他克服恐懼並湧入新市場的基金經理一樣，只能眼睜睜地看著 3 月份困擾美國債券市場的創紀錄波動導致債券 ETF 的股價與其相關資產的價值大幅折讓. 3 月 23 日，美聯儲表示將購買公司債券和符合條件的 ETF，然後幾週後將計劃擴大到高收益證券，以保持信貸流動。
“在美聯儲介入之前，一切都在自由落體，”7 月 39 歲的 Huszczo 說。“沒有人喜歡看到他們的債券投資組合像那樣下跌。”
到 5 月初，在美國中央銀行的大力協助下，人們一致認為固定收益 ETF 已——在大多數情況下——通過了他們的第一次重大考驗。但一路上卻是坐過山車。
在經歷了多年的緩慢增長之後，追踪企業或政府債務的 ETF 去年在美國的收入超過了 1500 億美元，創下歷史新高，僅略低於股票 ETF 所吸引的總和。彭博情報彙編的數據顯示，這將總資產提高至約 8580 億美元，約占美國 ETF 資產的 21%。
批評人士和監管機構長期以來一直擔心固定收益 ETF 的流動性遠高於其基礎資產，當投資者在市場壓力時期爭先恐後地贖回其持有的資產時，它們會加劇價格下跌。Allianz SE 的 Mohamed El-Erian 和 Guggenheim Partners 的 Scott Minerd 是資深投資者，他們認為 ETF 可能會在他們擁有巨大交易份額的非流動性信貸市場中成為破壞穩定的力量。（El-Erian 是彭博意見撰稿人。）
當美國股市在歷史上最嚴重的拋售中於 3 月份下跌超過 30% 時，債券 ETF 顯示出流動性壓力的跡象。一些受打擊最嚴重的是 Vanguard Total Bond Market ETF (BND) $美国全债市ETF-Vanguard(BND)$ 和 iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond Market ETF (LQD) $美国投资级公司债-iShares(LQD)$ 。 $特斯拉(TSLA)$
在一個值得注意的例子中，3 月 12 日，Vanguard 的 BND 年初至今下跌了 3.8%，而其共同基金同行——Vanguard Total Bond Market Index Fund——上漲了 2.7%。此後價格重新統一，截至 5 月 11 日，這兩隻基金今年迄今已上漲約 3.7%。
NN Investment Partners 駐紐約的投資組合經理多里安·加雷 (Dorian Garay) 表示，壓力時期的這種價格差異限制了某些投資者的固定收益 ETF 的價值。“投資 ETF 的潛在問題與風險管理有關，因為您無法主動管理風險敞口，”他說。
投資者仍然能夠在市場動盪中進行交易，只是價格沒有達到他們可能希望的水平。Brown Brothers Harriman 全球 ETF 服務高級副總裁 Ryan Sullivan 表示：“如果投資者想要這種流動性，他們基本上必須為此付出代價。” “他們能夠訪問它。這當然不是一次理想的交易，但在所有條件相同的情況下，資金仍然存在。”
在 ETF 跟踪的基礎市場中，許多債務證券的交易基本上停滯不前。這嚇壞了被稱為授權參與者的專業交易員，他們通常將基金的價格與其資產淨值保持一致。通常，這些做市商會購買下跌的 ETF 的股票以贖回相關債券，然後他們可以出售這些債券。該過程減少了流通股數量，並使 ETF 與其持有的股票保持同步。但 3 月份，由於這些交易員對陷入難以拋售的債券持謹慎態度，因此對這種套利交易的胃口開始惡化。
“他們這樣做並不是出於善意，”瑞銀全球財富管理的 ETF 策略師戴維·珀爾曼 (David Perlman) 在談到授權參與者時說。“在他們認為可以執行贖回並從中獲利之前，他們不會加入。”
隨著個別證券停止交易，固定收益 ETF 反而充當了價格發現工具。
喬治亞州沃特金斯維爾 Stadion Money Management 退休策略首席投資官 Will McGough 表示：“ETF 實際上顯示了固定收益實時定價的真實價值。因為債券不給自己定價——它們只定價當它們交易時——它們 [ETF] 實際上是為一兩週債券定價的超級市場。”
在這種壓力時期，關於如何準確評估固定收益 ETF 及其持有的資產，業內存在爭論：真實價格是標的證券的資產淨值還是您可以執行交易的成本？
Huszczo 將其與房地產網站進行了比較，後者會根據算法和可比性計算“我們的房子的價值”。他說，實際上，“沒有人相信這是實際數字。實際數字只是，“其他人願意為此付出多少？” ”
道富公司 SPDR ETF 在美洲的分銷負責人 Sue Thompson 解釋說，關於債務 ETF 表現的意見歸結為投資者如何理解其結構。“錯位首先發生在基礎市場，”她說。“如果基礎市場沒有中斷，那麼 ETF 就不會出現中斷，”她說。
很少有市場參與者預計固定收益 ETF 的發展勢頭會放緩。他們說，好處遠遠超過了危險。
例如，ETF 允許資產管理公司面臨客戶贖回，這些贖回曾經迫使他們出售流動性最強的債券，轉而以 ETF 股票的形式出售一組債券的一部分。之後他們的投資組合看起來不會有太大的不同。ETF 的流動性很強，可以用來存放現金，直到需要購買新債券為止。
這些基金還可以提高投資組合交易的效率。當資產管理公司想要出售一堆債券時，中介機構願意將它們作為一個整體購買，因為他們可以將庫存轉為 ETF。根據摩根士丹利的一項分析，去年華爾街的債券交易台執行了至少價值 880 億美元的此類交易。相比之下，兩年前幾乎沒有。
Sullivan 說：“這可能是——雖然雷達上有一個大的光點——雷達上的一個光點。” “我認為沒有人會因為 ETF 而跑山。”
Huszczo 肯定不是。“我們不會在幾天內急於做出判斷。為我們的目的而投資是長期的，”他說。“ETF 做了我們期望他們做的事情。”