当前全国经济运行趋势向好发展，各省份有不同程度增长，低基数省份增速显著高于中部及沿海省份，上海、四川、辽宁成绩喜人，产业结构迎改善，短期来看，经济增长仍较多依赖消费带动，扩大内需重要性显著，“稳中求进”为后期经济发展的重要导向，经济增速将控制在合理水平。
在增值税留抵扣税导致的低基数背景下，大部分省份一般公共预算收入同比大幅增长。但财政收支缺口仍大，土地收入市场仍受抑制。财政支出结构优化可释放部分财力，但财政支出扩张态势未变，财政紧平衡持续。多地谋求新一轮财税体制改革，建议关注财税体制改革对市县层级债务管理的积极影响。
各省市2024年3-4月城投债到期情况，建议重点关注经济增长较好、财政收入增速靠前、土地市场下行幅度较缓、存量债券可观的四川城投债挖掘机会；其次，结合实际化债进度，关注山东市级主体、区县主体及AA+存量债挖掘机会。
春节已过，2023年经济、财政数据相继出炉，本文重点观察23年各地经济财政成色，结合各地土地市场情况，梳理各地债务情况。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
1、经济运行趋势向好
1.1
经济增长有亮点，产业结构有改善
经济运行方面，广东、江苏GDP断档领先，上海、四川排名提升；西藏、海南GDP增速超前，辽宁增速10年来首超全国增速，低基数省份经济增速显著较高，地方负债率仍需重视。
经济体量方面，广东、江苏GDP超12万亿元，分别为13.57万亿元与12.82万亿元，呈现断档式领先；重庆市再上新台阶，成为中西部GDP首登3万亿城市；四川经济体量小胜河南，GDP规模超1000.5亿元，主因2023年增速差异；上海排名再入前十。GDP增速方面，全国共有17个省（市）GDP增速超过全国平均水平（5.2%），辽宁增速5.3%首超全国增速，疫情冲击较大省恢复较快。与往年不同，低基数省份增速显著高于中部及沿海省份，且前5名中4个为自治区，分别为西藏、内蒙古、新疆和宁夏，值得一提的是西藏和海南增速超过9%。
产业结构方面，黑龙江省第一产业增加值占比全国第一。山西第二产业增加值占比位居全国榜首；海南第二产业增加值为全国唯一增长，高新技术产业贡献卓著；河南第二产业增加值降幅最大，达4.01%。北京和上海第三产业占增加值比全国领先。
1.2
经济缓修复，消费为主要动力
投资、进出口及消费方面，各地2023年投资增速差异较大，全国工业企业盈利能力下降；8省份进出口总额呈正增长，进出口颓势尚未扭转；消费实现全面正增长，为经济修复主要动力。西藏、内蒙古、上海固定资产投资及社会消费品零售总额均同比高增，天津、云南、黑龙江等9省份固定资产投资增速为负。超1/4省份进出口总额实现同比增长。从增速来看，各省份中西藏、内蒙古固定资产投资增速表现突出，分别达到35.10%、19.83%；进出口增速分别达123.04%、22.57%，社会消费品零售总额增速分别实现21.10%、8.10%。
1.3
稳中求进，多地调整目标增速
近期，各省陆续公布政府工作报告，“稳中求进、以进促稳、先破后立”、“牢牢守住不发生新增隐性债务、债务违约和系统性风险三条底线”或为后期经济发展的重要导向。据中新网统计，部分省份下调2024年经济增长目标。截至2024年2月26日，各省已公布2024年GDP增速目标，其中，大部分省份GDP增速目标集中于5%-6%区间，天津、新疆、西藏、海南增速分别设定为4.5%、6.5%、8%、8%，主要为基数较小区域；10省经济增长目标为5%，主要为经济大省与西部区域；8省设定为5.5%，区位较杂；9省设定为6%，主要为中部区域。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
2、财政收支或存调整
2.1
财政收支紧平衡，财税改革迎机遇
财政收入规模方面，2023年全国一般公共预算收入21.67万亿元，同比增长6.4%，广东一般公共预算收入全国第一，西藏一般公共预算收入增幅全国居首。广东独居一档，2023年一般公共预算收入为13851.3亿元，领先第二名江苏3921.3亿元；浙江、上海紧随其后，预算收入均高于8000亿元，分别为8600亿元、8312亿元；山东、北京和四川预算收入均高于5000亿元。
财政收入增速方面，在增值税留抵扣税导致的低基数背景下，大部分省份一般公共预算收入同比大幅增长。西藏、吉林收入增幅全国前二，分别达31.74%及26.3%；重庆、四川等8省份进入全国增幅前十，增幅均高于10%。
财政收入结构方面，北京、上海和浙江一般公共预算收入税收占比全国前三，除湖北、新疆、吉林、陕西、青海和山西，其他省份税收占比均实现同比增长。北京、上海、浙江和江苏一般公共预算收入税收占比高于80%，经济基础牢固；陕西税收占比78.36%位居第五，但同比回落2个百分点；第六到十名分别为，天津、内蒙古、青海、海南、广东税收占比高于73%。西藏和江苏税收占比同比增长7个百分点及6个百分点，增值税贡献显著；广西、江西、甘肃和天津税收占比同比增长高于5%。山西税收占比同比回落最大，回落4个百分点；青海回落3个百分点。
税收分配方面，自2022年国务院印发《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的意见》（以下简称“20号文”）以来，财税体制改革持续推进，中央持续优化财权、事权的分配机制，结合各省实际情况进一步梳理省市县三级政府权责与税收分配机制。
