2023年四季度，股市整体走弱，其中周期红利板块（煤炭）以及超跌反转的成长类板块（电子）表现相对较优。债市方面，在央行打击资金空转的基调下，2023年11月起资金面持续维持紧平衡的状态，而11月底至年末，中央经济工作会议落地，叠加存款利率调降，债市利率出现快速下行。整体而言，四季度股市出现调整，债市则在年末走出快牛。
那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？
1、规模：偏债型产品更加稳定
2023年四季度，“固收+”基金整体规模下行。截至2023年12月31日，“固收+”基金共有1,808只，合计规模1.93万亿元，较2023年9月30日减少9.70%。
从各细分种类来看，一级债基规模相对稳定，含权的二级债基、偏债混基以及灵活配置型基金的规模环比出现明显下行。从整个公募基金市场来看，四季度纯债型基金规模继续扩张，环比增速达到8.22%，而“固收+”基金和股票型基金规模均出现不同程度的回落。
这反映出，在四季度债牛行情，叠加股市持续震荡的背景下，对投资者而言，不管是出于降波还是增收的目的，偏债型的基金都是相对更优的选择。
具体来看，“固收+”基金的存量规模和新发产品规模环比均有所下行。（1）存量产品方面，四季度存量的“固收+”基金净赎回规模为2258.47亿元。（2）新发产品方面，2023年四季度共发行26只“固收+”基金，对应季末规模在188.08亿元，较今年三季度减少162.91亿元。
从基金管理公司来看，东证融汇、华夏基金、建信基金等机构的在管规模占比明显增加。截至2023年12月31日，易方达管理的“固收+”基金规模为2012.93亿元，占全部“固收+”基金市场规模的比重为10.45%，较2023年9月底减少0.59个百分点。
而东证融汇、华夏基金、建信基金等机构所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于2023年三季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.30个百分点、0.21个百分点和0.20个百分点。
从单个基金角度来看，虽然含权类“固收+”规模整体下行，但仍有产品实现了规模的正增长，且其风险资产仓位并不算低。2023年四季度，基金规模变动排名Top5的“固收+”基金，其最新的风险资产仓位水平普遍处于20%以上。
这也再一次印证了我们的观点：在股市震荡分化、有结构性机会时，投资者还是希望通过中等水平的风险资产仓位，叠加偏稳健的管理策略（如红利策略、困境反转策略等）获取一定的收益增强，而非一味的选择低仓位产品以控制绝对回撤。
2、业绩：有所分化
2023年四季度，“固收+”基金整体表现一般。由于债牛行情，一级债基四季度的业绩表现较三季度有所提升，收益率中位数达到0.77%。而在股市震荡的影响下，其他含权类基金表现则与三季度基本相当，区间回报中位数均在0%以下，最大回撤也基本大于1.5%。其中，二级债基由于相对较低的股票仓位，业绩表现在含权类基金中相对更优。
而从全年维度看，在股票市场持续震荡下行的情况下，“固收+”基金表现并不算突出，含权的二级债基、偏债混和灵活配置产品中，分别有65.0%、52.8%和51.4%的产品实现了正收益。
3、纯债：如何有效把握债市机会？
纯债方面，在2023年11月底至季末，重要会议落地、跨年资金无忧、存款利率调降等利好因素刺激债市快速走出了一波行情。“固收+”基金快速调增了杠杆率，并通过拉长久期、适当下沉等方式把握机会。具体来看：
（1）在资金面整体维持紧平衡的情况下，杠杆率仍在增加。在央行“打击资金空转”的导向下，四季度R007中枢整体上移，资金面始终偏紧。但截至2023年12月31日，“固收+”基金杠杆率中位数环比三季度大幅增加4.11个百分点至116.12%。
（2）从券种角度看，利率债和信用债仓位均有所增加。具体而言，利率债中，2023年四季度末，国债仓位较2023年三季度增加1.04个百分点至4.72%。在信用债上，则主要加仓了中期票据，2023年12月末持仓占基金净值比达24.27%，对二永债等其他金融债的增配节奏有所放缓。
（3）从期限角度看，持仓久期拉长。观察2023年四季度末所有“固收+”基金重仓券配置情况，其对7-10Y的长债以及10Y以上的超长债持仓比例较三季度都有明显增加，在次级债上也增加了3-5Y长期限产品的配置。
（4）从券种评级角度看，适当下沉，但幅度并不算大。2023年四季度末“固收+”基金重仓的信用债中，高评级债券的重仓比例较三季度有所下降，而AA+评级占比则明显增加，通过适当的信用下沉增强收益。
4、转债&股票：稳健型策略为主
在转债方面，由于转债“下跌有底”的特点，“固收+”基金相对增加了仓位，价格中枢则继续下行。2023年12月31日，“固收+”基金的转债持仓比例为12.77%，与今年三季度末相比增加了1.07个百分点。
而统计2023年四季度末，所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期转债数量的平均值，可以看出，“固收+”基金所持有110元以下的低价标的占比明显增加。从行业选择来看，“固收+”基金整体增加了对电子、电新等有超跌反弹行情的成长类板块的持仓。
在股票方面，“固收+”基金的股票仓位继续回落。四季度股市仍处于震荡下行的状态，“固收+”基金出于避险目的进行减仓。截至2023年12月31日，“固收+”基金的股票持仓比例11.52%，较9月底减少0.29个百分点。
从“固收+”基金重仓股所在行业的持仓比重变化来看，相较于2023年三季度，一方面，仍在加仓周期红利板块的有色金属。另一方面，与转债偏好一致，对计算机、电子等景气度较高的成长科技股进行了增配。同时，减仓了调整较大的房地产、建筑装饰、非银金融等地产链行业。
5、总结
总的来看，2023年四季度，股市出现调整、债市快牛的行情下，“固收+”基金业绩表现一般，除一级债基外，各含权类“固收+”基金收益中位数均在0%以下。
在资产配置上，纯债方面，通过调增杠杆率、拉长久期、适当下沉等方式把握债牛机会。风险资产上，更偏好确定性高的板块，一方面，在股票上继续增配周期红利板块，同时选择有超跌反转行情的部分成长股；另一方面，对“下跌有底”的转债也继续增配。
最后，从四季度基金的规模变动来看，一方面，虽然“固收+”基金规模整体下行，但偏债型基金的规模仍然相对稳定。
另一方面，对于含权类产品而言，在股市震荡分化、有结构性机会时，投资者还是希望通过中等水平的风险资产仓位，叠加偏稳健的管理策略（如红利策略、困境反转策略等）获取一定的收益增强，而非一味的选择低仓位产品以控制绝对回撤。因此，对于“固收+”管理人而言，如何选择恰当的管理配置策略、平滑产品的净值曲线或许是相对最为重要的方面。
风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。
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相关声明
证券研究报告《“固收+”基金如何把握债市机会？》
对外发布时间：2024年2月5日
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