概括
• 2021 年將成為要素表現無差異的一年
• 價值是 2021 年初至今唯一表現積極的因素
• 規模因子產生了最大的負回報
介紹
我們每年都會介紹過去 10 年中五個眾所周知的因素的表現。具體來說，我們只介紹學術研究支持跨市場週期和資產類別存在正超額回報的因素。
方法
我們的因子是通過構建美國、歐洲和日本最高和最低 10% 的股票以及較小市場的 20% 的多空貝塔中性投資組合來創建的。僅包括最低市值為 10 億美元的股票。投資組合每月重新平衡，交易產生 10 個基點的成本。
因素奧運：全球回報
下表顯示了過去 10 年的多空因子表現，從上到下排列。全球系列由亞洲、歐洲和美國的所有發達市場組成。除了顯示因子表現外，分析還強調了從一年到下一年的盈利能力方面的顯著因子輪換，突出了多元化敞口的好處。
不幸的是，即使是跨學術認可因素的多元化投資組合，也會在 2021 年產生虧損，儘管與往年類似，虧損幅度很小。多因子投資組合產生有意義的正回報的最後一年是在 2017 年，這對基金經理來說是一生的事情。
全球要素績效趨勢
2021年上半年，差異化因子表現突出，價值呈現強勁的正回報，其他所有因子均略為負回報。然而，價值反彈在第二季度末開始平息，截至第三季度末，該因素僅顯示出小幅上漲。
有趣的是，價值和規模因素在 2021 年出現了分歧，因為這些因素的表現往往相似，這可以歸因於兩者主要受風險情緒驅動。以VIX $恐慌指数(30天)(VIX)$ 衡量的市場風險並未處於高位，市場和因子波動性自年初以來一直在穩步下降。
長短多因素產品的表現
正如學術研究中所見，只有少數流動性另類共同基金和 ETF 以多空形式提供因子敞口。鑑於近年來因子投資表現不佳，許多產品被清算。
我們重點關註四款存續產品的表現，並觀察到 2021 年三個季度的表現差異較大。全球股票因子和跨資產因子基金來自同一家資產管理公司，股票是跨資產基金中最大的配置，這就解釋了為什麼它們高度相關。他們的表現反映了對價值因素的大量敞口，價值因素在 2021 年上半年表現良好，但在第三季度表現不佳。
歐洲多因子股票基金產生的回報與理論上的多因子投資組合相似，從 2021 年至今基本上為零。 最有趣的是跨資產 ETF 的表現，它已開始產生相對一致的回報第二和第三季度。總體回報低於 5%，但對於提供多元化收益的不相關策略來說，這完全沒問題。
SMART BETA 超額回報
儘管考慮到這些提供高分散收益的因素，投資者應該分配到構建為多空投資組合的因子，但大多數投資通過只做多的 smart beta ETF。在這筆錢之後，我們重點介紹了在美國投資 smart beta ETF 所產生的超額回報，該 ETF 代表了 170 多種產品和大約 8000 億美元的管理資產。
回報自然會有所不同，因為多空因子投資組合構建為 β 中性，即存在一個空頭投資組合，並使用槓桿來實現 β 中性，並且股票通常權重相等。Smart Beta ETF 是只做多的，主要是根據市值來衡量股票的權重。
我們觀察到，除了規模因子和多因子投資組合外，多頭因子投資的表現趨勢與分配多空投資組合時大致相同。後者的正回報可能是由大多數具有價值敞口的多因子產品來解釋的，價值是 2021 年表現最好的因子。
因子相關性
下面的相關矩陣突出顯示了基於每日數據的全球一年因子相關性。截至 2021 年第三季度，我們觀察到具有一定結構性且近年來頻繁出現的相關集群。價值和規模呈正相關，與動量、低波動性和質量相同。這兩個集群呈負相關。
進一步思考
隨著我們越來越接近年底，似乎 2021 年將成為專注於因子投資的經理們想要忘記的又一年。儘管年初至今多因子投資組合的表現僅略微為負（對於 smart beta 為正），但鑑於近年來表現不佳，這無濟於事。
至少價值是多因子投資組合中最常見的因素，在 2021 年產生了正回報。 此外，估值差，即多頭（廉價）和空頭（昂貴）投資組合中的股票交易方式之間的差異，處於歷史高位，這提供了有利的長期前景。 $特斯拉(TSLA)$ $拼多多(PDD)$