關鍵點
我們觀察到，標準普爾 500 指數的增減遵循一個可靠的模式：在隨後的 12 個月期間，增持表現不佳，而減持表現優於大市。2020 年 12 月從 AIV $公寓投资管理(AIV)$ 到 TSLA $特斯拉(TSLA)$ 的再平衡非常出色地實現了這種模式——在六個月大關時，AIV 比 TSLA 具有 78% 的相對回報優勢！
傳統的市值加權指數通常會在指數重新平衡時高買低賣，從而給追踪指數的投資者帶來巨大的隱性成本。2020 年 12 月標準普爾 500 指數從 AIV 重新平衡到 TSLA，在前六個月使投資者損失了 41 個基點，而且成本可能會更高。更智能的指數設計和更高效的實施可以幫助投資者跟踪傳統指數避免這些隱性成本。
Rob Arnott是通訊作者。
我們和其他人經常觀察到標準普爾 500 指數的增減模式：通常在隨後的一年中增減表現落後於指數。標普 500 指數的漲幅越大，後續相對錶現的平均差距就越大。隨著特斯拉（TSLA）的加入和公寓投資與管理（AIV）的刪除，這種情況再次發生。2020 年 12 月上旬，在我們的文章“特斯拉，有史以來進入標準普爾 500 指數的最大市值股票：買入信號還是泡沫？，”我們補充說，特斯拉已經達到了泡沫水平的估值，與傳統汽車製造商相比，每輛車的定價超過 120 倍。從歷史上看，泡沫估值的公司的表現明顯落後於市場……最終。1 將這兩個觀察結果放在一起，我們預測 AIV 的表現將超過 TSLA，這可能是由於特斯拉的規模和估值水平的原因。
特斯拉於 2020 年 12 月 21 日進入標準普爾 500 指數。六個月後，發生了什麼？AIV 以驚人的優勢超越了 TSLA。
指數基金再平衡：高買低賣
指數基金通常被認為是被動的。並非完全如此——股票會增加和減少，並且隨著公司流通量的變化進行重新平衡交易。儘管成交量較低，但成交量遵循一個一致的模式：指數基金有系統地高買低賣。特斯拉最近加入標準普爾 500 指數接近其最高但估值水平，這是對這種模式的驚人證實。如下圖生動地顯示，正如我們六個月前所說，我們對 TSLA 表現不佳和 AIV 表現出色的預期是正確的。截至 2021 年 6 月 18 日收盤，AIV 投資 1 美元可賺取 60 美分，而 TSLA 投資 1 美元虧損 10 美分，AIV 的相對回報優勢為 78.6%。2
標準普爾 500 指數重新平衡為 TSLA 給投資者帶來了多少成本？如果假設投資者沒有重新平衡到 TSLA 並在重新平衡前的分配中持有標準普爾 500 指數，那麼在重新平衡後的前六個月，投資者將比重新平衡的標準普爾 500 指數領先 41 個基點 (bps)，並且很可能回報優勢並不是故事的結局。3 由於 12 月 21 日的指數重新平衡，向標準普爾 500 指數分配了 100,000 美元的養老金領取者的收入減少了約 410 美元。不幸的是，投資者完全沒有註意到這一成本，因為它已經融入了指數的表現。具有諷刺意味的是，索引空間中的競爭針對這些基點的分數。最便宜的基金以零 (!) bps 的費用比率提供指數的投資組合分配。4 然而，許多投資者完全忽略了與索引相關的隱藏成本，這很容易超過費用率！
傳統指數體現了內在的拖累性能的低效率。資本加權指數根據公司的資本化比例分配資本。例如，標準普爾 500 指數持有大約 500 家市值最大的美國公司（公司行為導致 500 家公司上下浮動），並根據其流通量調整後的市值按比例加權。不言而喻，如果一家公司的股票相對於未來的長期基本面定價過高（因此註定最終會跑輸大盤），那麼相對於其最終的公允價值權重，它在指數中的權重就會過高。相反，被低估的股票（注定會跑贏大盤）將在指數中被低估。這個觀察不是對標準普爾的人或產品的批評。它只是價格或資本化加權所固有的。