截至2024年2月26日，广东、贵州、江西已陆续推进相关改革方案。以贵州为例，在《关于推进省以下财政体制改革工作的实施意见》的政策指导下，税收分配向市县倾斜，且进一步明确市、县分配比例，将原有三七分配的资源税、城镇土地使用税，调整为“20:20:60”的省市县分配，优化下层政府财政实力，稳定地方债务风险。在中央“谋划新一轮财税体制改革”的要求下，预期会有更多省份深入推进省以下财税体制改革，优化财政收入机制，规范财政收入划分，实现事权、财权的合理匹配。
一般公共预算收支缺口方面，2021年收支缺口为近五年最低，2023年缺口最大，长期来看，财政支出结构优化可释放部分财力，但财政支出扩张态势未变，财政紧平衡持续。
全国一般公共预算收入从2019年的10.11万亿元稳步增长到2021年的11.11万亿元，并于2022年小幅回落，再于2023年继续增长至11.72万亿元。全国一般公共预算支出连续5年增长，从20.37万亿元至2023年的23.49万亿元。一般公共预算收支缺口于2021年大幅回落，再于2022年大幅回升，最后在2023年达到近五年最高，达为11.77万亿元。
展望2024，财政仍将积极有为，财政政策将适度加力、提质增效。主要体现在保证适当财政支出、合理安排着政府投资规模、加大转移支付力度、优化财税体制等方面，财政结构调整、强化管理将是政策大方向。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
3、土地财政仍有隐忧
3.1
政府性基金收入持续下跌
2023年全国政府性基金收入7.07万亿元，同比下降9.2%；地方政府性基金本级收入6.63万亿元，同比下降10.1%。
从收入规模上看，2023年收入规模显著分层，第一档江苏、浙江，高于8000亿元；第二档山东、四川、广东、上海，处于3000-500亿元之间；第三档两湖、安徽等省份，处于1700-3000亿元；其余14省份均不高于1000亿元。
从增速上看，8省份实现政府性基金收入增长，大部分省份增速较2022年实现较大改善。其中以天津、吉林最具代表性，在政府性基金收入分别正向增长39%及61%，土地出让收入占比分别增长21百分点及36个百分点，土地出让收入做出重要贡献。结合政府性基金收入绝对规模来看，大体量省份增速小幅下滑，处于（-20%，0%）；中等体量省份增减不一，基本处于（-20%，20%）；基数较小省份增速背离明显，峰值达到61%。
从土地出让收入上看，仅河北、江西、重庆、陕西、天津、吉林6省（市）2023年土地出让收入占比逆势上升。江苏、浙江土地出让收入规模远超其他省份，但仍处跌势；吉林、天津、内蒙古因基数较小，增幅明显。
3.2
土地市场仍受抑制
从全国商品房销售累计销售额及同比增速来看，商品房销售金额已回落至2016年水平，近三年销售总额仍处下行趋势；商品房销售同比增速再次转负，达-6.50%，同比降幅接近2015年初水平。整体来看，房价下跌及居民收入预期不足等因素持续抑制房地产市场需求端修复。
同时，全国新房开工面积持续走低，截至2023年12月末，累计新开工面积95,375.53万平方米，全年新开工面积同比降幅为-20.4%；全国待开发土地面积持续走高。供需矛盾下土地市场有待改善。
从城市住宅用地供需情况来看，在需求不足背景下，各层级城市推出土地面积及成交土地面积双降，降幅均近2成，低能级城市降幅更大，各能级城市土地出让金降幅均超10%，二线城市降幅相对较小。
综上所述，在房价下跌预期仍在、居民购房意愿不足、待开发土地库存仍高的背景下，地产市场有待改善，短期来看，刺激性政策对土地出让带动效果或仍有限。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LP1R下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
4、地方债务几何
截至2023年末，地方政府债务规模达97.77万亿元，其中地方政府债务余额40.54万亿元，城投有息债务57.22万亿元。受化债影响，2023年10月以来，特殊再融资债共发行1.39万亿元，地方政府显性债务比例逐年上升，2023年法定债务占比首次突破40%，占比提升2.4%，创下6年以来最高增幅。
分区域来看，截至2023年12月31日，地方政府债务规模较小区域的显性债务比例显著较高，平均显性债务比例相较其他区域高出19%。其中内蒙古、黑龙江、海南、青海的4省显性债务比例均高于70%；经济大省中，广州显性债务占比达52.4%，表现尤为突出，或因广州率先实现隐债清零，债务结构优化所致；中等经济省份中，河北占比较高，或因获得化债支持力度较大所致。
结合特殊再融资债规模来看，全国城投有息债务占比整体较上年末下降约2%，近9成区域隐性债务比例较2022年有所下降。特殊再融资债发行规模超500亿元省份，城投有息债务比例平均下降约3%。其中，贵州、天津、云南等债务风险较大省份在本轮化债中获得支持力度较大，城投有息债务占比较降幅远超其他省份，分别下降5.00%、5.30%及4.19%。贵州成为首个获得超2000亿元特殊再融资债支持省份。值得关注的是，黑龙江、四川、新疆、山西4省份占比逆势增长，或因特殊再融资债支持力度较小，改善相对有限所致。
