$诺亚财富(NOAH)$ 是中国最大的第三方财富管理机构，业务分两块，财富管理（占70%营收）和资产管理。财富管理业务主要是代销各种保险产品、公募基金和私募证券，赚的是一次性佣金、持续性的服务费和业绩提成分成（合作方支付）；资管业务就是母基金（歌斐资产），投的绝大部分是私募股权，赚的是管理费和业绩提成。近年来诺亚着重海外布局，一季度近一半的营收来自海外（香港在海外口径中）。
诺亚最近几年的净利规模都在1-2亿美元，账上净现金（现金等价物-总负债）将近6亿，截止昨天收盘市值仅为7亿，也就是说再过一年公司就变成免费的了。
诺亚的股价最近两天暴跌了近30%。诺亚的暴跌我认为主要由两个原因导致：第一个原因是诺亚刚发布的一季度财务表现大幅低于预期：营收同比下降20%，给员工的股权激励还变多了，导致净利同比下降近一半。
第二个原因是这两天发布的海银财富调查报告让人震惊，用丧心病狂来形容海银都显得太保守，这个事情可能打击了投资者对整个行业的信心。至此中国前三大第三方财富管理公司彻底暴雷了两家。
我认为这两个原因不至于让诺亚如此便宜。对于第一个问题，营收的下降被宏观因素影响较多，被公司自身因素影响较小。一季度收入中下滑最显著的类别就是歌斐的业绩提成，同比下降89%，如果把这块加回来，营收就同比下降10%，算是符合一致预期。而我们都知道目前私募股权行业面临的情况：退出难、二级市场收益差。所以这是一个全行业的问题。而这种周期性强的行业，现在差不代表以后会越来越差。
此外，诺亚的收入结构中持续性的部分占比足够大，收入断崖式的下跌的风险较小。诺亚的收入中弹性较大的部分占小头，比如一次性的代销佣金和资管的业绩提成收入；持续性的部分占大头，比如按一季度财报，服务费占财富管理收入的一半，管理费占资产管理收入的绝大部分。诺亚的成本也很简单，基本就是人员薪资，固定成分少，所以大环境差的时候公司顶多不赚但不会大亏。近年来公司还在降本，比如裁员、缩减营业厅数量。预计今年资本支出只有五百万，现金流基本等于净利。
对于第二个问题，海银和中植的暴雷造成的对行业整体信誉的影响是不可估量的：高净值客户会更加谨慎，来自监管的压力也更大。但市场可能没意识到现在的诺亚与这两者有很大不同。诺亚之前也算是暴雷过（最显著的就是承兴供应链事件），但活下来了，然后就开始调整产品结构，完全放弃了非标投资，也没涉及过资金池，所以不存在前两者的暴雷风险。如果从乐观角度去看，诺亚面临的竞争变少了，一二级市场未来的复苏会给诺亚带来很大的业绩提升。
来到估值：如果保守按一季度的一千八百万净利作为基准，一年就是七八千万的净利，基于不同增长预期，毛估估企业价值应该在5-10亿的范围，再保守点给个3-7亿的范围，加上6亿的净现金就是9-13亿的合理市值，那么潜在上涨空间就是30%-100%。
诺亚去年启动了分红，其中持续性的部分是按当年净利的50%，在其基础上又加了一个与持续性分红同样规模的一次性特别分红。两笔七千万的分红相加，按目前七亿的市值已经相当于20%的回报了。对于为什么还没有回购，大摩的分析师曾问过这个问题，管理层表示，中概股目前的价格已经不取决于基本面了，所以认为就算回购了对股价也没帮助。管理层的这个说法让我深深质疑他们的能力，尤其这还是一家做投资的公司。不管怎么说，只要商业模式成立，足够低的估值可以解决绝大部分问题。所以诺亚看起来还是值得期待一波均值回归的收益的。
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