指數編制者欣然承認這一事實，同時指出沒有人知道哪些公司被高估或低估（儘管最近的估值極端例子，例如 GameStop 和 Nikola，無疑再次使整個市場效率概念受到質疑）。但是，知道哪些股票便宜哪些貴，結果證明是無關緊要的。
平均而言，公司估值倍數意味著回歸市場和行業規範。在有效市場中，這種均值回歸發生在基本面趕上價格時：昂貴和廉價的股票分別具有它們應得的溢價或折價。在低效率的市場中，隨著價格向基本面回歸，這種均值回歸至少有一部分是通過相反的動態發生的。相對於任何不將權重與價格或市值聯繫起來的策略，這種均值回歸的雜亂無章的趨勢對資本加權投資組合產生了回報拖累（Treynor，2005）。
當我們分析標準普爾 500 指數的增減情況時，高買低賣的動態尤為明顯。平均而言，在過去 20 年中，每年有 23 隻股票離開，23 隻股票進入該指數。大約 58% 的刪除是由合併、收購或破產等公司行為引起的，因此指數委員會別無選擇，只能刪除它們。然後進入該指數的股票最近通常相對於其他市場的股票價格大幅上漲，平均排名前 330 名（按市值計算）。如果公司行為未觸發刪除，指數委員會將選擇酌情刪除，通常刪除最近價格下跌的較小公司。
“在 2020 年 12 月標準普爾 500 指數重新平衡後的六個月中，AIV 與特斯拉的相對回報優勢為 78.6%。”
我們 2018 年的文章“用指數基金高買低賣！”提出了指數基金可以在大多數年份增加適度超額回報的幾種方式。然而，該行業已培訓客戶將與已發布指數相關的任何跟踪錯誤（包括正跟踪錯誤！）視為劣質、草率的風險管理的證據。試圖利用這些低效率的指數基金經理失去了業務，因為他們的正跟踪錯誤被視為草率的證據。指數公司的優勢在於，以過高價格添加和以過低價格出售的股票僅佔年營業額的 2-4% 左右。即使可以避免高買低賣行為導致的 1,000 個基點的業績拖累，客戶的年度成本也大約為 20-40 個基點，客戶通常不會注意到這一點，因為發布的索引本身也受到同樣的拖累！
截至 2019 年底，約有 4.6 萬億美元的投資資本直接跟踪標準普爾 500 指數，另有 6.6 萬億美元以該指數為基準。當指數的組成發生變化時，由此產生的交易會推高加價並拉低減價。只有 35% 的指數增持股票在指數委員會宣布增持股票當天的股價會高於實際增持股票當天的有效收盤價。其餘 65% 的增持股票在公告日至增持生效日之間上漲。相應地，在公告日開盤時，60% 的酌情刪除高於其從指數中刪除當天的有效收盤價。因此，60% 的酌情刪除的股票價格在公告和生效日期之間。在過去的 20 年中，從公告日開盤到再平衡日收市，刪除操作比添加操作平均低 6.2%。
通常，在添加後的第一天，還會出現 1.0% 的表現不佳，因為一些指數跟踪器會追趕它們在生效日期未完成的交易。這個額外的 1.0% 主要是由於在再平衡前交易股票的流動性提供者的購買壓力以及再平衡日的交易活動。大多數指數跟踪策略在正式添加前一天的確切收盤價上集體交易。
在重新平衡事件之後，添加和刪除的兩隻股票的價格將開始向相反的方向移動。在重新平衡後的 12 個月內，我們的研究表明，相對於市場而言，只有 43% 的新增交易在其有效收盤價之前完成。由於股價的上漲幅度遠大於下跌幅度，因此在重新平衡後的 12 個月內，這意味著相對於市場平均僅損失 1%。相反，完全有一半的酌情刪除在其相對於市場的有效收盤價之前完成了隨後的 12 個月期間。由於收益往往顯著大於損失，因此在接下來的 12 個月內，酌情刪除的平均漲幅超過市場近 20%。因此，在重新平衡後的前六個月.
指數重新平衡是一個很好的機會......做與指數相反的事情：買入刪除並賣出增加。為指數投資者提供流動性並從價格變化的均值回歸中受益，歷來被證明是一種極好的投資理念。 #ETF成股民新宠# #ETF让我心动的理由# #ETF# $阿里巴巴(BABA)$