结合一年内到期城投债占比来看，2024年到期城投债规模仍大，且较上年持续增长，城投债到期压力不容忽视。大部分省份2024年到期城投债占比及占比变化相对集中，占比集中于（30%，50%）区间，占比变化集中于（5%，15%）区间。广东、辽宁、吉林、黑龙江、宁夏一年内到期占比同比下降；天津、云南到期规模占比高于70%。
综合以上分析，我们认为：经济方面，当前全国经济运行趋势向好发展，各省份有不同程度增长，低基数省份增速显著高于中部及沿海省份，上海、四川、辽宁成绩喜人，产业结构迎改善，短期来看，经济增长仍较多依赖消费带动，扩大内需重要性显著，多数省份负债率指标超出国际警戒水平，经济增长与债务匹配情况仍关注。“稳中求进、以进促稳、先破后立”、“牢牢守住不发生新增隐性债务、债务违约和系统性风险三条底线”或为后期经济发展的重要导向，经济增速将控制在合理水平。
财政方面，在增值税留抵扣税导致的低基数背景下，大部分省份一般公共预算收入同比大幅增长。但财政收支缺口仍大，土地收入市场仍受抑制，长期来看，财政支出结构优化可释放部分财力，但财政支出扩张态势未变，财政紧平衡持续，中央或将持续加大转移支付力度，缓解地方财政压力。同时，多地谋求新一轮财税体制改革，深入推进省以下财税体制改革，优化财政收入机制，规范财政收入划分，实现事权、财权的合理匹配。建议关注财税体制改革对市县层级债务管理的积极影响。
地方债务方面，城投化债有所成效，地方债务结构调整，全国城投有息债务占比整体较上年末下降约2%，近9成区域隐性债务比例较2022年有所下降。地方政府债务规模较小省份显性债务比例显著较高，后续隐性债务或将退出债券市场。大部分省份2024年到期城投债占比超1/3，且较同期进一步增长，债务到期压力不容忽视，但在当前“保刚兑”环境下，城投债实质性违约概率不大。仍建议重点关注持仓流动性。
结合以上分析与各省市2024年3-4月城投债到期情况，首先，建议重点关注经济增长较好、财政收入增速靠前、土地市场下行幅度较缓、存量债券可观的四川城投债挖掘机会；其次，结合实际化债进度，关注山东市级主体、区县主体及AA+存量债挖掘机会。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
5、信用债市五大热点
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
6、一级市场
6.1
信用债发行与净融资
本期（2024.02.12-2024.02.25，下同），信用债发行规模1,640.55 亿元，净融资-637.97亿元；城投债发行规模494.98 亿元，净融资-485.84亿元；产业债发行规模1,122.57 亿元，净融资-157.13 亿元。
6.2
信用债发行利率
本期，受春节假期影响，信用债发行样本量较少导致发行利率整体偏低。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
7、二级市场
7.1
信用债成交活跃度
本期，受春节假期影响，二级市场信用债成交规模大降，累计成交8,638亿元，环比减少6,927.1亿元。分券种来看，公司债成交活跃度较高。
7.2
信用债机构行为
（1）信用债多空集中度
（2）信用债配置力量一览
7.3
信用债到期收益率
7.4
信用债信用利差
（1） 信用债核心品种信用利差
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调。
新增房贷利率方面，8月4日联合新闻发布会中，央行发言人在回答“降息降准是否还有空间时？”，提出“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”我们认为短期内短期内LPR降息的可能性不大。
然而，央行发言人同时表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这一表态引起市场关注。
存量房贷利率下调空间有多大？
根据央行数据，2018-2021年房贷利率平均为5.53%，2023年6月末为4.11%。扣减掉2021年末至今5年期LPR下调的45BP后，2018年-2021年存量房贷利率较2023年6月末利率仍高出97BP，这一幅度体现为房贷利率“加点”，不会随着LPR变动而调整。
8、信用债市预警
（1）成交偏离正常估值情况
（2）信用评级调整
本期评级调高主体8家。
本期评级调低主体5家。
（3）信用债展期及违约
风险提示：经济变化超预期、化债政策大幅调整；城投名单差异、样本区间及统计误差、假设条件不满足。
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证券研究报告《2023地方经济财政成色几何？》
对外发布时间：2024年2月28日
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靳 毅 SAC编号：S0350517100001
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