隨著通脹擔憂加劇，投資者可能會發現自己湧向質量因素。ETF行業準備好迎接他們了嗎？
除非你碰巧住在山洞裡，否則你可能知道投資者和顧問現在最擔心的是通貨膨脹。也許我們應該把這個可怕的詞用超大粗體寫出來，然後每天打印出來，以提醒我們投資沒有任何保證，除了 a) 過高的費用破壞回報 b) 猖獗的通貨膨脹是一個問題。就我個人而言，我不確定我們是否應該擔心中期的通脹，但這場辯論是另一天。目前，數以百萬計的投資者正在匆匆忙忙地回到他們的形像圖板上，重新思考投資組合的構建。
當他們這樣做時，我猜會有不少人開始說出神奇的詞——質量。或者更準確地說，他們將在投資組合方面闡明重新審視優質股票的必要性。
也許對這種觀點最好的總結是幾週前同樣出色的布朗諮詢公司發表的一篇名為“美國經濟通脹”的出色報告。我將詳細引用他們的結論，因為我認為它很好地總結了許多聰明投資者的共識：
我們認為，提供獨特且有價值的產品和服務的高質量成長型企業的股權可以提供抵禦通貨膨脹的保護。公司的定價能力可能是通貨膨脹時期業績的最關鍵決定因素，無論公司被視為增長還是價值。沃倫巴菲特曾表示，定價能力是“評估企業的唯一最重要的決定。如果你有能力提高價格而不會讓競爭對手失去業務，那麼你的業務就非常好。” 擁有獨特的產品或服務、更高的利潤率和更好的管理團隊的公司可以將不斷上升的投入成本轉嫁到他們的激烈競爭中。
說得好，但這些情緒對 ETF 投資者構成了挑戰。儘管質量和質量收益 ETF 管理的資產在 2018 年至 2020 年間幾乎翻了一番，但質量因子敞口仍然是投資的灰姑娘；即，強烈渴望的對象，但很少被重視並且在很大程度上被忽視。
根據一份報告，優質 ETF 管理的總資產仍低於 300 億美元，與價值、增長甚至低波動性等其他因素或智能貝塔策略相比，這顯得微不足道。事實上，投資者已經向低波動性 ETF 分配了大約 700 億美元，我覺得這很奇怪。我理解為什麼低音量令人開胃，但我認為它混淆了因果關係。當然，低波動率是一個理想的結果，但了解產生較少動盪股價的原因或更準確的機制不是更好嗎？我的預感是，這樣的練習會讓你回到高質量的想法，例如資產負債表實力、每股收益的持續增長、持續的現金流生成和低杠桿率。
然而，據我統計，標題中帶有“質量”（和“質量收入”）的 ETF 不到 25 只，其中許多都非常小。老實說，這個領域主要由貝萊德主導，你猜對了。iShares MSCI USA Quality Factor ETF 擁有 210 億美元的資產，而 iShares MSCI International Quality Factor ETF 擁有 35 億美元的資產。
質量的憐憫？
現在，優質 ETF 很有可能成為因子投資的灰姑娘，因為坦率地說，它們並沒有真正提供卓越的風險調整後的表現。這當然是經營 FactorResearch 網站的量化分析師 Nicholas Rabener 撰寫的一篇出色的研究報告“哦，質量，你在哪裡？”的結論。
為了檢驗他早期的憤世嫉俗，他為質量和質量收入 ETF 建立了等權重指數，然後在 2005 年至 2020 年期間根據通常的基準對這些指數進行了測試。結果是表現明顯不佳，而且在危機縮編方面的風險狀況也很差。有趣的是，他的分析還表明，儘管選股過程大不相同，但質量和質量收入之間幾乎沒有區別。此外，由 30% 的盈利能力最高的股票組成的投資組合將跑贏所有三個指數，儘管不計交易成本。
Rabener 還談到了另一個關鍵問題——行業焦點。長期以來，我一直認為，太多以因子為主導的策略（例如價值和增長以及質量）最終會受到行業集中度挑戰的影響——這反過來又削弱了這些 ETF 將提供合理股票的想法——層次多元化。因此，就質量而言，這意味著醫療保健和必需消費品股票占主導地位，而質量收入 ETF 一直增持工業和基礎材料，而減持科技股。
當然，這種行業集中度風險也存在於許多不同的方向，這取決於哪個行業恰好在表現。行業集中度可以作為淨利好，特別是如果你一直在做多科技股。所有這些都引發了一種異端的觀點，即人們可以建立一種混合策略，將質量與壟斷特徵混合在一起，同時也忽略一些估值指標。
從某種意義上說，做到這一點的一種類似質量的策略是由 Morningstar 推廣並由 Van Eck 等營銷的“寬護城河”理念。其旗艦美國基金管理著超過 60 億美元的資產，並且在一年、三年和五年的時間範圍內表現優於標準普爾 500 指數。有趣的是，它持有 16% 的信息技術股票，以及包括 Alphabet 在內的前十大持股的領先股票的科技含量高的醫療保健選擇。
我也本能地被 iShares ETF（Edge MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL) $MSCI美国优质因素ETF-iShares(QUAL)$ 所追求的微妙策略所吸引，該策略投資於優質股票，但僅與同一行業的同行相比。這提供了更大的多樣化收益。
相比之下，在美國以外，優質收入更受顧問和投資者歡迎。在英國，以股票收益為基礎的衍生工具長期以來一直主導著資金流動。但是，根據 MSCI World 等基準衡量，這些策略也一直令投資者失望。這裡的逆風是非派息（科技）大型成長股的強勁勢頭，扭曲了回報。
正如法國興業銀行的明星量化策略師安德魯·拉普索恩 (Andrew Lapthorne) 所巧妙解釋的那樣，這些高質量的股息策略現在發現自己陷入了困境，他觀察到“可靠的股息收益率稀缺”。在提供更高股息收益率的地方（即歐洲和亞太地區（日本除外）），股息風險最大，而且往往高度依賴金融。一個長期的挑戰正在出現——ESG $STOXX美国ESG 影响力指数基金-FlexShares(ESG)$ 。正如 Lapthorne 指出的那樣：“ESG 過濾器將減少股權收益投資者可以購買的東西，但真正的挑戰來自減少碳排放，因為公用事業傳統上會支付巨額股息。”
然而，如果通脹確實成為全球真正的挑戰，優質股息 ETF 可能會被證明是一個安全港，因為這些股票對更高的債券收益率不太敏感，而且往往比固定收益股票表現更好。指數開發商需要做的就是確保由此產生的投資組合不會塞滿傳統能源行業股票。 $特斯拉(TSLA)$ #ETF让我心动的理由# #ETF# #ETF基金#